蘇向杲

    近日，中國證監(jiān)會召開2024年系統(tǒng)工作會議時提到，“大力推進(jìn)投資端改革，推動保險資金長期股票投資改革試點(diǎn)加快落地，完善投資機(jī)構(gòu)長周期考核，健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，促進(jìn)投融資動態(tài)平衡”。

    這是自2023年10月底，財政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（下稱《通知》）以來，監(jiān)管部門再次提及“長周期考核”。

    拉長考核周期，對投資機(jī)構(gòu)和A股市場的重要性不言而喻。對投資機(jī)構(gòu)而言，拉長考核周期可以提升長期資金對資本市場短期波動的容忍度，推動投資機(jī)構(gòu)以更長的投資視角審視權(quán)益市場不同標(biāo)的的投資價值，最終實(shí)現(xiàn)長期投資與價值投資。對資本市場而言，長周期考核有助于吸引更多長期資金入市，尤其當(dāng)市場出現(xiàn)資金負(fù)向螺旋、情緒悲觀時，長周期考核機(jī)制有助于長期資金管理機(jī)構(gòu)平抑市場波動、增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。

    近兩年，A股市場波動性有所增加，監(jiān)管部門頻頻“喊話”中長期資金加大入市力度，投資者也呼吁長期資金入市。在這種背景下，加快完善投資機(jī)構(gòu)長周期考核機(jī)制很有必要。

    具體而言，監(jiān)管部門在以下三個維度仍有發(fā)力空間：

    其一，考核周期有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。《通知》已將國有商業(yè)保險公司的“凈資產(chǎn)收益率”這一考核指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，考核周期已較此前大幅度拉長。未來，監(jiān)管部門仍可以通過鼓勵非國有商業(yè)保險公司拉長考核周期，引導(dǎo)社保基金、企業(yè)年金及職業(yè)年金的受托管理機(jī)構(gòu)拉長考核周期等方式，降低投資機(jī)構(gòu)短期考核壓力。

    其二，資本計量、會計處理方式有優(yōu)化空間。在現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則下，保險機(jī)構(gòu)投資權(quán)益資產(chǎn)要占用較高的資本金，這對償付能力形成壓制。此外，去年以來，上市險企已全部采用新會計準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則放大了權(quán)益投資收益率的波動性，且會將“浮虧”體現(xiàn)在利潤表中，尤其在市場大幅波動時期，會給險企管理層帶來巨大壓力，如去年第三季度，在新會計準(zhǔn)則下，個別險企出現(xiàn)凈利潤同比下滑99%的罕見現(xiàn)象。因此，適度優(yōu)化資本計量、會計準(zhǔn)則是投資機(jī)構(gòu)實(shí)施長周期考核的前提條件之一。

    其三，長期資金對金融衍生品的使用范圍有進(jìn)一步提升的空間。受負(fù)債端資金屬性限制，一直以來，險資等長期資金對收益的穩(wěn)定性和風(fēng)險控制要求較高，通過金融工具對沖相關(guān)風(fēng)險，有助于降低險資采用長周期考核時所面臨的壓力。不過，當(dāng)前險資等機(jī)構(gòu)可使用的股指期貨、期權(quán)等品種較少，難以有效對沖市場波動，與此同時，險資在使用該類工具時也面臨諸多限制。

    除監(jiān)管部門之外，投資機(jī)構(gòu)在推動長周期考核機(jī)制方面也有諸多發(fā)力點(diǎn)。在制度建設(shè)層面，險資、公募基金、銀行理財?shù)瓤刹捎眯匠赀f延發(fā)放、投資經(jīng)理跟投機(jī)制、員工持股計劃等舉措，以推動長周期考核落地；在投研層面，投資機(jī)構(gòu)可強(qiáng)化跨經(jīng)濟(jì)周期的研究，為長周期考核提供理論依據(jù)；在投資文化建設(shè)層面，可將長期投資、價值投資理念融入企業(yè)文化；在投資者教育層面，可持續(xù)傳遞價值投資、長期投資理念，以提升負(fù)債端資金的穩(wěn)定性。

    總之，從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，權(quán)益資產(chǎn)的長期收益率普遍要優(yōu)于債券等固收類資產(chǎn)，這為投資機(jī)構(gòu)拉長權(quán)益投資考核周期提供了重要依據(jù)。從投資邏輯的角度來看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好發(fā)展的趨勢未變，這為長周期考核提供了底層邏輯支持。未來，在監(jiān)管部門和投資機(jī)構(gòu)的共同努力下，長周期考核機(jī)制持續(xù)完善值得期待。