趙學毅

    截至3月15日，已披露年報的145家上市公司中，擬現金分紅的有89家，占比超六成。其中，中國聯通披露2022年年報，加上中期派息，該公司2022年度利潤的76.2%用于分紅；另外兩家運營商中國移動、中國電信，雖尚未披露年報但不約而同宣布提升派息率，且將這一比率都定在了超70%。

    三家電信運營商如此積極提升派息率，與其堅挺的業績和高質量發展密切相關。中國聯通2022年營業收入增速創近9年新高，扣非凈利潤創公司上市以來新高；中國移動和中國電信披露了2022年及近期經營情況，兩家公司堅持穩中求進，主要經營指標表現良好。筆者認為，三大運營商高比例派現，為資本市場所帶來的榜樣效應及實際意義更值得挖掘：

    其一，上市公司高比例分紅的前提是持續高質量發展，不斷轉型升級重塑自身價值。

    今年政府工作報告提出，“加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平”。這為眾多企業下一步發展指明了方向。新形勢下，企業實現轉型升級提升核心競爭力，已不再是“選擇題”，而是“必答題”。

    近幾年，隨著數字化、智能化改造深入推進，我國傳統產業整體實力、質量效益以及創新力、競爭力顯著提升。比如，中國基礎設施建設進入到一個新的歷史階段，已從鐵路、公路、機場、橋梁、碼頭水利工程等“舊基建”轉向5G、人工智能、數據中心、工業互聯網等科技創新領域的基礎設施，以及教育、醫療等消費升級重大民生領域的“新基建”。相關產業的上市公司，圍繞“補鏈、延鏈、強鏈”做文章，推動自身實現高質量發展。

    其二，上市公司真金白銀分紅，能真正實現為股東創造價值，但要警惕“龐氏分紅”。

    一個公司有利潤，但未必給股東創造了財富，只有扣除股權資本成本后的利潤（經濟利潤）大于0，才給股東創造了財富。正如清華大學經濟管理學院教授謝德仁所言，上市公司自由現金流的最佳去處，是以分紅或回購股份的方式返還給股東。股東分紅特別是現金分紅意義深遠，實施較為穩定的分紅有助于吸引投資者，對上市公司股價的穩定及市值管理工作均有積極作用。

    不過，筆者認為，股東分紅、利潤分配關系到公司經營資源的合理分配，需考慮到公司可持續發展的實際需要。這要求上市公司用長遠眼光來籌劃分紅，警惕資本無序擴張，杜絕分紅現金全部（或部分）來源于債務資本和（或）權益資本本金的“龐氏分紅”。

    其三，上市公司設定估值水平新坐標，市場擁抱價值新生態。

    三大運營商高派息率帶來的啟示是，電信行業正在數字經濟新賽道上全面升維，估值模型也需要與時俱進地進行重塑。筆者注意到，大多數優秀的上市公司正迅速轉變理念，有了現金或利潤之后，不再一味擴大投資，提高規模，而是從考核“凈利潤”變為考核“凈資產收益率”。提升派息比率后，可提升凈資產收益率，進而有助于提升估值水平。

    在資本市場，長期投資和價值投資不但是為投資者創造長期穩定收益的源泉，也是保障資本市場長期健康發展的重要基石。在全面實行注冊制大背景下，長期、穩定的現金分紅能吸引部分基石投資者，尤其是社保、保險、公募基金等機構資金，對于穩定上市公司市值有很好的促進作用。