■王子 安然

    11月5日，習近平主席在首屆中國國際進口博覽會開幕式的主旨演講中表示，決定將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。這項決定在整個資本市場產(chǎn)生了較大反響，預示著中國資本市場改革進入了新階段，中國資本市場生態(tài)系統(tǒng)也將隨之發(fā)生改變。

    一、競爭格局倒逼交易所提升服務功能

    滬深交易所自成立之初就各有分工，相互之間井水不犯河水，為不同規(guī)模的企業(yè)提供著不同的交易場所。但是，隨著大中型企業(yè)逐步進入資本市場以及2013年股轉系統(tǒng)的成立，中小企業(yè)逐漸成為各交易所爭取的對象，各家交易所的服務對象逐漸出現(xiàn)重疊趨勢，競爭態(tài)勢初顯。上交所科創(chuàng)板帶有注冊制試點性質(zhì)的推出，可以說是順應了市場的需求，體現(xiàn)了市場經(jīng)濟的"三公"原則，是對現(xiàn)有發(fā)行制度和資本市場生態(tài)格局的顛覆性改革和大膽地嘗試。

    科創(chuàng)板的推出，打破了傳統(tǒng)意義上的多層次資本市場的層級架構，打破了人們普遍認為的以交易所形態(tài)區(qū)分的、較為實體化的層級架構，轉而形成了以板塊區(qū)分的更廣義的虛擬化的層級架構。相互之間形成直接的競爭關系，意味著中國資本市場更加市場化的時代到來。

    可以預見，兩家交易所未來的服務對象將有更多重合，交易所間的直接競爭關系愈加突出，廣大中小企業(yè)將自行選取符合自身特點的，能夠給其利益最大化的交易所進行上市掛牌，這種市場化選擇習慣倒逼交易所積極尋找其自身清晰定位，努力提升滿足掛牌企業(yè)需求的能力。使其以監(jiān)管、組織為導向變成以監(jiān)管、組織和服務并舉。眾多中小企業(yè)最終將成為這種公平競爭環(huán)境下的最直接的受益人。

    二、資本市場的市場化改革對其他各市場參與主體提出了更高要求

    中國在適當時機對資本市場進行市場化改革，是一項重大利好，同時，應該注意到注冊制的推行，板塊競爭格局的出現(xiàn)，也對資金方、企業(yè)方以及中介方等市場各參與者提出了更高的要求。

    首先，原有投行生態(tài)系統(tǒng)必將打破，縱向上，投行鏈條將徹底由承攬和承做向承銷端延伸，并擴展到其對企業(yè)的全生命周期提供高頻服務。橫向上，投行從對企業(yè)歷史的判斷向對企業(yè)未來的判斷轉型，使得其需要行研、資管等多個領域支持，綜合能力以及多部門協(xié)調(diào)能力將成為影響投行是否能充分發(fā)揮資本中介資源配置作用的重要因素。

    其次，對希望或是已經(jīng)進入資本市場的企業(yè)來說，可選擇的市場增加，門檻降低，大幅度降低企業(yè)上市及掛牌成本，但同時，隨著門檻的降低，企業(yè)進入資本市場的數(shù)量必然增速。在資金供給規(guī)模相對穩(wěn)定的情況下，融資企業(yè)將面臨估值下降和如何推銷自己的問題，獲取資金的能力、成本、股票的流動性等也會受到制約，企業(yè)之間的競爭程度加劇。

    與此同時，資金方原有獲利方式也會消失殆盡，企業(yè)供給的增多，估值的回歸、流動性的下降以及市場競爭的加劇，投資機構隨時面臨著損失，二級市場投資者只賺不賠的時代一去不復返，對企業(yè)的價值投資、長期投資將成為主旋律。準確判斷行業(yè)發(fā)展趨勢，掌握企業(yè)真實情況并能夠對企業(yè)輸入資源，將成為資金方的競爭力和保護自己資金安全的重要因素。

    資本市場的市場化改革已是必然趨勢，此次科創(chuàng)板的推出向外界傳達了中國政府堅持市場經(jīng)濟的決心，為中國廣大中小企業(yè)提供了更加公平、公正、公開的市場環(huán)境，為塑造出世界上更有競爭力的企業(yè)打下了堅實的基礎。此次改革將在很大程度上改變資本市場的生態(tài)系統(tǒng)，對于大多數(shù)習慣了政府拉一把、扶一下的各參與主體來說，短期內(nèi)的陣痛恐怕不可避免。必須清楚地認識到不論未來的路徑如何，市場發(fā)展方向和趨勢不會改變，唯有快速轉變固有理念，堅持、專注、回歸本源，才能最終立于不敗之地。畢竟，縱觀國內(nèi)外資本市場發(fā)展歷程，市場經(jīng)濟僅僅向參與者提供了公平競爭的機會，活下去的唯一方法還是要做好自己，這也正是市場經(jīng)濟的核心所在。

    （作者單位：中國民族證券有限責任公司投資銀行部、中國人民大學國際貨幣研究所研究合作部）