桂浩明

    備受關注的北交所開業后，迎來了一段價升量增的行情，無論是從創新層升格過來的股票，還是從精選層平移過來的股票，在不同程度上都有所表現，有的漲幅還很大。北交所的開門紅，自然也成為了A股市場上的一道風景線。

    不過，隨著時間的推移，在北交所上市的公司股票普遍有所下跌。那些原本在創新層交易，通過發行新股上市的公司，股價回落超過30%的不在少數，有的甚至被腰斬。而從精選層平移過來的公司，不少來到北交所后雖然也有過相應的行情，但隨后也是大跌，有的已經抹去了自今年宣布新三板改革以來的大部分漲幅。這波下跌發生在北交所開市后不久，而且在短時間內就出現了較大的跌幅，引發市場熱議。

    在筆者看來，近期北交所出現調整有多方面因素。從供求關系來看，短期內有82家公司掛牌，雖然總的流通市值并不算特別大，但是對于一個剛成立的交易所來說，還是有一定壓力的。特別是在北交所交易的公司，上市時其股票的增量與存量是同時流通的，也就是說新股東配售的股票與老股東原來持有的股票一起掛牌，這很容易產生集中套現的局面。

    與此同時，北交所的機構投資者隊伍還在組建中，可以馬上參與交易的公募基金寥寥無幾，以前發行的投資新三板的私募基金，大都手上沒有什么資金，無力參與北交所的投資。盡管北交所大幅度降低了個人投資者門檻，促使開戶數達到200多萬戶，但是投資者開了戶不等于立刻就會進行操作，事實上相當數量的客戶是為了參與打新而來開戶的，因此實際買盤不是很多。北交所投入運行后，單日成交金額都不足百億元，并且呈逐步下滑態勢。如果看一下換手率，不難發現是遠低于兩年多前科創板開板時的水平。

    長期以來，人們在討論新三板的問題時，都會提到流動性不足。這次新三板改革，降低投資者適當性管理門檻、向各類機構投資者開放等措施，都是為了改善流動性。從北交所一個多月的實踐來看，流動性問題一定程度上還存在著。由于供求間的不平衡，市場在經歷了短暫的繁榮以后，不可避免地陷入了某種低迷。

    不過，換個角度來說，北交所現在所遇到的問題，在本質上屬于成長的煩惱。

    從制度設計等方面來看，它還是做得較為完善的，在對上市公司的審核方面，也是堅持了相對嚴格的要求。在擴容速度方面，相比滬深交易所，北交所不算快。但是，如何吸引投資者參與，特別是加快發展機構投資者，還有很多工作要做。

    現在滬深交易所體量已經足夠大，4000多家上市公司，如果不是一個特別敏感的投資者，一般來說很難讓他再花時間來關注一個全新的市場。

    另外，從經驗上講，一個證券交易所是否成功，在很大程度上取決于有多少機構投資者參與。而北交所的特點決定了介入投資的機構，與參與滬深交易所投資是有很大的不同。相對于滬深市場的主板、科創板及創業板，北交所的上市公司一般規模偏小、在發展上處于相對更為早期的階段，這就要求投資者在堅持價值投資理念的同時，還需要有足夠的風險投資意識，有長期投資的思路。顯然，在國內這樣的機構投資者數量很有限，需要花力氣培養。所以，在北交所的發展中，既要培育出好的公司，也要培育合格的投資者。這兩方面的工作做好了，就能夠擺脫現在所遇到的成長的煩惱，迎來發展的春天。