大類資產配置“霧失樓臺”，機構都在尋找進入百花深處的路徑。

    在當前宏觀環境之下，大類資產配置策略出現重大變化：均衡配置、防守為上的觀點走俏，堅守“核心資產”的強音再起。一些機構建議，“下蹲拾寶”，尋找確定性機會。

    資產配置受影響

    近期，中美貿易關系緊張一度成為市場最大的不確定性因素，引發投資者風險偏好起落，大類資產配置邏輯亦產生深層次變化。

    中銀國際宏觀策略研究員朱啟兵表示，雖然目前來看國際經濟復蘇的前提仍在，但美國貿易保護政策的強硬出臺，或將對國際經濟復蘇前景造成一定負面影響。未來一段時間，疊加美聯儲加息等因素，可能在全球造成風險偏好的系統性回落，短期內資金或更偏好固定收益類資產和貨幣類資產。

    考慮到外部環境的變化，朱啟兵將大類資產的配置順序調整為債券>；貨幣>；股票>；大宗商品。當然，從近期國內外經濟數據來看，復蘇趨勢沒有改變。但對國內來說，最重要的因素還是經濟復蘇韌性較強。

    廣發證券首席宏觀分析師郭磊表示，中國降低汽車等行業進口關稅、主動擴大進口、加強知識產權保護等舉措體現了大國風范和積極姿態。中長期來看，擴大進口的戰略舉措有助于內外均衡，在客觀上會提升經濟增長和匯率的穩定性。

    “在2018年的某個時段，我們有望在中國相關的股票上獲得難得的買入機會。”惠理集團主席兼聯席首席投資總監謝清海指出，目前中國股票的市盈率僅為12.5倍，估值并非昂貴。建議長線投資者開始逐步累積中國相關股票，皆因沒有人能準確把握市場底部，而長線投資者不用理會市場的所有訊息。中國的投資環境依然具有相當吸引力，股票估值處于合理水平。

    撥云見日

    對于A股行情，二季度機構考慮較多的還包括資管新規、“四新經濟”支持政策等因素。

    平安證券分析師對于二季度給出的情景判斷是：第一，金融監管力度將系統性加大，大資管新規的落地是系統性的，在金融體系內部去杠桿的同時，總杠桿在2018年趨于下降的態勢不變，而且是從企業、政府到居民的較為全面的杠桿調降和防控；第二，支持新興產業的戰略性基調不變，這是中國立足于未來全球競爭的關鍵，政策的支持將持續，對于制造業的減稅政策同樣體現為對于中國制造業的支持之中；第三，內部積極防范風險和外部應對政策沖突，更為開放的經濟政策可能是重要的選擇。

    國泰君安（17.98-0.11%）策略分析師表示，當前對于貿易摩擦的擔憂逐漸趨于和緩，市場關注點有望逐漸轉向內生變量。而金融監管推進節奏必然受到經濟增長與外部風險狀況制約。短期隨著春季復工需求的釋放，周期終端需求的悲觀預期將趨于修復。在悲觀預期修復大格局下，市場整體將維持區間震蕩，以結構性行情為主。

    “投資者對未來市場有三大擔憂。第一，經濟基本面能否保持穩定，企業盈利增長能否保持高增長。第二，金融監管會否影響資金面和市場風險偏好。第三，今年市場風格會否重新走向另一個極端，創業板會否獨領風騷？對這三個問題，4月市場會給出答案。”海通證券（10.84-0.37%）首席策略分析師荀玉根表示，4月全面開工后，宏觀經濟形勢將更明朗，年報、季報逐漸披露，微觀企業盈利數據將更明朗。政策方面，資管新規最終對股票市場有利。1980年-2000年美國通過發展資本市場，一方面培育了微軟、谷歌、FACEBOOK為代表的科技龍頭公司，實現創新轉型；另一方面，通過401K把資金引入股市，充實了居民養老金。中國正在朝這個方向努力：一方面，發展股權融資，包括CDR制度讓中概股回歸、國內“獨角獸”上市；另一方面，通過制度安排引入長期資金，養老目標基金運行辦法可以說是中國版401K。

    市場風格方面，他認為，2月中旬開始的創業板占優，原因是年初躁動行情的輪漲疊加政策面利好，這種上漲能否持續關鍵要看4月公布的業績。2018年創業板盈利增速會改善，但幅度遠不如2013年，風格上出現2013年一邊倒的情景可能性不大。4月業績公告會讓市場風格更加均衡，價值、成長中有業績支持的公司都有機會。

    興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東認為，長期來看，中國核心資產重估的大趨勢不變，港股長牛主升浪可期。2017年年報驗證了“核心資產盈利新周期”，未來不論是傳統行業藍籌，還是新興產業龍頭，核心資產盈利向好的趨勢將保持，并進一步獲得重估。張憶東建議，因市場恐慌情緒導致優質資產被錯殺時，應逢低增持。

    謹慎操作

    在多因素擾動市場風險偏好、沖擊大類資產配置的背景下，一些機構順勢而為，將風險防控與收益賺取放在同樣重要的位置。在資產配置上，堅持靈活機動、多點布局。

    格上研究中心數據顯示，3月私募行業平均收益為0.52%，除組合基金、套利策略外，其余策略均取得月度正收益。3月管理期貨策略整體表現最好，程序化期貨以4.86%的月平均收益摘得各策略業績榜首，主觀期貨以4.72%的平均收益名列第二。期貨策略整體表現亮眼主要得益于貿易因素影響下商品市場多數主力品種出現單邊下行走勢，整體波動率回升，趨勢跟蹤策略賺錢效應明顯。與之相反，在中美貿易摩擦的陰霾下，除創業板逆市大漲外，A股市場整體表現不佳，與A股市場相關性較大的股票策略、定向增發、組合基金業績表現不佳，3月平均收益率均低于行業平均水平，組合基金更是以-0.41%的平均收益率墊底。同時，受股票策略表現不佳拖累，今年以來私募行業平均收益率僅為-0.85%。“整體均衡配置，個別時期做局部調整，近期在外部環境影響下，大部分配置以收縮防御為主基調。”有私募投研人士說。

    公募基金方面，機構操作之中，將防風險放在比以往更重要位置。華寶基金指出，未來3-6個月內，中美貿易摩擦可能會影響市場對于通脹的預期。雖然貿易摩擦涉及金額對兩國的經濟體量來看均占比較小（均不足0.5%），但可能對通脹特別是通脹預期形成擾動。此次貿易摩擦涉及領域中，農產品價格和要素產品價格都可能是通脹的推手。

    華寶基金認為，二季度A股市場成長股仍是主力，短期可以淡化板塊性，通過精選個股和細分行業獲得相對收益。細分行業包括：園林（PPP）、二次設備、風電、醫療信息化、飼料、PTA、互聯網等。另外，短期看，受到中美貿易摩擦影響，美股市場可能存在下行風險；中長期來看，美股資產價格處在高點，可能會繼續出現一定幅度回調。港股市場方面，經歷回調之后，雖然港股上市公司估值從中長期看仍超過歷史均值，但差距不大，也沒有出現較為明顯的泡沫化跡象，在未來業績提升的情形下，仍有一定的上行空間。