應(yīng)給高比例股權(quán)質(zhì)押設(shè)定紅線，將大股東、控股股東的股權(quán)質(zhì)押限制在一定幅度內(nèi)，將上市公司的整體股權(quán)質(zhì)押設(shè)定在一定限度內(nèi)。

    朱邦凌

    最近，曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板明星公司華誼兄弟風(fēng)波不斷。繼明星危機(jī)、商譽(yù)質(zhì)疑、《手機(jī)2》事件風(fēng)波之后，又陷入高比例股權(quán)質(zhì)押質(zhì)疑之中。

    王中軍向中信建投質(zhì)押股份占公司總股本19.86%，手里僅剩2.21%的公司股份。王中磊質(zhì)押股份占據(jù)公司總股本5.15%，手里僅剩1.04%。對(duì)于投資者的質(zhì)疑，華誼兄弟回應(yīng)稱：“股權(quán)質(zhì)押不是拋售股票，更不代表不看好華誼的未來(lái)。”

    確實(shí)，合規(guī)的股權(quán)質(zhì)押本無(wú)可厚非，但放在資本市場(chǎng)的整體背景下，高比例質(zhì)押、高質(zhì)押率質(zhì)押、輕資產(chǎn)公司質(zhì)押、高估值高PE股票質(zhì)押、無(wú)主營(yíng)忽悠式重組公司質(zhì)押、高杠桿循環(huán)質(zhì)押等，還是蘊(yùn)含著相當(dāng)大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如處理不當(dāng)，將引發(fā)公司控制權(quán)變更和股價(jià)動(dòng)蕩，甚至是可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”。

    事實(shí)上，從2015年股市大幅波動(dòng)至今，過(guò)度股權(quán)質(zhì)押這只黑天鵝一直若隱若現(xiàn)，從未遠(yuǎn)離。近一個(gè)月來(lái)，有超過(guò)20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉(cāng)，數(shù)量較4月份激增4倍。目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬(wàn)億元，其中有5528億元觸及平倉(cāng)線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過(guò)9000億元。

    被過(guò)度股權(quán)質(zhì)押傷害的還有券商。近期，監(jiān)管部門(mén)對(duì)西部證券實(shí)施暫停股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)資格6個(gè)月的處罰。西部證券并非唯一一家在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上栽跟頭的券商。截至4月30日，除西部證券外，滬市整體履約保障比例低于平倉(cāng)線130%的券商還有4家，履約保障比例低于預(yù)警線150%的券商有9家。

    過(guò)度股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)隱患，需要放在價(jià)值重構(gòu)的市場(chǎng)大背景下來(lái)重新考量。過(guò)去，A股市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題就是估值體系扭曲，股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理，題材股垃圾股估值畸高，市場(chǎng)長(zhǎng)期被投機(jī)文化籠罩，投資者被追漲殺跌所裹挾，機(jī)構(gòu)與游資以內(nèi)幕交易與市場(chǎng)操縱為能事，對(duì)法律缺乏起碼的敬畏。

    近年來(lái)，A股全球化、市場(chǎng)化、法治化進(jìn)程不斷加速。在A股入摩、嚴(yán)格監(jiān)管、IPO常態(tài)化等政策和重大事件的催化下，機(jī)構(gòu)投資者漸成A股市場(chǎng)主力軍，由此帶來(lái)了市場(chǎng)行情、投資風(fēng)格的顯著改變。投資者開(kāi)始改變投資風(fēng)格，注重價(jià)值投資，題材投機(jī)、頻繁買(mǎi)賣(mài)、追漲殺跌的市場(chǎng)氣氛變淡，市場(chǎng)生態(tài)開(kāi)始重塑。

    估值體系的重構(gòu)，必然帶來(lái)殼資源的消解和高估值題材股垃圾股的股價(jià)下挫。在這一大的市場(chǎng)背景下，相當(dāng)一批公司尤其是創(chuàng)業(yè)板和混跡主板的題材股股權(quán)質(zhì)押隱患需高度重視。

    應(yīng)給高比例股權(quán)質(zhì)押設(shè)定紅線，將大股東、控股股東的股權(quán)質(zhì)押限制在一定幅度內(nèi)，將上市公司的整體股權(quán)質(zhì)押設(shè)定在一定限度內(nèi)，防止出現(xiàn)大股東近乎100%質(zhì)押、上市公司股權(quán)幾乎全部質(zhì)押的賭博式、自殺式融資。

    這方面，最慘痛的教訓(xùn)當(dāng)然是樂(lè)視網(wǎng)。賈躍亭持有樂(lè)視網(wǎng)10.2億股股份，占總股本的25.67%，其中10.1億股被質(zhì)押。到今年3月份，隨著樂(lè)視網(wǎng)的復(fù)牌連續(xù)跌停，賈躍亭質(zhì)押股份終于全部爆倉(cāng)。賈躍亭的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，不但傷害了樂(lè)視網(wǎng)投資者，還給券商帶來(lái)了巨額損失。

    另外，對(duì)輕資產(chǎn)高估值、無(wú)主營(yíng)忽悠式重組的公司，應(yīng)當(dāng)設(shè)定特殊的質(zhì)押率。前幾年，上市公司競(jìng)相跨界收購(gòu)影視、游戲和互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，積聚的估值泡沫較大，不少上市公司出現(xiàn)了并購(gòu)重組的后遺癥，包括收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾難兌現(xiàn)、商譽(yù)大幅減值等。隨著市場(chǎng)逐步回歸理性，此類(lèi)無(wú)業(yè)績(jī)支撐的輕資產(chǎn)板塊股價(jià)呈下跌走勢(shì)，成為股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集聚區(qū)。

    今年3月實(shí)行的股權(quán)質(zhì)押新規(guī)，明確了60%質(zhì)押率紅線。其中明確股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%。

    股權(quán)質(zhì)押新規(guī)還是很有效果的，目前場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押全線收縮。場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押新增部分參考市值0.29萬(wàn)億元，較去年同期新增部分下降近60%。

    應(yīng)該說(shuō)，華誼兄弟進(jìn)行大比例股權(quán)質(zhì)押，不是想做賈躍亭，而是為了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。騰訊和阿里巴巴是華誼兄弟的前十大股東，其實(shí)力和品牌還是不錯(cuò)。不過(guò)，對(duì)于高比例股權(quán)質(zhì)押所得資金的用途，華誼兄弟最好還是及時(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行更詳細(xì)說(shuō)明，以免造成誤會(huì)。

    （作者系資本市場(chǎng)研究人士）