中航證券 董忠云 薄曉旭 符旸

    作為金融領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，耐心資本首次在4月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議上被提及——“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，黨的二十屆三中全會(huì)也提出要“發(fā)展耐心資本”，發(fā)展耐心資本已成為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。如何大力構(gòu)建耐心資本體系支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展，是金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前急需解決的重大課題。

    一、壯大耐心資本的現(xiàn)實(shí)意義

    當(dāng)前，世界處于百年未有之大變局，外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，帶給我國(guó)的不利影響也在增多。我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然整體運(yùn)行平穩(wěn)，但也面臨擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、提信心等多重挑戰(zhàn)，優(yōu)化資源配置、助力科技創(chuàng)新、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，是資本市場(chǎng)的重要使命。耐心資本對(duì)于統(tǒng)籌和推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效具有重要意義。

    （一）耐心資本是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎

    今年的政府工作報(bào)告把“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”放在首位，要求“充分發(fā)揮創(chuàng)新主導(dǎo)作用，以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，加快推進(jìn)新型工業(yè)化，提高全要素生產(chǎn)率，不斷塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)新的躍升。”科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，但科技創(chuàng)新需要較高的研發(fā)成本和研發(fā)周期，需要資本有足夠的耐心來(lái)提供支持。

    耐心資本由于其長(zhǎng)期性、價(jià)值性等特征，相比企業(yè)的短期盈利狀況，更關(guān)注企業(yè)研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，與科技創(chuàng)新的匹配度較高。這決定了耐心資本敢于投早、投小、投硬科技，能立足全生命周期視角，結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，為科創(chuàng)企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能圍繞重大科技成果轉(zhuǎn)化、高精尖產(chǎn)業(yè)孵化等方向長(zhǎng)期布局，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要引擎。

    （二）耐心資本是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器

    近幾年資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革，不斷推動(dòng)基礎(chǔ)制度創(chuàng)新，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，市場(chǎng)生態(tài)明顯改善。9月底以來(lái)，在一系列政策加持之下，資本市場(chǎng)信心不斷修復(fù)，穩(wěn)定性增強(qiáng)。為進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，需要發(fā)展耐心資本來(lái)維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    耐心資本更加注重價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，不受短期波動(dòng)影響，能為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定且持續(xù)的資金支持。從國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金、社保基金、保險(xiǎn)資金等耐心資本是促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定向好、支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要資金力量。

    二、壯大耐心資本的主要途徑

    耐心資本的發(fā)展需要多方共同支持，使其成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。

    （一）在一級(jí)市場(chǎng)，要豐富募資渠道，拓寬和完善私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，吸引長(zhǎng)錢長(zhǎng)投。

    一級(jí)市場(chǎng)中，耐心資本多指中長(zhǎng)期投資的私募股權(quán)基金。與成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出路徑高度依賴IPO，新“國(guó)九條”之后，IPO節(jié)奏放緩，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨退出難題，退出難反過(guò)來(lái)導(dǎo)致投資端更趨謹(jǐn)慎，創(chuàng)投行業(yè)的“募投管退”循環(huán)鏈條出現(xiàn)脫節(jié)。

    因此，一方面建議從政策上豐富創(chuàng)業(yè)投資主體和資金募集渠道，建立和完善以政府引導(dǎo)基金為引導(dǎo)、社會(huì)資金為主體的創(chuàng)業(yè)資本籌集機(jī)制和市場(chǎng)化運(yùn)作模式，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用，鼓勵(lì)這些基金“投早、投小、投硬科技”，并撬動(dòng)更多社會(huì)資本進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，解決行業(yè)“缺長(zhǎng)錢”的問(wèn)題。10月24日，深圳市發(fā)布《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026）（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》，提出到2026年，力爭(zhēng)形成萬(wàn)億級(jí)政府投資基金群、千億級(jí)“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群、百億級(jí)天使母基金和種子基金群；備案股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金爭(zhēng)取超過(guò)1萬(wàn)家等。深圳《行動(dòng)方案》以培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)為主線，為多渠道培育壯大耐心資本作出良好示范。

    另一方面，鼓勵(lì)、支持并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，鼓勵(lì)資金投向符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的科技創(chuàng)新領(lǐng)域。9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，即“并購(gòu)六條”，進(jìn)一步明確了監(jiān)管對(duì)于活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)的政策導(dǎo)向，未來(lái)需要繼續(xù)優(yōu)化并購(gòu)重組交易機(jī)制和交易流程，拓寬和完善創(chuàng)業(yè)投資退出渠道和機(jī)制，持續(xù)引導(dǎo)資本流向符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新領(lǐng)域如先進(jìn)制造、電子信息、航空航天等領(lǐng)域，以此吸引更多耐心資本進(jìn)入市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。

    （二）在二級(jí)市場(chǎng)，要持續(xù)提高上市公司質(zhì)量，打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，讓耐心資本“愿意來(lái)，留得住”。

    二級(jí)市場(chǎng)中，多是指養(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金。9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，重點(diǎn)提出了建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)、大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、著力完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度三方面舉措，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市。

    未來(lái)要進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量、優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，壯大耐心資本，一方面，要進(jìn)一步完善基礎(chǔ)制度，從源頭上把好上市公司質(zhì)量關(guān)，為耐心資金入市提供支持。最近幾年，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)完善股票發(fā)行、信息披露、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、股份減持、分紅、退市、投資者保護(hù)等各項(xiàng)制度，杜絕部分公司“帶病上市”，實(shí)現(xiàn)劣質(zhì)公司“應(yīng)退盡退”，持續(xù)提升上市公司內(nèi)在價(jià)值，提高上市公司整體質(zhì)量，維護(hù)投資者權(quán)益，增強(qiáng)投資者的獲得感，形成穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期，增強(qiáng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性，讓耐心資本“愿意來(lái)、留得住”。

    另一方面，繼續(xù)分類施策打通各類中長(zhǎng)期資金加大入市力度的堵點(diǎn)，繼續(xù)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，建立健全中長(zhǎng)期資金三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和基金投資范圍限制，完善權(quán)益投資監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)耐心資本做堅(jiān)定的價(jià)值投資者，為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資的來(lái)源，為資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

    總之，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，要把科技和金融放在同等重要位置。要?jiǎng)?chuàng)造條件讓耐心資本有信心長(zhǎng)期投資，并能最后順利退出獲得長(zhǎng)期收益。如此，金融和科技相向而行，向“新”而行，新質(zhì)生產(chǎn)力才能加速形成，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展保駕護(hù)航。

    （CIS）