蘇向杲

    今年以來，受多重利好因素催化，債市持續(xù)走牛。截至3月21日，年內(nèi)中證全債（凈價(jià)）指數(shù)大幅上漲1.58%。由于債券的二級(jí)市場價(jià)格與收益率反向變化，因此，隨著債市上漲，一些主流券種收益率持續(xù)下行。

    對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，債市“狂飆”有喜有憂。“喜”的是，隨著債市上漲，大量持有以交易為目的債券資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，勢(shì)必會(huì)收獲良好的投資回報(bào)；“憂”的是，主流券種收益率屢創(chuàng)新低，給偏好配置固收類資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的新增資產(chǎn)投資帶來極大壓力。

    在筆者看來，債市變化給金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置提出新要求。在新投資環(huán)境下，不同金融機(jī)構(gòu)宜前瞻性調(diào)整資產(chǎn)配置策略，以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，提升整體投資收益率，具體包括以下三個(gè)維度。

    一是，適度調(diào)整債券類資產(chǎn)配置規(guī)模與占比，預(yù)防債市回調(diào)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，險(xiǎn)企、銀行、公募基金等機(jī)構(gòu)的資金持續(xù)流向債市，支撐債市持續(xù)上漲。“債牛”氛圍中，部分金融機(jī)構(gòu)為了避免錯(cuò)失機(jī)會(huì)，更是積極“搶配”債券。當(dāng)下，部分金融機(jī)構(gòu)有必要適度調(diào)整債券類資產(chǎn)的配置策略，適度下調(diào)比例的原因有兩方面。一方面，“調(diào)降”有助于預(yù)防負(fù)反饋效應(yīng)。在債市上漲階段，往往易形成正向循環(huán)，即機(jī)構(gòu)買債——債市上漲——固收類理財(cái)產(chǎn)品收益走高——投資者繼續(xù)買理財(cái)——機(jī)構(gòu)繼續(xù)買債。但當(dāng)債市突然回調(diào)，正反饋會(huì)迅速切換為負(fù)反饋，2022年以來，由于階段性負(fù)反饋效應(yīng)，銀行理財(cái)市場已經(jīng)歷多次“贖回潮”，并給理財(cái)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理、整體投資收益率帶來很大壓力。另一方面，“調(diào)降”可緩釋資產(chǎn)管理壓力。“債牛”預(yù)期形成后，一些公募基金、銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)往往通過加杠桿買入債券的方式提升收益率，若后期債市波動(dòng)，將給這些機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力帶來較大壓力。

    二是，適當(dāng)加大權(quán)益市場的配置力度。結(jié)合不同金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置形勢(shì)來看，隨著一些主流券種性價(jià)比降低，繼續(xù)增配該類債券可能會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。比如，險(xiǎn)企的資金久期長，偏好配置中長期、超長期國債等資產(chǎn)，且買入債券后通常以持有至到期為主，而目前部分國債到期收益率擊穿2.5%，已低于險(xiǎn)企平均約5%的負(fù)債成本，繼續(xù)增配此類債券易引發(fā)利差損風(fēng)險(xiǎn)。而權(quán)益資產(chǎn)的長期收益率表現(xiàn)較好與險(xiǎn)資久期較長的特征相匹配，因此，適當(dāng)增配權(quán)益資產(chǎn)有利于防范投資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，對(duì)銀行理財(cái)而言，在強(qiáng)化投研能力的前提下，適度提升權(quán)益投資，既有利于提升其在各類資管機(jī)構(gòu)中的競爭力，也能很好地回饋投資者。

    三是，持續(xù)挖掘各類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做好投資組合。近年來，金融機(jī)構(gòu)普遍面臨“資產(chǎn)荒”，“債牛”后，金融機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)荒”更嚴(yán)峻。以銀行為例，隨著貸款利率下行，一些中小銀行加大了對(duì)利率債的配置力度，當(dāng)下，增配利率債雖然有利于提升資本充足率、降低不良資產(chǎn)規(guī)模，但無法有效提升凈息差。此外，隨著主流券種收益率下行，銀行理財(cái)子公司、公募基金、券商資管等機(jī)構(gòu)也面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺的難題，因此，這些機(jī)構(gòu)仍需加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘力度，并做好投資組合。

    總之，債市走牛之后，各類金融機(jī)構(gòu)宜重新審視債券類資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值，以綜合收益率為錨，前瞻性優(yōu)化投資組合。