■張敏

    近日，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）擬通過(guò)持股公司獲得疫苗上市公司康華生物控股權(quán)的消息，再次吸引了市場(chǎng)目光。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)已披露多單私募基金謀求上市公司控股權(quán)的案例。案例數(shù)量增長(zhǎng)的背后，私募基金角色嬗變拉開(kāi)序幕。

    過(guò)去，私募基金通過(guò)戰(zhàn)略布局具備高成長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)，以少量股權(quán)介入并持續(xù)賦能，伴隨企業(yè)一路成長(zhǎng)至上市，由此實(shí)現(xiàn)資本增值退出。可以說(shuō)，他們是企業(yè)成長(zhǎng)路上的重要伙伴，但更多扮演的是坐在“副駕駛”的角色。

    當(dāng)前，行業(yè)生態(tài)正加速重塑，私募基金通過(guò)并購(gòu)重組等資本運(yùn)作手段，從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資者角色向產(chǎn)業(yè)整合主導(dǎo)者轉(zhuǎn)變。在此過(guò)程中，私募基金坐在“主駕駛”位置上，以上市公司為平臺(tái)，將具有協(xié)同效果的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整合到一起，并通過(guò)持續(xù)賦能，提升上市公司整體價(jià)值。

    私募基金入主上市公司，握住方向盤，意味著承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的核心責(zé)任。筆者認(rèn)為，這一角色轉(zhuǎn)換并非易事，面臨著兩大關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

    一是財(cái)務(wù)背景團(tuán)隊(duì)能否駕馭復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、技術(shù)整合與供應(yīng)鏈管理？

    這要求私募基金構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)洞察—資源整合—價(jià)值創(chuàng)造”的閉環(huán)能力。一方面，私募基金要時(shí)刻保持對(duì)行業(yè)的深刻洞察，包括技術(shù)瓶頸、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，私募基金需要打造具有產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)思維的管理團(tuán)隊(duì)，充分調(diào)動(dòng)金融資源、產(chǎn)業(yè)資源賦能企業(yè)發(fā)展。例如，在上述康華生物案例中，上海生物醫(yī)藥并購(gòu)私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）可利用資金優(yōu)勢(shì)，聚集產(chǎn)業(yè)資源，支持康華生物整合上海、成都兩地資源，賦能“研發(fā)—臨床—商業(yè)化”全鏈條發(fā)展。

    二是產(chǎn)業(yè)整合運(yùn)營(yíng)需要一定周期，私募基金如何平衡好長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投入與中期財(cái)務(wù)回報(bào)？

    筆者認(rèn)為，創(chuàng)新期限結(jié)構(gòu)與退出機(jī)制是關(guān)鍵。事實(shí)上，部分私募基金已在期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面進(jìn)行了優(yōu)化，如通過(guò)“初始投資期+彈性退出期+超長(zhǎng)周期治理”的三層架構(gòu)，既保障產(chǎn)業(yè)整合所需時(shí)間，又為中期財(cái)務(wù)回報(bào)預(yù)留調(diào)整空間。

    同時(shí)，私募基金可聯(lián)合S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）實(shí)現(xiàn)分階段退出。當(dāng)前，多地設(shè)立了S基金，通過(guò)從其他投資者手中受讓所持基金份額或收購(gòu)企業(yè)股權(quán)等方式，緩解私募股權(quán)基金“退出難”的困境。私募基金可在產(chǎn)業(yè)整合的不同階段，通過(guò)向S基金轉(zhuǎn)讓部分權(quán)益，實(shí)現(xiàn)階段性退出和資金回流，形成“投資—整合—部分退出—再投入”的良性循環(huán)，同時(shí)吸引更多長(zhǎng)期“耐心資本”聚焦生物醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域。

    此外，今年5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，提出對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”。這一舉措顯著降低了私募基金主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的時(shí)間成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為“產(chǎn)業(yè)型私募”深度參與上市公司整合打開(kāi)了更廣闊的政策空間。

    筆者相信，未來(lái)，私募基金將不再僅僅是敏銳的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，而將成為真正的“價(jià)值創(chuàng)造者”與“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者”。當(dāng)資本真正扎根產(chǎn)業(yè)，其與實(shí)體企業(yè)的關(guān)系將走向長(zhǎng)期共生共榮。