截至2020年年底，我國共有62個場內商品期貨品種，其中有18個品種推出了商品期權。雖然起步晚，但部分期權品種得益于標的期貨市場成熟發展和產業企業的深度參與，上市以后迅速被產業、市場各方廣泛接受，市場參與度和運用程度快速增長。

    隨著工業企業對個性化風險管理工具的需求不斷提升，有色金屬、鐵礦石、化工期權等一經上市便受到產業和廣大投資者的關注。

    期權，這個曾被譽為衍生品“皇冠上的明珠”，在完善企業風險管理體系、夯實產業轉型升級的進程中已嶄露頭角。

    鐵礦石期權：

    構建國內最完整衍生工具體系

    2019年12月鐵礦石期權上市，使得國際三大衍生工具——期貨、期權、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國內首個衍生工具齊備、打通境內外衍生市場的品種。

    “隨著2020年全球新冠肺炎疫情暴發，鐵礦石價格強勢上漲，產業主體避險需求增強，鐵礦石期權交易規模提升。”中信期貨相關業務負責人表示，鐵礦石期權與期貨互為補充，有助于豐富交易主體的風險管理手段，降低市場整體運行風險，優化投資者參與結構，也有助于市場為鐵礦石產業的中下游企業開發出量身定制的風險管理產品。

    以鋼廠庫存保值為例，采用鐵礦石期權組合交易策略可以減少資金占用，還可以對庫存進行更有效的保值，采用買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看漲期權、買入看跌期權組合等。記者了解到，面對2020年價格頻繁波動的鐵礦石市場，本鋼集團北營鋼鐵有限公司（簡稱“北營鋼鐵”）通過中信期貨開展了期權組合策略操作。

    作為本鋼集團控股子公司的北營鋼鐵是東北地區最大的線材生產基地。2020年上半年受疫情影響，鐵礦石價格先抑后揚。在鋼材銷售不暢的情況下，北營鋼鐵的鐵礦石庫存跌價壓力增大。公司結合當地企業復工復產、港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，判斷鐵礦石供應或將逐步恢復，終端需求短期內難以形成強支撐，趨于震蕩或下跌。為此，企業決定采用熊市價差策略為鐵礦石庫存進行保值。

    具體來看，本鋼北營定位于對鐵礦石現貨庫存進行套期保值，自2020年4月9日起陸續開展熊市看跌價差組合交易。具體策略是：賣出2009期權合約540元-560元/噸的看跌期權，權利金成交均價30.13元/噸；同時買入2009期權合約570元-590元/噸的看跌期權，權利金成交均價41.49元/噸。當時，期貨2009合約價位約在600元-700元/噸區間。

    “若期權到期不行權，企業認為項目期內鐵礦石價格下跌，以此構建的熊市價差組合將會有所收益，用以抵補鐵礦石現貨庫存下跌的損失。若期權到期行權，在期權合約到期日之前，如果期貨價格跌至540元-560元/噸區間甚至以下，在被執行的情況下，企業將形成540元-560元/噸的期貨多單以及570元-590元/噸的期貨空單，每噸獲利30元，用以抵補損失。若期貨價格在590元/噸以上，企業將獲得30.13元/噸的權利金收入，同時形成570元-590元/噸的期貨空單，鎖定現貨庫存的貨物價值。”北營鋼鐵相關負責人說。

    5月13日，北營鋼鐵對賣出看跌期權進行平倉操作。此次交易中，公司在期權部分合計虧損116.06萬元，現貨端合計盈利302.9萬元，期現合并計算后實現整體盈利186.83萬元。“雖然期權平倉的結果并沒有產生收益，但是由于公司高爐檢修停產，之前對應的鐵礦石采購完成，平倉賣出看多頭寸，達到套期保值預期。”該負責人表示。

    據介紹，該公司從2014年起逐步參與期貨市場交易，通過對期貨現貨價格和基差走勢的研判，進行周期性套期保值，并實現動態庫存管理。為進一步增加收益和對現貨頭寸實現保護，公司從2015年開始增設期權研究團隊，并在2020年年初完成場內期權開戶，截至2020年年底累計持倉已超過1000手，累計交易量逾1000手。

    化工期權：

    助力化工行業轉型升級

    聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯三大合成樹脂產品，一直是我國期貨現貨市場融合發展、產業深度參與期貨避險的“模范”品種。實體產業對衍生工具的充分認識、參與并形成成熟的套保模式，則為期權工具發揮應有功能和價值提供了寶貴的產業土壤。

    總部位于寧波的大型化工貿易商中基石化有限公司正是期權“產業大軍”的一員。在該公司研究總監王林看來，上述三大化工期權品種上市以來運行狀況良好，為企業提供了全新的風險規避工具。由于化工期權合約的設計科學合理，再加上市場各方廣泛參與，使得化工期權品種都有較好的成交規模，為企業參與套期保值提供了流動性基礎。

    “三大期權品種上市以來，我們已逐漸將部分原本在期貨上進行套期保值的頭寸轉移到期權上，這樣做收益更高。”王林說。

    他舉例說，2020年年底，化工期現貨價格波動頻繁，當年11月-12月，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價格波動幅度達9%。2020年12月25日，公司在L2105合約價格為7870元/噸時，以單價365.5元/噸賣出行權價為7900元/噸的L2105看漲期權，對已有的期貨套保空單進行置換，以保證在市場行情出現上漲時，期權的虧損會低于期貨空單的虧損，從而優化原有套保頭寸。

    2021年1月22日，該筆期權交易在L2105期貨價格為7730元/噸時以230元/噸的權利金單價平倉離場，并在盤面7750元/噸時換回了期貨空單，平倉時期權盈利135.5元/噸，而當初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元。總的來說，利用期權賣權對多/空單進行置換，主要是利用期權的時間價值對期貨頭寸進行優化，在特定行情下這類操作可以擴大企業盈利。

    除合成樹脂期權外，2020年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權同樣為市場關注。貿易商重慶寰孚商貿公司在液化石油氣期權上市后不久就做了期權套保。“對企業來講，相比于此前只有單一的期貨或期權品種上市，產業一下子有兩個衍生品避險工具，會有更多企業愿意主動參與進來。”該公司相關負責人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權對行業的影響很大，企業愿意用期貨價格來確定現貨價格，這將使現有定價公開透明。

    中國證券報記者在采訪中獲悉，受國際原油能化板塊震蕩、供需調整等因素影響，化工企業在采購、銷售、庫存管理等方面的風險管理需求越發個性化，風險管理手段需要更加靈活。液化石油氣、合成樹脂期權上市后，為產業提供更加靈活、便利的風險規避工具，期貨市場服務實體的功能疊加增長，可以在多數情況下彌補企業決策困難，使得企業風險管理手段更加靈活，同時還能提高資金使用效率。

    參與過工業期權交易的某企業代表表示，期權具有鮮明特點，可以與期貨工具較好的貼合和互補。一方面，通過買入期權進行風險管理，只需要支付對應的期權權利金而不需要繳納保證金。另一方面，由于合約設計的數量更多，期權能構建的策略更加豐富，通過期權和期權組合交易策略能提供更多樣、更精細化的風險管理方式。與場外期權相比，場內期權流動性更好，在進行短期價格風險管理時，能通過場內期權快速入場和離場，便于企業進行精細化的價格風險管理。