近年來，私募已經逐漸成長為衍生品市場中一支不可或缺的機構生力軍。這一領域有何最新變化？證券時報記者近日走訪了以衍生品投資見長的牧鑫資產，對該公司董事長、投資總經理張杰平進行了專訪。

    好的企業需做外匯對沖

    張杰平是理科出身，系新加坡國立大學應用數學和統計學學士，新加坡國立大學和德國慕尼黑科技大學應用數學碩士，英國劍橋大學數量金融學博士。畢業后，他在瑞士信貸倫敦和新加坡分公司，負責新興市場外匯結構化衍生品的交易業務（曾管理超過100億美元的衍生品資產）。2012年，張杰平回國與合伙人一同創立上海杉樹資本；2015年，他創立上海牧鑫資產，建立團隊并開展國內資產管理業務。

    在瑞士信貸做衍生品交易業務的經歷，讓他對市場風險以及對沖有了更深的體會。“金融危機的時候，一夜之間，眼見一整層的人都走光了，我也親身感受過外匯利率的巨幅波動。”張杰平說。

    張杰平認為，衍生品業務需要高度專業的人參與，在國外，一個好的企業必須要做外匯對沖。國內在這一塊尚不成熟，一些企業因為沒有做好對沖就失去了好的發展機會。

    2012年，張杰平回到國內發展時，中國的量化對沖剛剛萌芽，產品難發，私募還沒有陽光化，可以用的工具也很少。值此時機，張杰平開始組建團隊，開發測試系統，起初以短線CTA策略為主，后來，團隊的阿爾法策略獲得了很好收益。2015年，公司合伙人調整后，他創立了牧鑫資產。

    以衍生品為特色

    衍生品投資是牧鑫資產的主要特色和核心競爭力。說起金融衍生品，尤其是期權，張杰平如數家珍，他長期看好這一市場的發展。

    “期權有很大的靈活性。你可以看漲，也可以看跌；可以買期權，也可以賣期權。期權還可以有不同周期、不同行權價，工具比較多，能夠形成一些套利或交易機會。比如，在一些品種上，期權賣出方可能比較少，賣價可能就會高一些。假如有更好的管理方法，你就能在這個品種上以更好的價格賣出，再通過更活躍的合約管理它的流動性和風險。”張杰平表示。

    據介紹，牧鑫資產有很多類期權交易策略，有套利類；也有以賣期權為主的策略；還有事件驅動類，就是在適當的時間點去買期權。各類策略的盈利點和盈利邏輯各不相同。

    在張杰平看來，現在國內金融衍生品還是太少了。因為工具少，所以交易變得很擁擠，很多投資者的需求不能得到很好滿足。

    當金融市場變大的時候，自然需要更大的格局。他以股票市場為例，“假如只有一只股票，你不用做復雜策略分析，只需要考慮低買高賣。但當股票多了以后，價值投資、成長風格投資、主題投資等不同的玩法就出來了。而國內期權現在就很少，金融期權場內就一個品種，大家每天都擠在同一個地方，波動率變化就特別快，炒作因素太大，市場策略的利潤空間就被擠壓。”

    穩字當頭

    衍生品交易可以選擇高風險以獲得高回報，但多年的機構工作經驗和投資歷練讓張杰平對風險始終保持敬畏之心，追求長期穩健收益是他的目標。

    “我之前一直在海外券商從業，交易中經常會作為期權的賣方，所以職業培訓中會更多強調風險管理。我還是比較偏向于長期穩健的回報，把期權當做工具來獲取收益，尋找市場中定價偏離的機會，偏向套利類策略。”張杰平表示。

    據了解，牧鑫資產管理規模有10多億元，產品策略包括CTA、市場中性、指數增強和衍生品等。公司目前有30余人，其中，20人從事策略研發，包括張杰平在內，共有3名基金經理。談到公司的未來發展，張杰平認為，也要穩字當頭。“今年會花更多精力在研究工作上，這是我們的主業，把系統做好、修煉內功。今年市場風險點較多，國內金融去杠桿對資金面影響較大，私募募集資金會比較困難。好項目少，對于資金方來說也很難。國內股票私募已經形成了一定的生態，龍頭私募做得很大已經起來了，但量化私募可能還要熬幾年。”他說。