受資金面超預(yù)期寬松、避險(xiǎn)需求升溫影響，周五（3月23日），債券市場(chǎng)再現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)拉升，10年期國(guó)債期貨主力合約收漲0.64%并創(chuàng)5個(gè)月新高，日內(nèi)最大漲幅超過(guò)0.9%；10年期國(guó)開(kāi)債收益率一度下行近15BP，盤(pán)中最低觸及4.67%，創(chuàng)逾4個(gè)月新低。

    分析人士指出，近期債券市場(chǎng)做多情緒高漲，一是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，央行近期公開(kāi)操作刺激了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際放松的猜想，且3月以來(lái)資金面一直延續(xù)寬松狀態(tài)；二是貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇避險(xiǎn)需求升溫，美債收益率普跌進(jìn)一步助推了國(guó)內(nèi)債市做多的熱情。短期來(lái)看，不排除債市回暖勢(shì)頭延續(xù)，但考慮到資管新規(guī)尚未出臺(tái)，季末流動(dòng)性難緊也難松，利率仍存在反復(fù)波動(dòng)的可能，建議投資者警惕短期狂歡過(guò)后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

    連續(xù)兩日大漲

    震蕩半個(gè)多月后，近期債市再現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)大漲，尤其本周四、周五連續(xù)兩天收益率出現(xiàn)大幅下行。

    從盤(pán)面上看，3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)加息及央行上調(diào)逆回購(gòu)利率5BP后，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215收益率早盤(pán)快速下行至4.83%，日內(nèi)窄幅震蕩較長(zhǎng)時(shí)間，尾盤(pán)再次迎來(lái)一波下行，最終報(bào)4.815%，較上日下行近6BP；10年期國(guó)債活躍券170025收益率下行約2BP至3.775%。緊隨其后的23日，在貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)推升避險(xiǎn)需求的情況下，多頭乘勝追擊，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215大幅低開(kāi)于4.77%，早盤(pán)加速下探至4.67%，這一水平較上日收盤(pán)價(jià)大幅下行14.5BP并創(chuàng)逾4個(gè)月新低，隨后盤(pán)中回升至4.72%附近窄幅震蕩，最終收?qǐng)?bào)4.725%，較上日下行9BP；10年期國(guó)債活躍券180004尾盤(pán)收在3.70%關(guān)口，較上日收盤(pán)價(jià)大跌4.5BP。

    國(guó)債期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，繼22日全線走紅后，23日，中金所所有合約均大幅高開(kāi)，其中10年期主力合約開(kāi)盤(pán)不久就觸及94.225元的高點(diǎn)，漲幅超過(guò)0.9%，隨后雖有所回落，但仍處于高位窄幅震蕩，最終收漲0.64%報(bào)93.970元，收盤(pán)創(chuàng)5個(gè)月新高；5年期期債主力合約收漲0.29%報(bào)97.050元，盤(pán)中最大漲幅0.48%。

    市場(chǎng)人士點(diǎn)評(píng)稱，除美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地、央行溫和小幅上調(diào)逆回購(gòu)利率、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)升溫等消息催化外，近期資金面超預(yù)期寬松也為債市大漲提供了良好的環(huán)境。截至23日收盤(pán)，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007再度下行約6BP至2.70%，最近短短三個(gè)交易日就快速下行了30BP，當(dāng)前資金面寬松明顯超出此前市場(chǎng)預(yù)期。

    不宜太過(guò)樂(lè)觀

    周五我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)多頭狂歡行情，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)升溫是主要催化劑。

    有交易員稱，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，引發(fā)部分機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面下行的擔(dān)憂，避險(xiǎn)需求升溫，隔夜美債收益率普跌，債市做多情緒借勢(shì)發(fā)酵，加之當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)寬松，不排除債市向暖勢(shì)頭短期還將持續(xù)。

    數(shù)據(jù)顯示，22日美債收益率普跌，其中5年期美債收益率下跌7.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.621%；10年期美債收益率大跌8.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.823%。

    盡管部分市場(chǎng)人士對(duì)短期行情相對(duì)樂(lè)觀，但從相對(duì)較長(zhǎng)的周期來(lái)看，分析人士認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)沖擊幾何仍待觀察，且國(guó)內(nèi)嚴(yán)監(jiān)管方向未變，貨幣政策配合去杠桿的趨勢(shì)也不會(huì)扭轉(zhuǎn)，對(duì)后市不宜太過(guò)樂(lè)觀，仍需警惕收益率加速下行后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

    “近期債市大漲，現(xiàn)券利率在短短一周內(nèi)已下行超10BP，市場(chǎng)提前博弈加息事件，情緒有過(guò)度亢奮嫌疑，前期進(jìn)場(chǎng)的投資者仍可持券待漲，但還沒(méi)進(jìn)場(chǎng)的投資者短期內(nèi)追漲可能面臨回撤風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)泰君安（17.00-0.23%）固定收益首席分析師覃漢表示。

    中信證券（17.86-4.80%）固定收益首席分析師明明指出，在美國(guó)實(shí)施貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，中美貿(mào)易受到影響，由于中國(guó)政府也將采取反制措施，所以進(jìn)口可能出現(xiàn)同步下降，進(jìn)出口可能出現(xiàn)被動(dòng)順差。對(duì)于債市而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有利于市場(chǎng)。但要注意的是，本輪周期與2002年不同，現(xiàn)在仍處在加息和去杠桿周期，流動(dòng)性回歸中性和控制杠桿上升仍是目標(biāo)，所以債市仍是震蕩市，考慮今年美國(guó)還有兩次加息，目前談牛市還為時(shí)尚早。

    華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，雖然中美央行加息的幅度和速度并未超出市場(chǎng)預(yù)期，但會(huì)議聲明、操作量?jī)r(jià)和答記者問(wèn)中透露出的鷹派信號(hào)仍值得高度關(guān)注，未來(lái)依然存在加息次數(shù)超預(yù)期和資金面收緊幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。中美經(jīng)濟(jì)基本面都尚未出現(xiàn)拐頭向下的確鑿證據(jù)，不可對(duì)貨幣政策的放松抱過(guò)高的期待，國(guó)內(nèi)監(jiān)管落地的沖擊也只是時(shí)間問(wèn)題。提示投資者注意安全邊際，謹(jǐn)防去年二季度的走勢(shì)重演。