豆粕期權(quán)上市以來(lái)，也為機(jī)構(gòu)投資者拓展場(chǎng)外業(yè)務(wù)提供了更廣闊的創(chuàng)新空間，對(duì)促進(jìn)潛力龐大的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展起到了關(guān)鍵作用。兩個(gè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，正在相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展。

    場(chǎng)內(nèi)期權(quán)為場(chǎng)外市場(chǎng)

    提供定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)沖工具

    豆粕期權(quán)上市前，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)主要通過(guò)場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖。而豆粕期貨期權(quán)作為高度標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品，為目前參差不齊、規(guī)模不大的場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)提供了定價(jià)和交易的標(biāo)桿。 國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前行業(yè)內(nèi)都已在參考場(chǎng)內(nèi)期權(quán)波動(dòng)率對(duì)場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)，“以前各家風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖成本、市場(chǎng)流動(dòng)性等進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)價(jià)差較大，客戶也經(jīng)常對(duì)價(jià)格的公允性產(chǎn)生質(zhì)疑。豆粕期權(quán)推出后，由于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)定價(jià)合理、信息透明，為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)提供了重要的定價(jià)參考。”

    很多機(jī)構(gòu)反映，場(chǎng)內(nèi)豆粕期權(quán)上市后場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)的價(jià)差大幅縮窄，場(chǎng)外豆粕期權(quán)定價(jià)有明顯向場(chǎng)內(nèi)豆粕期權(quán)價(jià)格回歸的趨勢(shì)。據(jù)了解，在豆粕期權(quán)上市之前，場(chǎng)外豆粕期權(quán)的定價(jià)通常是在歷史波動(dòng)率基礎(chǔ)上加10個(gè)百分點(diǎn)左右的溢價(jià)，而在豆粕期權(quán)上市之后，場(chǎng)外豆粕期權(quán)報(bào)價(jià)通常只有1-3個(gè)百分點(diǎn)左右的溢價(jià)。

    永安資本相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“場(chǎng)內(nèi)期權(quán)一方面為公司場(chǎng)外業(yè)務(wù)提供了更可靠的對(duì)沖渠道，另一方面為市場(chǎng)提供了公允、透明的價(jià)格基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等機(jī)構(gòu)可以參考場(chǎng)內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率提供更合理的報(bào)價(jià)。這將促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)交易更加規(guī)范化，業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。”

    場(chǎng)外期權(quán)為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)

    補(bǔ)充功能缺口

    盡管場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)明顯，但是場(chǎng)外市場(chǎng)仍然是場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。首先，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)主要是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約流動(dòng)性好，平倉(cāng)容易，但由于行權(quán)價(jià)格、到期時(shí)間等相對(duì)固定，可能無(wú)法滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。其次，對(duì)于大型產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，豆粕貿(mào)易量較大，如果在一個(gè)合約上一次性買入期權(quán)套保，很容易導(dǎo)致價(jià)格短期內(nèi)大幅波動(dòng)，增加企業(yè)的套期保值成本。“實(shí)體企業(yè)一般很難一次完成較大的套保量，而我們能夠準(zhǔn)確判斷時(shí)點(diǎn)，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)分批慢慢買入，節(jié)約客戶的交易成本。”永安資本上述負(fù)責(zé)人表示。

    此外，對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，期權(quán)仍是一個(gè)較新的工具，根據(jù)自身需求靈活構(gòu)建合適的期權(quán)組合還需要專業(yè)人士的幫助和指導(dǎo)。如飼料企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，同時(shí)存在著點(diǎn)價(jià)采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，分別需要通過(guò)看漲價(jià)差與看跌價(jià)差進(jìn)行對(duì)沖，礙于人才、資金等限制，對(duì)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)有著強(qiáng)烈的需求。

    協(xié)同發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)

    提供更全面服務(wù)

    顯然，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品適合不同的投資群體，優(yōu)勢(shì)能較好地互補(bǔ)，兩個(gè)市場(chǎng)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，將更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更全面的服務(wù)。

    “場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外的功能和分工都較為清晰，場(chǎng)內(nèi)是所有產(chǎn)品的定價(jià)基準(zhǔn)，場(chǎng)外是負(fù)責(zé)一些復(fù)雜衍生品的設(shè)計(jì)。”永安期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

    華泰長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，實(shí)際上，場(chǎng)外期權(quán)與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)兩者既相互競(jìng)爭(zhēng)又相互促進(jìn)，目前場(chǎng)外期權(quán)的保證金比場(chǎng)內(nèi)期權(quán)低，這是相互競(jìng)爭(zhēng)；隨著投資者場(chǎng)外期權(quán)交易量的增加，需要多種渠道對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)以專業(yè)的方式充分運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而將促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展壯大。 國(guó)泰君安相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外期權(quán)本質(zhì)相同，在產(chǎn)業(yè)客戶培育上有著很強(qiáng)的相互促進(jìn)作用。一方面，近年場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的探索和發(fā)展為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)奠定了良好的客戶基礎(chǔ)，一定程度上保障了豆粕期權(quán)的“穩(wěn)起步”；另一方面，豆粕期權(quán)上市后，交易所及各家期貨公司的期權(quán)培訓(xùn)全面鋪開，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)期權(quán)工具的認(rèn)識(shí)有了很大的提升。“2013年、2014年我們開發(fā)場(chǎng)外期權(quán)客戶時(shí)非常困難，那時(shí)客戶根本不知道期權(quán)是什么。現(xiàn)在市場(chǎng)整體認(rèn)識(shí)有了很大的進(jìn)步，開展套保業(yè)務(wù)的大型企業(yè)基本都對(duì)期權(quán)有了一定程度的了解，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展空間也打開了。”