上周滬深A股市場先抑后揚，滬市在四連陰后大幅拉升。截至上周五收盤，上證綜指收報2829.27點，一周累計下跌0.07%；深證成指收報9251.48點，一周累計下跌0.81%；創業板指收報1609.55點，一周累計下跌0.55%。

    行業板塊表現方面，受相關預期提振，非銀和銀行板塊大幅反彈，伴隨著流動性預期邊際改善，成長領域中的通信和計算機等行業漲幅靠前，而生物醫藥行業則因為負面因素影響跌幅居前。

    中金公司：

    近期政策預期出現改善信號，有助于市場情緒改善，促使市場預期逐步回歸正常化，催化反彈行情繼續。金融、周期以及中小市值個股有望在反彈過程中率先崛起，但消費與先進制造領域個股的反彈持續性更強。

    浙商證券：

    目前市場處于震蕩反彈過程中，其間或有反復。配置方面，周期板塊可關注金融、地產、鋼鐵等行業，成長方向建議重點關注政策支持的高新技術行業，主要是TMT和高端制造領域。

    西部證券：

    雖然政策面持續釋放積極信號，流動性預期得到邊際改善，但市場在反彈過程中量能仍顯不足，同時創業板指再度逼近前期跳空缺口。預計短線市場上漲空間有限，創業板指大概率將在1600點上方持續窄幅震蕩。

    華創證券：

    在多重政策合力下市場環境邊際改善，同時流動性轉暖進一步提振市場情緒，當前市場阻力最小的方向是向上反彈，反彈空間打開。推薦后周期和成長行業，包括醫藥（規避疫苗產業鏈）、計算機、大眾消費等領域。

    中信證券：

    基于政策邊際改善，且負面情緒已經充分釋放，短期投資者可繼續把握超跌反彈機會。推薦工業自動化、網絡安全、消費電子、銀行和保險等板塊，關注新能源車產業鏈。

    國元證券：

    近期政策面上積極信號頻現，有助于提振市場情緒，但投資者仍需等待關鍵指標出現拐點，如社融增速止跌回升、低評級信用債利差收窄等。

    海通證券

    政策預期提升反彈行情仍在路上

    政策預期提升

    “一行兩會”同一天發文，政策預期有所提升。7月20日，銀保監會正式發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，證監會就《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》以及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》公開征求意見。整體而言，本次出臺的政策有不少亮點，有利于政策預期提升：第一，實行分類管理，直接降低了投資者門檻。第二，明確公募理財可投資非標，一定程度上有利于緩解非標收縮壓力。第三，明確老產品可有條件投資新資產，緩解實體經濟領域再融資壓力。第四，“類貨基”理財可以使用“攤余成本+影子定價”的估值方法。第五，自主確定老產品壓縮節奏。第六，規范結構性存款。

    新規有助于改善股市資金的供求關系。近期A股市場進入震蕩區間，上證綜指最低探至2691點，較1月高點3587點累計下跌25%，在此過程中市場資金的供求關系出現波動。一般投資者：4月、5月、6月的周均新增開戶數分別為22.3萬人、24.6萬人、24.7萬人，年初以來為周均26.3萬人，2017年、2016年周均值為31.7萬人、37.9萬人。公募基金：股票型基金倉位從1月高點88.9%降至目前的87.3%，前十大股票型基金倉位從89.91%降至86.8%。保險資金：保險資金運用余額中股票和基金占比從2018年1月高點13.38%降至5月份的12.38%，投入股票和基金的絕對規模從1月高點2.01萬億元降至2018年5月份的1.92萬億元。專戶：基金公司專戶業務的資產管理規模從2017年11月高點5.04萬億元降至2018年4月份的4.91萬億元，基金子公司從7.63萬億元降至6.65萬億元。私募：私募證券投資基金管理規模從年初高點2.61萬億元降至6月份的2.53萬億。信托：一季度信托資金投向證券市場的規模為2.9萬億元，較2017年四季度末下降3.54%。隨著理財新規和資管新規細則的落地，股市資金的供求關系將有所改善。目前債券市場的信用利差已從6月29日最高的2.27個百分點回落至目前的1.83個百分點，而股市風險溢價目前為2.77個百分點，遠高于2005年以來的均值。由于債市對利率變化更敏感，預計未來市場風險溢價也有望回落。

    反彈已在路上

    A股權重股估值低且業績更好。近期A股市場與美股走勢呈分化態勢，進一步從權重股表現來看，美股代表性指數標普500前十大權重股中有5只科技股，3月23日以來標普500上漲主要得益于科技股的強勢表現，而A股代表性指數滬深300前十大權重股中有5只金融股，3月23日以來滬深300震蕩調整主要受到了金融股的拖累。從基本面來看，整體上A股市場基本面依然向好，全部A股2018年第一季度、2017年第四季度凈利累計同比增長14.4%、18.2%，無論是歷史數據還是當前數據均表明A股市場上的權重股估值低且業績更好。統計標普500前十大權重股過去十年凈利潤年化復合增速中位數為8%，低于滬深300成分股的23%，標普500前十大權重股過去十年平均PE中位數為20，高于滬深300的10.5。

    短期反彈已在路上。前期市場累計跌幅已達25%，類似2010年、2012年、2013年、2016年市場在探明階段性低點后走高一樣，今年7月、8月市場有望呈現上揚行情，短期反彈已在路上，主要邏輯有三點：一是經歷前期震蕩調整，A股市場估值已處在低位。目前全部A股PE（TTM，整體法）為15.9倍、PB（LF，整體法）為1.70倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數為27%、8%。從主要指數來看，上證綜指目前PE為12.9倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數為25%，上證50為9.9倍、27%，滬深300為11.9倍、28%，中證500為22.3倍、3%，中小板指為26.6倍、18%。從估值中位數來看，目前全部A股PE、PB中位數分別為31.2倍、2.53倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數分別為32%、26%。二是政策預期改善信號逐漸明確。6月20日管理層指出要保持流動性合理充裕和金融市場穩定運行態勢，6月24日央行宣布將實施定向降準，6月27日央行在二季度貨幣政策委員會例會中表示要“保持流動性合理充裕”，7月20日“一行兩會”同一天發布政策新規。三是市場對海外不確定因素的敏感性降低。

    把握反彈機會

    短期反彈已經在路上，中期圓弧底還需時間。綜上所述，短期反彈行情已經在路上，但中期來看，我們把2016年1月底上證綜指2638點以來的市場定性為構筑箱體震蕩的大圓弧底形態，類似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市場在震蕩過程中估值水平不斷下移，以時間換空間，形成中長期圓弧底。以此來看，本輪圓弧底形態的打磨仍需要時間。

    反彈過程中成長股彈性更大，銀行股將受益于政策新規。對于7月到8月的反彈窗口，成長股機會更大，主要源于成長股估值已經明顯回落，并且部分成長股基本面仍然較好。此外，隨著資管新規和理財新規的出臺，銀行股的估值水平短期將有所修復。此外，在未來的圓弧底磨底階段，消費白馬板塊仍然是較好的配置品種。

    安信證券

    市場情緒修復反彈行情將繼續演繹

    在上周與投資者的溝通過程中我們發現投資者情緒逐步恢復，越來越多的投資者認為近期政策釋放出積極信號，市場反彈基礎得到加強。我們認為，近期政策面上的確在持續釋放積極信號，有利于市場穩定，未來的市場主線將聚焦新經濟，包括新科技和新消費等領域，資金將進一步向相關優質公司聚集。

    上周末“一行兩會”在同一天發布了政策新規，市場對于金融領域去杠桿的政策預期有所改善，有助于市場偏好向上修復。

    基金半年報顯示，創業板倉位依然處于歷史較低水平。二季度基金對創業板個股的配置比例為13.67%，環比增加了0.15個百分點。結合歷史水平來看，目前基金對于創業板的配置水平處于2014年四季度以來的偏低位置（歷史平均倉位為15.48%），表明未來仍有較大上升空間。二季度基金共持有創業板個股183只、持股數量為29.62億股、持股總市值為588.80億元，環比一季度分別下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。從配置比例來看，基金對于創業板處于小幅超配狀態（+3.95個百分點）。

    就二季度基金的行業配置來看，二季度基金絕對凈增倉比例較高行業有醫藥（+4.36個百分點）、食品飲料（+2.84個百分點）、計算機（+1.73個百分點）、家電（+1.14個百分點）和基礎化工（+0.78個百分點）。其中，計算機、通信、軍工等成長性行業基金在二季度的配置比例依然偏低。

    此外，值得注意的是，上市公司近期頻頻進行股票回購操作，且主要集中在TMT、醫藥和電氣設備等成長性板塊中。作為充分了解股票內在公允價值的市場參與者，上市公司當前集中進行股票回購，也從一個側面表明其對市場階段性底部的確認以及對公司未來發展的信心。

    綜合來看，短期A股市場運行的核心邏輯是市場情緒修復，階段性底部進一步夯實，反彈行情將繼續演繹，市場整體存在一定的機會。中期更看好成長風格，重點關注計算機、通信、軍工、新能源汽車、電子、教育、養老等板塊，尤其是其中半年報業績趨勢向上或超預期品種。

    國信證券

    市場拐點可期

    上周末央行發布了《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，同時銀保監會發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》，相關文件對資管新規的實施細則進行了相應的說明和規定。

    總體上來看，此次出臺的政策在具體執行細節上體現了更多的靈活性和寬松程度，這也是在一定程度上被市場理解為利好因素的主要原因。結合此前央行窗口指導銀行購買低評級信用債，以及管理層部署進一步緩解小微企業融資難融資貴、持續推動實體經濟降成本等政策措施，我們認為政策預期趨向改善，A股市場拐點可期。

    對于A股市場而言，2018年以來社融余額同比增速與低評級債券信用利差出現波動是制約市場的兩個重要因素。展望后市，由于政策預期轉暖，預計有望看到信用利差從高位回落和企業融資環境的好轉，從而有利于A股市場運行環境的改善。

    從結構來看，前期高現金流和低資產負債率的上市公司組合收益率明顯較高，而現金流相對較弱以及資產負債率較高的個股組合表現居后。后市隨著政策預期不斷改善，預計負債率較高企業的修復機會更大。板塊配置方面，除金融股外，可以積極關注地產、建筑、環保等超跌板塊。

    湘財證券

    市場方向或逐步明確

    上周五以及本周一滬深兩市強勢反彈，我們認為主要原因有以下幾點：

    第一，經過前期較為充分的震蕩調整后，目前A股市場的估值水平已經處于歷史底部區域，從估值角度看具有明顯的優勢。

    第二，上周末“一行兩會”同一天發布有關資管新規的執行細則，顯示政策預期出現改善態勢，有助于市場流動性預期提升以及市場風險偏好修復。

    第三，市場情緒回落后存在邊際改善要求，可以看到，滬股通和深股通資金在上周四與上周五再度出現單日大幅流入現象，上周累計凈流入37億元，同時兩融余額的回落速度也開始放緩。此外，在上周五以及本周一的反彈過程中成交量同步放大，表明投資者的參與熱情有所升溫。

    第四，從A股公司半年報預告以及已經披露的半年報來看，上市公司上半年的業績增長情況向好。

    第五，近期外部擾動因素并沒有擴大跡象，對市場的影響處于逐步化解過程中。

    第六，從近期發布的宏觀經濟數據來看，我國經濟增長仍然保持了較強的韌性。

    對于后市走勢，從影響市場的因素來看，低點位、低估值、政策預期改善等因素有望促使市場演繹風險偏好修復行情。而隨著未來7月份經濟數據的發布、半年報上市公司業績的陸續披露，以及相關政策不斷落地，市場方向或逐步明確。

    東北證券

    情緒修復空間充足

    上周市場情緒相對較為平穩，兩市每日成交金額都維持在3500億元以下，按日均成交金額計算的博弈存量指標再度回到0.25的下軌附近，顯示中短期市場仍有充足的情緒修復空間。

    另一個積極的數據是我們觀察到vixfix指標上軌在上周也開始走平，顯示市場波動已經出現收斂跡象。

    在資金層面上，前期流入速度暫時變緩的滬股通、深股通資金在上周四與周五再度出現單日大幅流入現象，全周累計流入37億元。滬股通、深股通資金的再次大幅流入一方面能夠對沖兩融資金在市場調整過程中產生的短期賣壓，另一方面也表明海外資金對A股市場的一致預期趨向積極。

    從市場資金的整體流動趨勢來看，消費板塊是近期資金主要的流出方向，近一個月以來消費板塊的成交占比從高位回落，從相對值來看還有進一步下滑空間。金融股與成長板塊上周均有不同程度的資金流入，成長和金融股的階段性強勢也使得傳統的市場風格輪動速度加快。但在大小盤方面，不論是前期成長股表現更強還是上周金融板塊超跌后大幅反彈，均呈現龍頭公司跑贏小市值個股特征。也就是說，細分行業龍頭是目前穩定性更強的風格選擇。

    此外，上周五資管新規配套細則相繼落地，相關文件明確了過渡期內具體的操作問題，整體來看相關政策預期呈邊際改善態勢。對于海外不確定因素后市仍需關注，但目前來看對A股市場的影響有限。

    方正證券

    正在發生積極改變

    后市或有兩種走勢

    上周滬深A股市場寬幅震蕩，投資者情緒波動較大，熱點難以持續，成交量有所萎縮，最終在政策預期提振下先抑后揚，呈現“一陽吞五陰”態勢。

    從技術形態來看，目前周K線組合為“二連陽”，周線呈底部探底回升走勢。盡管五周均線對大盤形成一定壓力，但周線SKD指標出現金叉，短線市場有望跨越五周均線延續反彈走勢。

    日線指標顯示，上周五大盤價漲量增，收盤站上20日線，MACD指標呈多頭強化態勢。盡管日線SKD指標出現頂背離跡象，但市場有望繼續反彈，并挑戰30日線。

    分時指標顯示，市場短線沖高后分時指標將出現頂背離現象，30分鐘K線組合呈“吊頸線”狀態也發出調整信號。此外，60分鐘MACD指標頂背離，60分鐘指標顯示超買嚴重，短線市場盤中波動將較大。

    綜合技術分析我們認為，短線大盤震蕩將加劇，但反彈趨勢并沒有改變，關注30日線對市場的反壓作用。

    當前A股市場正在發生積極改變，從而提升投資者對未來市場走勢的樂觀預期。

    改變，帶來拐點。從超規模定向降準，到國庫定存資金大規模釋放，再到央行窗口指導支持貸款投放和信用債投資、引導資金利率中樞回落，市場流動性出現改善信號。市場資金面量增價跌，意在避免流動性出現波動，緩解市場情緒，有利于市場在探明底部區域后出現拐點。

    改變，帶來升機。上周末資管新規細則出臺，較之前有較大改變，比如公募可適當投非標，過渡期金融機構可發老產品投資新資產，金融機構自主確定整改計劃等。隨著有關金融領域去杠桿預期邊際改善，將催化市場帶來升機。可以看到，上周五和本周一市場在上證50帶領下呈現量價齊升的上漲態勢。

    后市大盤或有兩種走勢：一種是繼續反彈，然后在3000點附近進行震蕩整理，以時間換空間。這種走勢周期較長，如2013年至2014年的區間震蕩市。另一種是快速反彈之后再進行二次震蕩，形成“W”走勢。這種走勢周期較短，如2005年的牛市行情。從當前的市場狀況來看，我們認為后市演繹第一種走勢的概率較大。但無論怎樣，目前市場已經處于底部區域，短線大盤有望繼續反彈，關注30日線附近的壓力。

    操作上，輕指數、重個股，逢低關注近期連續大幅調整而被錯殺的績優股，回避調整不到位的防御性品種。

    國泰君安

    反彈而非反轉

    上周五央行、銀保監會、證監會發布相關文件，核心的邊際變化在投向、計量方式、執行節奏等方面，超預期方面主要在細節規定上，如投資非標、老產品投新資產、放低調控頻率等，這從近兩日金融股的表現可見一斑。我們認為，資管新規有利于分母端市場風險偏好提升，從而成為推動近期市場反彈的重要力量。但是，相關政策細則整體上仍在預期之中，金融領域去杠桿仍將進一步推進，在此過程中相關領域仍將進行結構調整。投資者需要等待杠桿去化后的新一輪信用擴張，即未來關注的重點是公共部門的信用擴張情況。因此，盡管近期政策預期出現邊際改善態勢，但市場只是反彈而非反轉。

    作為近期市場的重要擾動因素，目前海外不確定性并未完全化解。對此投資者也要高度關注，這將抑制市場風險偏好的持續提振。

    伴隨著政策預期的階段性轉暖，短期市場將迎來反彈行情，在此過程中結構重于倉位。一方面，前期抱團嚴重的消費板塊存在較大的微觀交易結構問題，在市場調結構過程中容易引發連鎖效應。另一方面，市場對消費板塊的穩增長預期出現波動，相反，在市場風險偏好階段性修復過程中，屬于估值敏感型的“制造業中的TMT”板塊（計算機、電子、通信、軍工、機械等）有望受益于風險偏好修復邏輯，目前交易結構良好。

    主題投資方面，推薦鄉村振興戰略、核電等板塊，前期受股票質押影響而大幅調整的個股或迎來修復機會。