“萬萬沒想到，電解鋁的高利潤能夠持續近半年，這在過去10年都沒有出現過。”作為一家電解鋁上游預焙陽極材料的生產企業負責人，胡宇對證券時報·e公司記者感慨道，按照鋁價逼近18000元/噸計算，目前電解鋁企業單噸盈利可達近4000元。

    然而，讓胡宇更沒想到的是，近期市場關于電解鋁行業可能優先納入全國碳交易市場的消息，給這個本就興旺的市場再添一把火。日前更有券商研報表示，在未來一年，鋁價有望站上2萬元/噸的高點。

    期鋁逼近萬八高點

    企業盈利豐厚

    3月16日早盤，國內期貨市場上滬鋁主力合約2105盤中一度逼近18000元/噸關鍵點，報17955元/噸，再度刷新了階段高點。上次期鋁突破18000元/噸，還要追溯到2011年。

    2月份至今，國內外鋁價一度“一騎絕塵”。滬鋁主力合約2105在2月初最低為14840元/噸，近一個多月來最大漲幅已超過20%。

    鋁現貨市場價格漲勢幾乎與期貨同頻。

    據卓創數據，3月15日國內電解鋁均價為17625元/噸，較3月12日單噸上漲250元。期間，河南、廣東、上海等地電解鋁價格均報漲，漲幅在200元/噸~300元/噸不等。

    鋁高價之下，電解鋁企業成為產業鏈上最大的贏家。

    “目前電解鋁企業盈利水平是不錯的，產能大成本控制好的企業，單噸盈利甚至可以達到5000元。”談及近期市場情況，一不愿具名鋁業上市公司負責人與證券時報·e公司記者交流時表示，電解鋁能夠有較高盈利，還要歸功于成本處于低位。

    目前氧化鋁價格還維持在2300元/噸左右，可在2017年的時候，氧化鋁價格在3200元/噸，即使當時鋁價也超過了17000元/噸，電解鋁企業盈利也不明顯。

    “現在氧化鋁企業有一定利潤，預焙陽極就是微利，整個產業鏈最賺錢的就是電解鋁。”胡宇也表示，以他所熟知的廣西地區為例，當地電解鋁成本每噸在12400元左右，加上其他成本和稅費，整體成本中樞在14000元/噸上下，電解鋁企業噸利潤超過3000元。電解鋁主要成本是氧化鋁。目前氧化鋁價格多在2200元/噸~2300元/噸，去年全年價格震蕩幅度不超過100元/噸。而預焙陽極市場目前供大于求，產能過大，龍頭企業利潤也很微薄。

    “從去年下半年起，由于氧化鋁成本偏低，電解鋁企業利潤達到4000元/噸左右，好的企業噸利潤可達到4000元以上，屬于歷史最好水平。雖然目前鋁價不如10年前高，但當時由于氧化鋁成本高，電解鋁利潤也比較低。”卓創分析師鄭春蕾稱。

    “截至3月中旬，測算的噸鋁冶煉利潤超過4000元/噸，但是原材料成本反而在下降。”寶城期貨金融研究所所長程小勇也提及，電解鋁冶煉成本大頭分別為電力和氧化鋁，其中電價短期相對穩定。氧化鋁價格在近期相對穩定，在海外氧化鋁產能復產的情況下會出現一定的回落可能，這意味著電解鋁的冶煉成本驅動減弱。從氧化鋁供應來看，未來還將繼續擴張。一方面，國內氧化鋁在產產能在上升。據阿拉丁調研數據，2021年1月，國內氧化鋁在產產能升至7525萬噸，產能利用率升至85.39%，如果鋁價持續位于高位，氧化鋁產能提升還有空間，國內氧化鋁建成總產能達到8812萬噸。

    卓創分析師李曉蓓也認為，近期氧化鋁行業產能運行效率較之前有所提高，尤其是山西地區，年后鋁土礦供應增加，前期受影響產能逐步恢復，氧化鋁供應量有所增加，但需求端并未出現明顯改觀，氧化鋁短期價格重心將會回落。

    碳中和概念

    再度擾動市場預期

    雖然從市場供需基本面及成本支撐等角度來看，鋁價并不具備大幅上行的基礎，但近期國內鋁市還是漲勢顯著，A股市場相關企業股價也持續上行。

    “其實目前國內電解鋁市場沒有供給缺口。包括河南鞏義等地，現貨價格還是貼水的。近期市場對鋁板塊的關注，主要來自于國內環保、碳排放政策對產能制約的預期。”上述鋁業上市公司負責人坦言。

    生態環境部頒布《碳排放交易管理辦法》，并于2021年2月1日起開始實行，其將全國所有主要的溫室氣體排放者（年排放2.6萬噸二氧化碳當量以上）都納入全國統一的碳排放市場，其中包括電解鋁企業80家。由于擁有良好碳排放數據基礎，電解鋁行業有望優先納入全國碳排放交易市場。

    “第一批納入碳交易市場的肯定是電力企業，水泥、有色這些耗能比較高的行業還沒有開始納入，不過有色可能優先納入。”鄭春蕾分析稱，碳排放主要是涉及火力發電，而電解鋁是高耗能行業，生產1噸鋁需要用電13000度以上。用電量大，換算成碳排放量的數值也就大，是后期作為碳排放重點治理的行業。

    他表示，近日內蒙古自治區確定2021年全區能耗雙控目標為單位GDP能耗下降3%，提出對于電解鋁等高耗能行業，從2021年起不再審批新增產能。此外，內蒙古、四川、山西等地2021年新的電價政策已明確，取消現行省內電網對高耗能等行業優待類電價，這些消息都會對電解鋁供給和成本產生不小影響。

    上述鋁業上市公司負責人表示，碳中和相關政策推進，確實會對電解鋁行業產生明顯影響。由于電解鋁生產過程中碳排放量較高，未來企業要在工藝上減少電耗，在環保技術上變革。雖然目前云鋁股份和神火股份等企業大量采用水電，但更多的電解鋁產能主要還是運用火電，因此在政策推進下，后期很多自備發電企業要受到影響。

    供應收緊、成本增加預期下，電解鋁行業也被貼上了市場近期關注的“碳中和概念”標簽。

    中信證券研報指出，電解鋁行業可能優先納入全國碳交易市場。若該事件屬實，一方面，電解鋁行業的供給擾動可能超預期，加劇未來兩年電解鋁的短缺程度。另一方面，水電鋁可通過出售其相應的碳排放配額來獲得更多的收入，火電鋁存在超額排放需購買配額而抬升成本的可能，水電鋁的優勢進一步凸顯。維持未來一年鋁價高點突破2萬元/噸的判斷。

    安信證券近期研報也指出，考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠影響，再疊加后疫情時代的全球通脹，看漲鋁價且堅信電解鋁行業即將迎來高噸鋁利潤和強持續性的新時代。

    長期故事還是短期利好？

    面對近期資本市場鋁相關商品、個股的狂歡，也有分析人士表達了不同觀點。

    “目前市場是把電解鋁行業的長期故事當作短期利好來看了。市場炒作碳中和有些類似于炒作供給側改革，但這兩個概念能否等同是值得商榷的。”程小勇認為，鋁在所有有色金屬行業中是特別特殊的，銅等其他金屬礦產資源對外依存度很高，但由于我國鋁土礦資源豐富，鋁的金融屬性在所有金屬中是最弱的。不可否認，電解鋁是高能耗的產業，但不代表是高排放產業。雖然電解鋁電力成本比較高，但一些電解鋁企業有自備電廠，這些電廠多是火力發電，近幾年已經有很多電解鋁企業通過水電替代了火電，自發進行了碳排放的調降。

    他認為，碳排放對供應端的約束是長期邏輯，短期對電解鋁產能影響有限。電解鋁產能是否存在天花板還有待觀察，供給會隨著鋁價的變動而變動，特別是冶煉技術突破或再生鋁回收力度的加大都意味著碳中和碳達峰對供給的約束并非是一成不變的。電解鋁碳排放高主要來源于電力，尤其是使用煤炭作為原料的有自備發電廠的鋁冶煉企業，實際鋁冶煉過程中直接排放的二氧化碳占比較少。通過測算發現，2019年每噸電解鋁平均碳排放的構成中電力排放10.7噸，占鋁冶煉碳排放的比重約為64.8%。部分鋁冶煉使用的電力來源于水電，碳排放幾乎為零。

    鄭春蕾對證券時報·e公司記者表示，經過2016年、2017年的供給側改革，很多電解鋁企業已經實施了產能置換，河南等高電價、高耗能地區的電解鋁產能，被置換到包括云南在內的西南地區，就是看中了當地水電供應相對充足，可以通過水電替代火電，降低成本和碳排放量。

    他直言，從近年來的供給側改革推進，市場淘汰低效產能開始，電解鋁行業其實已經意識到了碳排放問題，并且在布局上調整。除大批向西南地區轉移外，內蒙古地區也由于火電資源豐富，吸收了一部分產能。如果碳中和政策推進，內蒙古地區的產能釋放可能要受到影響。

    鄭春蕾還提及，近期市場熱度高漲并不乏炒作預期的因素。“今年大宗商品的波動幅度和頻率都比較大，往年鋁價單日的波動幅度可能也就幾十元，現在三四百元都是正常情況。一旦波動幅度加大，資本套利的空間和機會也就加大，會吸引更多資金入場。”

    高利潤下

    鋁價會否持續堅挺

    前期已維持沖高態勢的鋁價，會否如市場所期盼的那樣再創新高？

    “實際目前市場炒作還是供給端，有資金推動的因素，下游接受度不高。”上述鋁業上市公司負責人稱，今年市場情況與前兩年不同。由于今年春節很多企業都落實了不停工不停產的措施，所以上游電解鋁企業正常供貨，下游企業也沒有囤貨，整體市場維持了正常供需，并沒有出現供不應求的局面。

    鄭春蕾也認為，目前市場基本面很難支撐鋁價繼續攀高，近期整體市場還會呈現高位震蕩的走勢，雖然跌的機會比較小，但漲到2萬元/噸的可能性也比較小。

    從市場調研看，有的下游加工廠從春節開工后至今基本沒怎么接過貨，用的還是春節前的庫存。沒有庫存的下游企業目前也是少量接貨，沒有大幅囤貨意愿。加工廠對高價認可度不高，并不敢接貨。不過短期鋁價或也難有下行走勢。一方面是市場對宏觀經濟普遍看好，認為需求有增長空間。另一方面，在供給端本來市場預期今年有200萬噸產能釋放，但由于碳中和等政策影響，市場有對供給偏緊的擔憂。

    “目前鋁價高，并不是因為供需失衡。很多鋁冶煉廠生產出來直接是鋁水，而不是鋁錠，市場上實際鋁元素的供應并不少。期貨標的是鋁錠價，并不是鋁元素的價格，所以就有市場的差異問題存在，并不能以傳統庫存去定義目前的庫存。”程小勇坦言，目前電解鋁企業利潤過高，很難持久。

    他認為，目前有色商品中價格下行風險最大的就是鋁，鋁價漲勢可能會放緩，原因一是當前電解鋁價格已經遠超生產成本，冶煉廠噸鋁盈利豐厚；二是市場已經充分反映了碳中和碳達峰帶來成本攀升和產能天花板的利多；三是需求受到高鋁價抑制，且地產調控持續加碼和汽車行業環比回落影響旺季的成色。因此中短期來看，鋁價漲勢可能告一段落。

    “高盈利一方面已經充分反映了需求復蘇、碳排放政策帶來的產能約束和成本上升的利好；另一方面會抑制下游的消費，部分鋁消費替代效應下降，如對鋼、銅和木材的替代消費意愿下降。最重要的是供應恢復，需求不確定性較大。雖然在當前市場預期短期內不能證偽的情況下，故事還能走下去，一旦證偽，就會出現大幅回落。”他說。