【銳眼看市】

    外資以及由此沉淀出的出口構成了越南經濟高速增長的中堅，但也同時造就了越南經濟高度依賴外部力量的脆弱性。企業融資與債務風險可能構成對越南經濟正常增長的重大威脅。

    張銳

    在全球經濟增長速度大幅放緩且通脹情勢不斷惡化的2022年，越南經濟的高速行進出人意外。數據顯示，去年越南經濟同比增長8.02%，不僅創造了近十年來的最快增長速度，同時還是25年來的最高紀錄。橫向來看，在亞洲國家中，越南GDP增速位列第一，即便是緊隨其后的馬來西亞與印度，其經濟增速也要比越南落后一個百分點左右，至于全球其他主要經濟體的經濟增速，恐怕很難有哪一個能與越南相提并論。

    消費內需與出口外需聯袂同向發力構成了過去一年越南經濟增長的雙重引擎。數據顯示，2022年越南社會消費品和服務零售總額為5679.9萬億越盾，比上年增長19.8%。按照越南國內9950萬的總人口計算，平均每人消費支出5680萬越南盾，內需力量十分活躍。另一方面，2022年越南出口額達3718.5億美元，同比增長10.6%。特別值得強調的是，越南出口商品中有8個商品組的成交額占到整個出口總額的70.1%，其中以外國企業為主的電話和組件、計算機電子產品和組件占到越南總出口額的30.8%，而且2022年越南實際使用外資224億美元，同比增長13.5%，說明外資在推動越南經濟增長中起到了非常重要的作用。

    短期觀察，越南經濟逆勢增長應當歸功于越南政府高效合理的經濟組合政策。一方面，越南在2022年率先放開對疫情的管控，贏得經濟增長的先機。在中國較早前持續推進“動態清零”政策的背景下，許多投資中國的外國企業基于不確定風險預期將產業轉移到越南，構成了對越南經濟的有效增量資源支持；另一方面，數額為112億美元的貿易順差減弱了越南盾的下行壓力，越南貨幣當局贏得了較為寬松的貨幣政策操作空間，全年升息只有兩次，實體經濟由此獲得了及時與充沛的流動性供給，企業融資與經營成本也得以在較低水平狀態展開。此外，2022年越南與歐盟簽署了自由貿易協定，并積極參與到跨太平洋伙伴關系全面進步協定（CPTPP），越南產品進入國際市場的口徑進一步擴展。

    長期審視，從越南正式啟動革新開放的1986年算起，越南經濟其實高速增長已長達36年，年均增速6%以上。因此，一個合乎邏輯的解釋是，越南經濟的高增長實際是以市場化為導向的制度創新結果。繼越共六大明確了經濟革新的方向，七大又確立了以經濟改革為中心的總方針，而八大則敲定了革新開放的基本國策。在變革思維與創新政策驅動下，越南在國內不斷扶持民營經濟的發展，使得該成分比例達到了目前的30%，與此同時不斷改善營商環境，加大外資的引進力度，從而形成了公有制為主體、多種經濟成分并存的所有制格局。推進經濟體制改革深化的同時，越南還啟動了政治體制改革，如取消公務員終身制，取消城鄉戶籍二元制，成立獨立的工會等等，從而使得政府對市場的管制與干預成本不斷降低，并由此帶動微觀經濟的日趨活躍。數據顯示，2022年越南加入和重新加入市場的企業總數達到20.83萬家，同比大幅增長30個百分點。

    不得不承認的是，除政策資源發動外，越南本身所具有的資源與要素稟賦優勢特別是人口紅利優勢對越南經濟增長起到了至關重要的作用。一方面，越南勞動力成本較低，生產工人平均月薪不到中國工人工資的一半，從而對境外企業能夠產生相當強的虹吸效應；另一方面，越南有5050萬的勞動力人口，占總人口之比高達51.3%，同時人口結構中的年輕人口基數龐大，35歲以下的年輕人占比高達56%，勞動數量供給充沛和勞動質量的彈性較高。按照國際勞工組織的判斷，已經接續了15年的越南“黃金人口”期有望延伸至2038年。

    的確，長達30多年的經濟高速增長尤其是去年國內經濟的大力度回升讓越南看到了未來可以擁抱更大殷實成果的光明與希望。按照越南政府敲定的發展目標，到2030年，人均收入達到1.8萬美元，到2035年成為中上收入國家，2045年成為高收入國家。對應收入設定目標，越南政府提出2025年之前經濟年均增速應達到6.5%-7%，未來10年GDP持續保持在6%以上的增長速度。然而，動態預測僅僅是一種主觀判斷，客觀過程中越南經濟所遭遇到的擾動與掣肘因素可能會復雜得多。

    短期看，俄烏戰爭等地緣政治風險并未消失，而且有可能繼續發酵與升級，加之疫情還會反復，全球供應鏈勢必因此遭遇接續沖擊與破壞，越南經濟難以獨善其身。另一方面，進入2023年美聯儲雖然降低了升息的力度，但繼續加息趨勢仍在，對越南盾構成進一步壓力，同時也壓扁了越南貨幣當局的政策伸展空間；此外，美元升勢放緩甚至貶值下行的同時，國際大宗商品價格有可能重拾升勢，進而帶動越南通脹上行。數據顯示，至今年一月，越南消費者價格指數已連續4個月高于政府目標4%，其中一月份高達4.89%，越南官方也將年度通脹率調高至4.5%。受到以上因素的影響，越南政府將2023年的經濟增長率降至6.3%。

    根據國際貨幣基金組織在《世界經濟展望報告》做出的最新預測，2023年全球經濟產出增速將從去年的3.4%放緩至2.9%，尤其是作為越南產品最主要外需市場的歐美國家經濟可能進入衰退周期，越南的出口所受到的打擊將超出預期。數據顯示，在出口已經出現連續兩個月的萎縮之后，進入今年以來的降幅趨勢還在繼續擴大，其中最新的一月份越南出口額同比下降21.3%，比前一月高出7.3個百分點。而出口貿易的趨向疲軟實際對外國直接投資起到信號作用，今年一月越南吸收FDI僅有16.9億美元，同比下降19.8%。

    外資以及由此沉淀出的出口構成了越南經濟高速增長的中堅，但也同時造就了越南經濟高度依賴外部力量的脆弱性。正如不少專家指出，類似越南的經濟高速增長模式實質是一種“套利模式”，即技術、管理和市場都是現存的，只需要把別人的產能接過來，這樣當然容易產生高速增長，只是技術與管理等要素并不是屬于自己，且市場與產能也帶有明顯的競爭性與不確定性，一旦比較優勢不再，經濟增長就會發生劇烈波動。另一方面，就市場角色而言，越南其實處于歐美“雁形模式”中雁尾的部分，這個模式中，雁頭是提供技術和資金的，雁翼是提供高新技術產業的，而雁尾則主要提供各種勞動密集型產業，而在這個模式中，越南待得越久，就會越來越被定格在這個位置上，很難進行真正意義上的產業轉型。

    顯然，表面上看越南雖占據著人口紅利以及面向外資所釋放的激勵政策優勢，但其實并沒有建立起屬于自身的完整的產業鏈，產業構成還是以低端的密集型產業為主，即便可以見到高端制造，也是由外資所操盤；同時在出口結構上越南也是以服裝、家具和汽車配件等加工組裝產品為主，雖然存在著超百億的貨物貿易順差，但越南的服務貿易逆差也同時高達百億，且只要出口結構得不到升級，越南對外貿易的競爭優勢就難以繼續改良與長久持續。另外，任何一個經濟體融入全球產業鏈與國際分工網絡并不只有外資對本土市場的進入，還有本國資本在全球市場的主動進攻與積極布局，但問題是，繼去年全年同比下降29.4%，今年一月越南企業對外投資再次同比下降16.3%，顯示越南融入國際市場的腳步并不非常順利。

    最后須強調的是，企業融資與債務風險可能構成對越南經濟正常增長的重大威脅。數據顯示，借助于低利率環境，越南國內的房地產公司在2020年及2021年通過發行私募債券進行了大口徑融資，很多債券將于2023年到期，但從去年第二季度開始，越南政府加大了對房地產行業的監管力度，融資渠道被快速收緊，在基于對沖通貨膨脹的緊縮貨幣政策持續背景下，如果相應的房地產融資政策很難放開，行業流動性短缺危機很可能沖擊整體實體經濟的增長節奏；另外，越南的所有外部債務總額達到了1750億美元，外債總額達到該國際儲備資產比例的173%，且絕大部分為企業美元債，隨著美聯儲的繼續升息，償債壓力將繼續增大，一旦發生違約，就必然對越南的國際市場融資成效構成反噬。

    （作者系中國市場學會理事、經濟學教授）

    本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。