今年利率市場化改革邁出關鍵性一步——近期央行發布公告進行貸款市場報價利率（LPR）定價機制改革，未來貸款基準利率政策工具逐漸退出歷史舞臺，貸款端利率率先實現市場化。

    LPR定價機制改革以及貸款利率采用LPR定價，將有助于推進實際利率下行，提升金融服務實體經濟的能力。改革后，貸款利率的定價鏈條為“MLF-LPR-貸款利率”。由此，央行為政策利率引導貸款利率創造了一個新的機制，將有效化解政策利率到貸款利率傳導不暢這一約束。

    實際貸款利率偏高

    負債作為現階段實體部門最主要的籌資手段，資金價格理應與經濟周期所處的階段相適應。但由于過去僵化的機制，利率和經濟周期不太適應，影響了經濟平穩運行和經濟結構調整。靜態來看，當前各項經濟指標均處于歷史區間的較低水平，其中工業增加值（3個月平均）、名義經濟增速、固定資產投資增速分別位于歷史7%、24%、12%分位數水平，一般貸款加權平均利率處于歷史（2008年以來）33%的分位數水平，一般貸款加權平均利率偏高。動態來看，2018年四季度，一般貸款加權平均利率為5.91%，較2017年四季度上升11BP；2019年二季度，一般貸款加權平均利率為5.94%，較2018年四季度上升3BP；如果從利率最大回落幅度來看，2019年二季度離本輪貸款利率的高點2018年三季度也僅下行了25BP。作為對比，10年期國債收益率已經從高點回落了近100個BP，貸款利率的回落遠低于市場利率回落的水平。

    8月20日，新LPR一年期品種報4.25%，調降了6BP，但幅度仍不夠。目前來看，MLF利率下調空間已經打開，應抓住當前有利時機引導LPR下行。2017年以來，央行分別于2017年1月24日、2017年3月16日、2017年12月14日、2018年4月17日4次上調MLF利率，上調幅度分別為10BP、10BP、5BP和5BP，合計上調30BP至3.30%。

    筆者認為，美聯儲9月降息概率極大，為我國央行跟隨下調MLF利率打開窗口，首次下調的幅度可能在10BP，預計年內有1-2次下調，合計下調空間15-20BP.2016年為一般貸款加權平均利率的低點，從經濟基本面和外部環境等因素來看，考慮到央行對于房地產貸款利率已經有特殊規定，人民幣匯率彈性明顯加大，明年利率有望下降至更低水平。

    政策組合拳有待發力

    在疏通貨幣政策傳導機制的同時，如何進一步引導實際貸款利率下行，一系列政策組合拳仍有待發力。

    首先，降準為銀行補充低成本資金，從而降低銀行較為剛性的負債成本，進而有利于引導銀行降低LPR報價，在不顯著縮減銀行凈息差的情況下降低實體融資利率。回顧今年以來的降準政策，1月央行進行一次全面降準，降低金融機構存款準備金率1個百分點，5月15日開始又對農商行進行了3次共計2-3.5個百分點的定向降準。經過這次定向降準之后，“三檔兩優”的存款準備金率新框架基本確立，助力縣域農商行更好地服務于本地小微和民營企業。從降準空間來看，對比海外銀行，我國銀行業降準的空間還是比較大的，而降準的實際效果也是顯而易見的。

    其次，進一步幫助銀行補充資本金，鼓勵永續債和商業銀行二級資本債的發行。銀行資本金也是限制利率下行和信用擴張的約束之一，在資管新規的大背景下，表外回表內需要占用大量的資本金。截至今年7月，中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發銀行、工商銀行五家已合計發行2300億元永續債，另有13家銀行擬發行超過4700億元永續債。但目前永續債的發行主要集中在國有銀行和股份制銀行，應該盡快制定更完善的政策保證城商、農商等小銀行的資本金的補充落實。

    第三，解決銀行存款的非理性競爭問題。當前銀行“以存定貸”的定價模式制約了貸款利率下行，具有“假結構”特征的結構性存款利率降幅并不顯著，截至6月末在3.8%左右的水平，較年初僅下降了16BP，部分中小金融機構為了穩存款而進行的非理性競爭現象非常普遍，這對市場存款定價形成一定擾動。針對這類結構性存款也應該出臺相應的監管政策，引導其回歸與衍生品掛鉤和風險自擔的“真結構”模式。

    第四，增強商業銀行風險定價能力。這要求銀行建立更為完善的期限定價體系和風險定價體系。當前我國商業銀行內外部評級仍不成熟，信用風險識別、計量、監測的能力有待提升。尤其是中小銀行，風險定價能力尤為薄弱，貸款收益率和不良率往往難成正比。未來，銀行需要加強客戶管理和客戶評級，建立內部資金轉移定價管理機制、成本分攤機制和經濟資本分配機制。

    第五，促進直接融資發展，打破金融市場分割。在推進金融供給側改革，探索貨幣政策框架轉型的過程中，打破信貸市場、債券市場、貨幣市場等金融市場之間的分割以疏通貨幣政策傳導機制尤為關鍵。實行LPR制度，并直接選擇掛鉤MLF等市場化利率模式，有利于打破這一困局。不過，按照海外利率市場化經驗，仍需大力發展直接金融，調整經濟中直接融資和間接融資比例，豐富企業融資渠道，倒逼銀行自發地進行市場化改革。