申萬(wàn)宏源

    雖然近期市場(chǎng)面臨不確定因素?cái)_動(dòng)，但當(dāng)前A股市場(chǎng)性價(jià)比繼續(xù)處于中高水平——融資情緒指數(shù)底部企穩(wěn)，強(qiáng)勢(shì)股占比處于回升過(guò)程，市場(chǎng)并未充分反映樂(lè)觀預(yù)期。因此，短期市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，回調(diào)幅度或有限，當(dāng)然中期市場(chǎng)趨勢(shì)仍需觀察。

    當(dāng)前基本面好的品種估值已經(jīng)不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，市場(chǎng)機(jī)會(huì)以個(gè)股為主，對(duì)于行業(yè)性價(jià)比評(píng)估的重要性提升。對(duì)此，我們從估值、賺錢效應(yīng)擴(kuò)散和交易擁擠程度三個(gè)角度對(duì)行業(yè)性價(jià)比進(jìn)行討論。

    從估值角度，我們梳理了各行業(yè)個(gè)股目前的估值水平所對(duì)應(yīng)的歷史百分位分布情況。橫向比較來(lái)看，成長(zhǎng)板塊（醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工）和大眾消費(fèi)（食品飲料、紡織服裝和商貿(mào)零售）領(lǐng)域個(gè)股目前的估值水平超過(guò)歷史80%分位的家數(shù)占比相對(duì)較高。但這些行業(yè)內(nèi)部的分化同樣明顯，估值超過(guò)歷史80%分位的家數(shù)占比均低于30%，同時(shí)仍有至少20%的個(gè)股估值水平處于歷史相對(duì)低位，因此，景氣行業(yè)仍然值得深挖。另外，金融、地產(chǎn)和PPP相關(guān)的建筑、環(huán)保、公用事業(yè)等行業(yè)個(gè)股目前的估值水平低于歷史40%分位的家數(shù)占比超過(guò)六成，在當(dāng)前的市場(chǎng)資金格局下或難以驅(qū)動(dòng)如此大體量板塊的估值上升行情。

    從賺錢效應(yīng)擴(kuò)散角度來(lái)看，目前只有食品飲料和醫(yī)藥生物等行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)股占比處于高位，計(jì)算機(jī)、軍工、紡服和商貿(mào)等行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)股占比并不高。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)滬深300的性價(jià)比仍在繼續(xù)修復(fù)中，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題呈邊際改善趨勢(shì)。

    從交易擁擠程度來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比目前處于2015年以來(lái)的絕對(duì)高位，食品飲料行業(yè)的成交額占比和融資成交額占比也回到了2017年11月高點(diǎn)時(shí)的水平。也就是說(shuō)，今年一季報(bào)景氣驗(yàn)證最為充分的醫(yī)藥行業(yè)和食品飲料行業(yè)目前交易已經(jīng)顯得較為擁擠，后市宜謹(jǐn)慎追高。而其他景氣行業(yè)的交易擁擠程度并不高，如前期漲幅較大的計(jì)算機(jī)和軍工板塊的成交額占比和融資成交額占比開(kāi)始回落，且已接近低位，紡織服裝和商貿(mào)零售板塊的成交額占比和融資成交額占比繼續(xù)維持低位，這些性價(jià)比較高的景氣板塊可以作為近期挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)的重點(diǎn)領(lǐng)域。

    總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于當(dāng)前各行業(yè)性價(jià)比的評(píng)估可以概括為：基本面好的品種估值不便宜，便宜的品種基本面有瑕疵，因此，市場(chǎng)機(jī)會(huì)只有“點(diǎn)”難有“面”，投資者必須對(duì)個(gè)股機(jī)會(huì)進(jìn)行精準(zhǔn)狙擊，才可能獲得顯著的超額收益。在基本面趨勢(shì)投資體系下，當(dāng)基本面趨勢(shì)和性價(jià)比出現(xiàn)沖突的時(shí)候，我們傾向于堅(jiān)守基本面趨勢(shì)向上方向，同時(shí)特別重視對(duì)于新領(lǐng)域的挖掘。

    綜合來(lái)看，在堅(jiān)守基本面趨勢(shì)向好的成長(zhǎng)和大眾消費(fèi)板塊的同時(shí)，可以嘗試挖掘新領(lǐng)域。在各行業(yè)基本面以及性價(jià)比評(píng)估基本保持平衡背景下，堅(jiān)守基本面趨勢(shì)才是最好的投資策略。建議繼續(xù)關(guān)注成長(zhǎng)板塊以及大眾消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，特別是計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工板塊目前性價(jià)比改善進(jìn)程已經(jīng)過(guò)半，紡織服裝和商貿(mào)零售行業(yè)的性價(jià)比仍較高。此外，建議在高性價(jià)比板塊中挖掘基本面邊際改善方向，比如可以關(guān)注積分制對(duì)于新能源汽車行業(yè)的影響，以及對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)增強(qiáng)之后傳媒板塊的業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)。