本報訊 截至8月4日收盤，現(xiàn)貨黃金史上首次突破2000美元/盎司，報收于2005.5美元/盎司。紐約12月期金報收于2021美元/盎司，也是歷史上首次收于2000美元/盎司以上水平。近期，黃金價格一路屢創(chuàng)歷史新高，有關(guān)黃金的上漲因素以及本輪黃金牛市的走向成為市場投資者關(guān)注的焦點。國泰元鑫資產(chǎn)研究部執(zhí)行總監(jiān)王懿超從通脹、風險對沖、美元、利率等角度對本輪黃金牛市的投資價值進行了闡述。

    本輪黃金牛市的上漲邏輯

    買入黃金來應(yīng)對通脹是最常見的看漲黃金的邏輯。市場普遍認為，全球為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊所采取的史無前例的大放水必然會帶來通脹。但也有相反觀點認為，全球經(jīng)濟總需求疲軟、我國CPI同比基數(shù)較高，近期不具備通脹的環(huán)境。從經(jīng)濟發(fā)展的歷史上，既看到過經(jīng)濟增速上行且通脹維持低位的組合，也看到過經(jīng)濟增速下行且高通脹的組合。因此，黃金價格固然是通脹的信號，但同時也是通脹的結(jié)果，而非通脹的原因。

    對沖風險是另一個常見的推薦投資黃金的邏輯。國泰元鑫資產(chǎn)研究部通過歷史復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)并非每一次地緣政治摩擦都會帶來黃金的上漲趨勢，有時甚至連“脈沖”都沒有。譬如說，不論是2008年美國金融危機，還是2020年3月美國疫情造成的金融市場重挫，黃金價格并未起到想象中的風險對沖作用。

    為什么會是這樣？一種非常合理的解釋是，近兩次的美國金融危機都帶來了全球美元資產(chǎn)荒，于是，包括股票和黃金在內(nèi)，所有非美元資產(chǎn)都遭到拋售，資產(chǎn)類別不再分為風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)，而是只有美元和非美元。所以，第三種對黃金的分析角度就把核心觀察變量設(shè)定為美元匯率。因為黃金和美元作為世界貨幣，黃金價格也是一種匯率關(guān)系，即當美元走弱時會相對利好黃金。近期黃金的上漲，在很大程度上被歸因為美元的快速下跌。

    國泰元鑫資產(chǎn)研究部認為，從美元匯率的角度出發(fā)，還是支持進一步看多黃金的。美國經(jīng)濟受到疫情的沖擊很大，二季度GDP的環(huán)比同比均有較大幅度下跌，美元快速走弱。從美元指數(shù)的技術(shù)面來看，下破95重要支撐位之后快速下行，目前運行在93附近，下方的中期支撐位只有90附近，美元還有較大的下行空間。

    黃金長牛短期內(nèi)不會結(jié)束

    從上述幾個方面，可以總體找到趨勢看多黃金的理由，即全球經(jīng)濟風險加大、增速降低、極低利率環(huán)境、走弱的美元和潛在的通脹預(yù)期。唯一難以把握的是黃金的空間，即黃金的牛市是否已經(jīng)走完？

    對此問題的研究，周金濤先生的康波周期研究框架給了我們不同的分析視角。在經(jīng)濟的繁榮期，黃金和大宗商品的價格總體上非常平穩(wěn)，黃金還經(jīng)常出現(xiàn)趨勢性下跌。在經(jīng)濟的衰退期，黃金和大宗商品的價格往往會劇烈波動。當經(jīng)濟進入蕭條期，黃金的表現(xiàn)往往最為突出。

    2020年受全球疫情沖擊，以美國為代表的世界主要經(jīng)濟體出現(xiàn)了經(jīng)濟大幅下滑的現(xiàn)象，大宗商品也出現(xiàn)了歷史罕見的低點。這些表現(xiàn)符合康波周期的衰退轉(zhuǎn)蕭條特征，康波周期應(yīng)當正式進入蕭條階段。蕭條周期往往是黃金持續(xù)牛市的大舞臺。每一次蕭條周期都伴隨著世界經(jīng)濟增長動能的切換，經(jīng)濟力量對比的切換，主導(dǎo)貨幣信用的切換。此次世界主要經(jīng)濟體央行無限量QE已經(jīng)開始透支貨幣信用。這些跡象都預(yù)示著，黃金的長期牛市不會在短期內(nèi)結(jié)束。（記者 袁元）

（編輯 李波）