蘇向杲

    體量大、資金期限長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金孕育著增配A股的新動(dòng)能。筆者認(rèn)為，在多重積極因素的推動(dòng)下，險(xiǎn)資有望加速增配A股等權(quán)益市場(chǎng)。

    3月22日，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的一項(xiàng)覆蓋100余家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的調(diào)研報(bào)告顯示，超八成機(jī)構(gòu)對(duì)今年A股市場(chǎng)持“較樂觀”看法，這一高比例在過去幾年的同類調(diào)研中較為罕見。

    險(xiǎn)資不僅看多A股，且已有大幅加倉的跡象。銀保監(jiān)會(huì)3月21日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月末，險(xiǎn)資對(duì)“股票和證券投資基金”的配置比升至13.4%，悄然創(chuàng)下2021年以來的新高。該比例大幅提升通常與兩方面原因有關(guān)，一是險(xiǎn)資主動(dòng)加倉；二是權(quán)益市場(chǎng)上漲拉動(dòng)險(xiǎn)資以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)上漲。結(jié)合1月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)及頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)年初的積極表態(tài)來看，險(xiǎn)資主動(dòng)加倉的概率很大。

    除上述兩大積極因素之外，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速觸底復(fù)蘇，也有望為險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)注入新動(dòng)能。數(shù)據(jù)顯示，2月份，6家A股及港股上市險(xiǎn)企旗下的壽險(xiǎn)公司保費(fèi)同比增長(zhǎng)15%，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)25%。根據(jù)險(xiǎn)資配置規(guī)律，保費(fèi)端的持續(xù)增長(zhǎng)往往能提升險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的絕對(duì)規(guī)模。

    再者，從資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的角度看，無論是當(dāng)下，還是長(zhǎng)期視角，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)適當(dāng)強(qiáng)化權(quán)益資產(chǎn)配置比例均有內(nèi)在動(dòng)力。

    資產(chǎn)端方面，在近幾年利率中樞下行背景下，多數(shù)險(xiǎn)企希望通過增配優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)久期固收資產(chǎn)，以“鎖定”資產(chǎn)端未來數(shù)年乃至數(shù)十年的收益率。然而，現(xiàn)實(shí)情況是，作為配置型機(jī)構(gòu)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)很難在一級(jí)市場(chǎng)“搶”到可匹配負(fù)債規(guī)模的優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)久期固收資產(chǎn)，如20年期國債等。這也是近年來險(xiǎn)資久期缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)的主要原因。在這種投資背景下，強(qiáng)化權(quán)益市場(chǎng)投研能力，適度增配股票、證券投資基金等權(quán)益資產(chǎn)，是化解問題的有效方式。

    負(fù)債端方面，目前保險(xiǎn)業(yè)平均負(fù)債成本約5%，部分中小險(xiǎn)企由于缺乏自主營(yíng)收渠道，只能通過加大渠道費(fèi)用投入，提升產(chǎn)品預(yù)期收益率等方式獲取保費(fèi)，因此負(fù)債成本可能遠(yuǎn)超5%。負(fù)債端較高的剛性成本要求險(xiǎn)企在資產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)更高的收益率以覆蓋成本，不過，目前行業(yè)整體資產(chǎn)配置中，固收資產(chǎn)占比很高，且險(xiǎn)資對(duì)固收資產(chǎn)的持有策略以到期為主，因此收益率彈性低，存在利差損風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門近期也注意到了這一現(xiàn)狀，并就防范利差損、降低負(fù)債成本調(diào)研了23家險(xiǎn)企。由于險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資收益率優(yōu)于固收資產(chǎn)，因此增配并長(zhǎng)期持有權(quán)益資產(chǎn)也有利于行業(yè)化解利差損風(fēng)險(xiǎn)。

    總之，險(xiǎn)資加大權(quán)益投資不僅有意愿，更有動(dòng)力。