——“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”思考之一

    董少鵬

    中共中央政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，充分體現(xiàn)了黨中央對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望，充分體現(xiàn)了穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期對(duì)于維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定的重要意義。為落實(shí)黨中央要求，證監(jiān)會(huì)成立了專項(xiàng)工作組，確定了一攬子政策措施，有的已經(jīng)公布，有的將陸續(xù)推出。那么，“活躍資本市場(chǎng)”要達(dá)到哪些目標(biāo)呢？該如何找準(zhǔn)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)力點(diǎn)呢？

    筆者認(rèn)為，深刻領(lǐng)悟“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的內(nèi)涵，應(yīng)當(dāng)與學(xué)習(xí)習(xí)近平總書記關(guān)于發(fā)展資本市場(chǎng)的重要論述和黨的二十大對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的部署結(jié)合起來(lái)。習(xí)近平總書記在2019年2月指出，“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。”黨的二十大提出，“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。”這些重要論述體現(xiàn)了遠(yuǎn)近結(jié)合、標(biāo)本兼治，系統(tǒng)謀劃、協(xié)同推進(jìn)的思路，體現(xiàn)了鮮明的問題導(dǎo)向。從長(zhǎng)期看，“有活力、有韌性”的市場(chǎng)生態(tài)是以“規(guī)范、透明、開放”的基礎(chǔ)制度為支撐的，要通過(guò)改革健全市場(chǎng)功能、提高市場(chǎng)效能。當(dāng)前強(qiáng)調(diào)“活躍資本市場(chǎng)”，是基于完善基礎(chǔ)性制度、加強(qiáng)對(duì)交易全程監(jiān)管這個(gè)前提的。活躍資本市場(chǎng)的目的是提高直接融資比重，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定和諧發(fā)展的支持作用。結(jié)合今年經(jīng)濟(jì)工作的主要目標(biāo)任務(wù)，要突出資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，找準(zhǔn)工作的發(fā)力點(diǎn)。

    筆者認(rèn)為，“活躍”的核心目標(biāo)是提高市場(chǎng)有效性，即提高資源配置的效率和質(zhì)量，而不是指提高二級(jí)市場(chǎng)交易的換手率，更不是指制造價(jià)格泡沫。對(duì)于違反信息披露規(guī)則、誤導(dǎo)投資者，甚至從事欺詐上市、內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱的主體要依法嚴(yán)厲懲處。只有基礎(chǔ)制度扎實(shí)完備，市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能才能真正發(fā)揮出來(lái)，并引導(dǎo)市場(chǎng)參與者按照市場(chǎng)需求和自身風(fēng)險(xiǎn)偏好買賣相關(guān)投資產(chǎn)品，形成真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。這樣，價(jià)值投資才能蔚然成風(fēng)，才能有更多的投資者敢投、愿投，長(zhǎng)線資金才愿意來(lái)、留得住。

    “活躍”的基礎(chǔ)是制度穩(wěn)、預(yù)期穩(wěn)。為此，要進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度。一要提高上市公司的投資吸引力。通過(guò)加強(qiáng)上市公司治理監(jiān)督，提高其運(yùn)營(yíng)績(jī)效和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。倡導(dǎo)積極的投資文化，各方共同努力加強(qiáng)市值管理，對(duì)不重視市值管理的上市公司采取必要監(jiān)管措施，形成市場(chǎng)評(píng)價(jià)、行政監(jiān)管、投資者約束等上市公司價(jià)值管理“正反饋機(jī)制”。鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，為存量上市公司結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)勝劣汰創(chuàng)造更好的市場(chǎng)化氛圍。

    二要增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值投資引導(dǎo)力。包括：大力發(fā)展權(quán)益類基金，通過(guò)權(quán)益類基金的依法合規(guī)運(yùn)作、專業(yè)化運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)上市公司價(jià)值，淘汰績(jī)效差、無(wú)前景的公司；鼓勵(lì)權(quán)益類基金、社保基金、養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等參與上市公司治理，充當(dāng)“積極股東”角色；出臺(tái)相關(guān)政策，推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者壯大資本實(shí)力，實(shí)施長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核和逆周期布局。

    三要拿出針對(duì)性強(qiáng)的舉措解決市場(chǎng)中長(zhǎng)期供需矛盾，塑造投融資雙方的“成長(zhǎng)型預(yù)期”。我國(guó)多數(shù)上市公司的特點(diǎn)是，大股東持股占比較大，實(shí)際進(jìn)入市場(chǎng)流通的股份占比較小。即便實(shí)施了股改，這一情況依然存在。這是導(dǎo)致發(fā)行環(huán)節(jié)股價(jià)偏高的一個(gè)基礎(chǔ)性原因。雖然大股東減持制度已經(jīng)趨嚴(yán)，但二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)減持行為依然較為敏感，更不用提存量股份發(fā)行制度了。就是說(shuō)，我國(guó)尚未形成新股發(fā)行的“買方市場(chǎng)”。在這種情況下，上市公司分紅金額相對(duì)于偏高的股價(jià)而言，是不對(duì)稱的。因此，無(wú)論是統(tǒng)籌總量層面的一二級(jí)市場(chǎng)供需平衡，還是統(tǒng)籌單個(gè)上市公司層面的一二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)平衡，以及統(tǒng)籌上市公司籌資和分紅金額的平衡，都需要全面開展研究，完善制度體系，健全市場(chǎng)功能。

    四要優(yōu)化完善交易機(jī)制。對(duì)各類投資主體參與股票交易、期貨期權(quán)交易、融資融券交易，要進(jìn)一步降低交易成本。在切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高交易的便利性，減少不必要的行政性干預(yù)。統(tǒng)籌集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易等不同交易通道，堅(jiān)持市場(chǎng)化定價(jià)，防止過(guò)度套利。豐富并購(gòu)重組支付和融資工具，優(yōu)化并購(gòu)重組相關(guān)登記、備案、稅收等制度，也是便利交易的重要內(nèi)容。要進(jìn)一步創(chuàng)新推出符合中國(guó)特色估值體系要求的指數(shù)產(chǎn)品和衍生品，構(gòu)建適用于機(jī)構(gòu)投資者參與的包容性監(jiān)管制度。研究?jī)?chǔ)架發(fā)行、存量發(fā)行制度，優(yōu)化投融資供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投融資兩端的理性定價(jià)預(yù)期。