證券時報記者從多家券商處了解到，中國證券業協會近日向各家券商下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》，對當前科創板項目發行過程中出現的部分投資價值研究報告質量控制不嚴格、內容不規范等問題進行了規范，要求證券公司履職擔責，促進新股發行合理定價。

    中證協明確了投價報告的整體要求，即需要遵循八大原則：一是獨立、審慎、客觀；二是資料來源具有權威性；三是無虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；四是主承銷商的證券分析師應當獨立撰寫投價報告并署名，同時，承銷團其他成員的證券分析師可以根據需要撰寫投價報告，但應保持獨立性并署名；五是投價報告所依據的與發行人有關的信息不得超出招股意向書及其他已公開信息的范圍；六是證券分析師撰寫投價報告應當秉承專業的態度，采用專業、嚴謹的研究方法和分析邏輯；七是基于合理的數據基礎和事實依據，審慎提出研究結論；八是分析與結論應當保持邏輯一致性。

    在內容要求方面，中證協要求證券公司應當加強對投價報告內容的質量控制。

    一是行業與公司狀況分析。行業分析應包括發行人的行業分類、行業政策，其中行業歸屬應按照證監會有關上市公司行業分類指引中指定的行業分類標準確定，并說明依據，不得隨意選擇。應客觀地對發行人與主要競爭者如可比公司等進行比較，評估公司行業地位。同時應對影響發行人投資價值的行業狀況與發展前景進行獨立分析與預測。行業數據的來源應具有權威性，并注明出處。公司分析必須建立在行業分析的基礎上進行。應秉持獨立審慎原則，包括商業模式、經營狀況和發展前景分析，同時對影響發行人投資價值的公司狀況進行分析。

    二是可比上市公司分析。應對發行人與可比公司的投資價值進行多角度深度分析，闡述競爭優勢。選擇可比公司應該客觀、全面，并詳細說明選擇可比公司的依據，不得隨意選擇可比公司，投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致，不得隨意增減，但能證明未故意通過增減可比公司提高發行人估值結論的情形除外。同時應列舉可比上市公司的市盈率，相關公司尚未盈利的，可選擇其他估值指標。

    三是募投項目分析。應對發行人募集資金投資項目進行分析，說明對發行人投資價值的影響。

    四是盈利能力分析和預測。應對發行人的盈利能力和財務狀況進行分析與評價，同時制作發行人的盈利預測模型，包括但不限于資產負債表、利潤表以及現金流量表三張報表的完整預測以及其他為完成預測而需要制作的輔助報表，從而預測公司未來的資產負債、利潤和現金流量等相對完整的財務狀況。在進行盈利預測前，證券分析師應當明確盈利預測的假設條件，并進行清晰、詳細的闡述，說明其合理性。盈利預測過程應謹慎、合理。

    五是估值方法和參數選擇。應分別提供至少兩種估值方法作為參考。列出所選用的每種估值方法的假設條件、主要參數、主要測算過程。投價報告不得對二級市場交易價格作出預測，使用的參數和估值方法應當客觀、專業，并分析說明選擇參數和估值方法的依據，不得隨意調整參數和估值方法。主要測算過程應當充分合理。

    六是估值結論。應給出本次公開發行股票后整體市值區間、假設不采用超額配售選擇權的情況下的每股估值區間、對應的發行市盈率、計算方式等。

    在進行行業市盈率比較分析時，應當按照證監會有關上市公司行業分類指引中制定的行業分類標準，確定發行人行業歸屬，并按照充分提示風險的原則客觀地列示相關行業平均市盈率。投價報告還可以同時給出市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。發行人尚未盈利的，可以給出市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。

    七是風險提示。應在投價報告中顯著位置進行充分的風險提示，并特別說明如果盈利預測的假設條件不成立對公司盈利預測的影響以及對估值結論的影響。應按照重要性原則，按順序披露可能直接或者間接對發行人生產經營狀況、財務狀況和持續經營能力產生重大不利影響的主要因素，列出發行人經菅過程中所有可能存在的潛在風險。同時，應當對所披露的風險因素作定量分析，無法進行定量分析的，應當有針對性地作出定性描述。應在投價報告醒目位置提示投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險。

    在內部控制方面，中證協要求證券公司應當加強對投價報告的內部控制。重點加強制度建設和流程控制，眀確投價報告的合規要求，強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤，證券公司內部相關利益人員和部門、發行人等不得對投價報告的內容進行評判。

    “目前科創板報價主要依靠投價報告。”一位券商投行人士指出，科創板的發行定價首先由主承銷商提供投資價值研究報告，機構投資者以此為參考并結合自身投研情況進行自主報價，經過剔除和各類資金報價對比后，由發行人和保薦機構最終確定發行價格。

    該人士表示，這是中證協對投價報告的進一步規范，從估值方法、券商內部控制等方面提出了全面細致的要求，有利于科創板發行價格更加合理。

    另外，中證協醞釀修改的《證券公司科創板發行定價配售能力專項評價實施方案》也將投價報告的質量情況列入分類評價體系，主承銷商出具的投價報告能否得到公募基金、社保基金等機構投資者的認可，是投資價值研究報告質量的重要反映。具體來看，將證券公司主承銷的所有科創板項目，公募基金等6類機構的報價中位數，與投資價值研究報告價格預測區間中值相比較，平均偏離度最低的前5%，分類評價加0.25分，平均偏離度最高的前5%，分類評價扣0.25分。