證券時報記者 沈寧

    近日，期指市場迎來久違的持續升水，多空格局正在發生微妙變化。全新市場環境下，量化產品獲取超額收益變得越來越難，對中性策略的表現更是影響較大，這一現象引人關注。

    相關數據顯示，9月以來，量化對沖產品整體表現欠佳，收益為負，拉長周期看這類策略的收益也有下降趨勢，這背后有多方面原因。一些機構人士提出，期指作為中性策略的對沖端成本，它的升水對新開倉策略形成利好，投資者可考慮認購。不過，這樣的結論能否成立，很大程度上還取決于下一步的市場變化。

    期指持續升水背后

    截至11月30日下午收盤，滬深300期指主力合約報收3860.4點，滬深300指數報3853.04點，期指較現指升水7.36點；中證500期指情況也類似，期指較現指升水7.65點。實際上，自9月初開始，股指期貨市場就連續出現升水的情況。

    對此，蒙璽投資向證券時報記者表示，升水的背后，可能是由于當前市場獲取超額收益的難度比較高、套利空間不大，如果期貨貼水較多，為了避免期貨基差收縮的風險，會有較多基金選擇平倉，使得貼水收縮，最終造成升水。

    思勰投資相關負責人在分析期指升水現象時指出，期指基差變動主要受多空力量影響，期指升水一方面是場內空頭和套保力量拋壓減輕；另一方面，多頭資金加大布局，做多熱情升溫，導致空頭力量長期以來的優勢地位被打破，多空力量逐步達到均衡，甚至出現多頭占優的情況。

    量化對沖策略承壓

    “雖然今年量化的業績比主觀股票策略好很多，但相比往年的表現還是有些波動。尤其最近這段時間，量化策略的超額收益下滑得很厲害，各家機構的業績有所分化，在主觀股票策略回暖的情況下，整個量化賽道也面臨一定的壓力。”有渠道人士表示。

    據蒙璽投資介紹，今年9月以來，市場環境相對弱勢，使得量化指增策略獲取超額收益受到一定影響。具體表現在多個方面：首先，近期市場成交量有所降低，導致量價類因子表現不佳，對量價類量化指增策略獲取超額收益有一定影響；其次，近期大市值股票明顯好于小市值股票，特別是中證500表現優于小票，而目前國內較多量化機構還是更偏向于小市值股票，導致獲取超額收益難度加大；再次，板塊收益差別較大，且風格輪動頻繁，對量化機構來說，抓取超額收益的難度也有所加大。

    量化對沖類策略同樣受到了來自市場變化的壓力。私募排排網數據顯示，近三個月有業績記錄的907只市場中性產品，整體收益為

    -1.35%，僅257只實現正收益。從長期看，這類策略的收益也有下降趨勢。近一年有業績記錄的789只市場中性產品，整體收益為0.35%，其中463只實現正收益；近兩年有業績記錄的600只市場中性產品，整體收益為10.41%，其中494只實現正收益。

    華南某量化私募人士稱，從9月份開始，整個股票市場情緒都非常低迷且脆弱，三季度財報發布后，有的大市值股票業績爆雷，中小票也不樂觀，難得反彈一波又迎來掉頭大跌，這種延續性不強的行情加大了量化做出超額的難度；9月市場交投活躍度有所下降，兩市成交額全月平均在7000億元左右，較上月下降約30%，對高換手策略并不友好。股票中性方面，受到對沖成本的擴大，股指期貨對沖端基差收斂甚至翻正，產生了一部分浮虧，9月以來造成中性產品2%~3%的虧損。

    中性產品迎買入良機？

    股票中性策略是相較于股票多頭、指數增強策略更穩健的絕對收益產品，通過使用對沖工具對沖掉自身的市場波動風險，讓投資組合有效抵御市場的波動。這類產品素以收益穩健著稱，因此近期的波動也格外引人關注。

    一位長期跟蹤量化策略的分析人士稱，國內股指期貨上市后，中性策略快速發展，但最近幾年這類產品逐漸穩定甚至萎縮，整體收益明顯下滑，各家管理人間的競爭也越來越“卷”，份額向頭部機構集中。長期來看，在量化超額收益下降的大趨勢下，中性策略的規模可能還會進一步下降。事實上，現在多數量化機構已經不再單純追求阿爾法，而是向貝塔要收益，比如發行指數增強產品，或者在選股上增加風格暴露。

    有機構人士提出，當前或是買入中性產品的較好時機。蒙璽投資認為，股指期貨貼水是中性策略的對沖成本，股指期貨長期貼水，中性策略一直成本較高。近期股指期貨持續收斂，甚至升水，對沖成本為負，在超額不發生變化的情況下，會直接增厚對沖產品的收益率，因此利好中性策略。

    “僅從對沖端看，期指升水的情況下買入中性產品確實有助于增厚收益。但這里有一個前提，就是基差結構會保持穩定，甚至回歸以往貼水狀態，假如像2014年底那樣，市場風格劇變升水持續擴大，那么買得早的投資者可能還會面臨很大的浮虧壓力。此外，如果股市繼續回暖，那么股票產品的吸引力顯然比中性產品要大得多。”上述分析人士稱。