中金公司首席策略師 王漢鋒

    周一中國股市在外圍地緣事件加劇商品供應(yīng)風(fēng)險、內(nèi)部疫情散發(fā)的情況下，出現(xiàn)了一定回調(diào)。近期地緣事件進(jìn)一步演繹，并在全球金融市場繼續(xù)發(fā)酵。以原油為代表的商品價格大漲，并創(chuàng)出近年的新高。考慮到近期地緣事件所涉及的地區(qū)是全球或區(qū)域性的重要商品供應(yīng)方，市場擔(dān)心在局勢進(jìn)一步明朗前，供應(yīng)風(fēng)險有可能還有進(jìn)一步演繹。另外，疫情在中國局地也出現(xiàn)了一定反復(fù)，也一定程度上引發(fā)投資者對經(jīng)濟(jì)總需求影響的擔(dān)心。在這些內(nèi)外部因素的共同作用下，中國股市出現(xiàn)了一定回調(diào)。板塊上看，偏實體消費類別、相對高估值的板塊下跌幅度相對深，包括消費者服務(wù)、食品飲料、家電、交運、新能源電力設(shè)備等，而“穩(wěn)增長”相關(guān)的低估值板塊，包括建筑、地產(chǎn)、煤炭等，跌幅相對小。從資金流向上看，滬深港通北向資金凈流出約82億元人民幣，南向則凈流入約44億元人民幣。

    往前看，盡管全球市場可能仍有波動，但我們認(rèn)為中國市場面臨的政策空間相對更足。我們在前期發(fā)布的《“穩(wěn)增長”復(fù)盤：新階段、新挑戰(zhàn)、新結(jié)構(gòu)》主題報告中判斷，中國本輪“穩(wěn)增長”與歷史上前幾輪“穩(wěn)增長”面臨的不同地方在于：1）“后地產(chǎn)時代”，中國在逐步尋找增長新動力、尋求增速新均衡；2）“百年未有之變局”疊加“百年一遇的疫情”，供應(yīng)鏈及地緣風(fēng)險形成干擾；3）中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級也在逐步進(jìn)入攻堅階段，等等。在這樣的背景下，“穩(wěn)增長”面臨較為綜合的局面，要更多關(guān)注本輪“穩(wěn)增長”潛在的不同之處。周末“兩會”政府工作報告發(fā)布，今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在5.5%左右，高于此前多數(shù)市場人士的預(yù)期。報告延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”是今年政府工作重點之一，并且也列舉了包括貨幣和財政政策在內(nèi)的相對具體的政策舉措，其中財政政策穩(wěn)增長力度有望顯著增加。我們判斷中國經(jīng)濟(jì)基本面在綜合的“穩(wěn)增長”政策作用下，逐步改善仍是大概率事件。

    綜合來看，在相對波動的全球市場中，中國市場中期有望展現(xiàn)相對韌性。短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，加劇市場對“滯脹”的擔(dān)心。但中國是全球重要的制造業(yè)大國，具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈，只要中國繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不變，在全球供應(yīng)風(fēng)險中，中國可能會相對更有韌性。就如70年代“滯脹”沖擊中，日本等當(dāng)時的制造業(yè)大國股市和匯率等所展現(xiàn)的韌性類似。同時，商品價格的短期大漲及潛在高位持續(xù)，加劇通脹風(fēng)險的同時可能也會壓制未來全球總需求，海外主要經(jīng)濟(jì)下半年滑坡風(fēng)險也有所上升，但中國市場通脹整體可控、“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足，后續(xù)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，增長前景可能逐步改善；同時，中國市場估值絕對估值處在歷史相對低位，與其他主要市場相比，相對估值也具有吸引力。綜合來看，盡管短期的全球波動具有一定的“傳染性”，我們判斷中期中國市場有望在全球波動中展現(xiàn)相對韌性。中國市場已經(jīng)見到“政策底”，后續(xù)視地緣事件、疫情等因素演繹“情緒底”逐步接近；而隨著穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，“增長底”有望在二季度左右看到。從板塊上看，低估值“穩(wěn)增長”板塊可能會有相對收益。

（編輯 張偉）