■周尚伃

    近日，某上市券商因個(gè)別項(xiàng)目存在保薦工作獨(dú)立性不足及保薦費(fèi)用收取過(guò)低兩大問(wèn)題被監(jiān)管部門出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；同時(shí)，兩名保薦代表人也受到責(zé)令改正的處罰。這一案例揭示了投行打“價(jià)格戰(zhàn)”背后的隱憂。

    證券行業(yè)140余家券商中，約七成具備保薦承銷資格。在“僧多粥少”的情況下，業(yè)務(wù)日趨同質(zhì)化催生了投行“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)模式，“價(jià)格戰(zhàn)”成為部分投行獲取市場(chǎng)份額的常用策略。然而，投行業(yè)務(wù)的核心是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并追求高質(zhì)量發(fā)展。“價(jià)格戰(zhàn)”不僅難以打出高質(zhì)量服務(wù)，反而可能成為阻礙行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的隱患，進(jìn)一步抑制業(yè)務(wù)創(chuàng)新活力。

    筆者認(rèn)為，投行打“價(jià)格戰(zhàn)”弊大于利。一方面，“價(jià)格戰(zhàn)”往往以犧牲服務(wù)質(zhì)量為代價(jià)，過(guò)低的保薦費(fèi)用難以覆蓋必要的執(zhí)業(yè)成本，更難以保證服務(wù)質(zhì)量。實(shí)踐中，部分券商為了爭(zhēng)奪業(yè)務(wù)、搶占市場(chǎng)份額，可能會(huì)通過(guò)降低服務(wù)費(fèi)用來(lái)吸引業(yè)務(wù)，如低于成本線的報(bào)價(jià)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)的不透明等。這種做法很可能導(dǎo)致其在盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等關(guān)鍵環(huán)節(jié)投入不足，進(jìn)而影響整個(gè)項(xiàng)目的質(zhì)量和安全性。例如，上述被處罰的券商存在未有效督促發(fā)行人如實(shí)披露歷次聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)情況，部分盡職調(diào)查工作履職不到位，立項(xiàng)環(huán)節(jié)對(duì)項(xiàng)目重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)關(guān)注不足，內(nèi)核環(huán)節(jié)未充分關(guān)注項(xiàng)目組對(duì)內(nèi)核委員問(wèn)題答復(fù)的事實(shí)依據(jù)等情況。這種“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)方式，不僅最終會(huì)損害投資者的利益，也會(huì)侵蝕投行自身的品牌價(jià)值和市場(chǎng)信譽(yù)。

    另一方面，“價(jià)格戰(zhàn)”破壞了行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。當(dāng)部分投行通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”搶占市場(chǎng)時(shí)，那些堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)的公司就會(huì)面臨不公平競(jìng)爭(zhēng)的壓力。這種惡性競(jìng)爭(zhēng)可能迫使其他公司也不得不降低標(biāo)準(zhǔn)以維持競(jìng)爭(zhēng)力，從而形成惡性循環(huán)。一直以來(lái)，保薦業(yè)務(wù)收費(fèi)的合理性是基于多重因素綜合考量的，包括時(shí)間成本、精力投入、直接成本，以及項(xiàng)目的創(chuàng)新性、復(fù)雜性等。《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》明確，保薦機(jī)構(gòu)從事保薦業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)綜合評(píng)估項(xiàng)目執(zhí)行成本與風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，合理確定報(bào)價(jià)，不得以明顯低于行業(yè)定價(jià)水平等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)方式招攬業(yè)務(wù)。

    相較于打“價(jià)格戰(zhàn)”尋求短期利益，把精力聚焦于如何增強(qiáng)綜合服務(wù)能力、提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量以及降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，才是投行發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。筆者認(rèn)為，投行的良性競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)當(dāng)建立在專業(yè)能力、服務(wù)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上。首先，投行應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，確保業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和合規(guī)性。其次，投行應(yīng)當(dāng)注重服務(wù)質(zhì)量的提升，通過(guò)提供差異化和高附加值的服務(wù)來(lái)吸引客戶，而非單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。最后，投行應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)行業(yè)自律，共同維護(hù)一個(gè)公平、透明、有序的市場(chǎng)環(huán)境。

    當(dāng)前，資本市場(chǎng)改革有序落地，投行也迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。在建設(shè)一流投行的目標(biāo)下，培育核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、拓展業(yè)務(wù)深度和廣度、尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也成為投行當(dāng)前面臨的重要挑戰(zhàn)。令人欣喜的是，行業(yè)目前呈現(xiàn)出差異化競(jìng)爭(zhēng)格局，不少堅(jiān)持特色化、精品化、差異化發(fā)展的中型券商，投行業(yè)務(wù)做的“風(fēng)生水起”，連續(xù)多年躋身行業(yè)前十甚至前五。相比于“價(jià)格戰(zhàn)”，券商“各憑本事”的良性競(jìng)爭(zhēng)更有看點(diǎn)，基于此才能夠真正提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，實(shí)現(xiàn)投行發(fā)現(xiàn)價(jià)值、推動(dòng)合理定價(jià)的初衷。