2018年是我國改革開放四十周年。以國企改革為抓手，國有資本、運營公司與出資企業之間的關系進一步厘清，國有資本以多種方式入股非國有企業；社會資本也通過定增等方式參股電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全重要領域的國有企業。展望未來，國企改革繼續深化提速，帶來的是宏觀層面企業經營效益的全面提升，這將成為未來支撐A股市場昂首向上的重要基礎。

    國企改革步入深水區

    自十八大提出“深化國有企業改革”以來，我國在國企改革推進中積累了一定可復制推廣的經驗。混改中通過增資擴股、股權轉讓等多種方式引入投資者，同時開展員工持股，形成股權多元化。央企并購重組則從“橫向合并”、“縱向聯合”以及“專業整合”三個方向進行，有效做大做強優勢企業，縮減國資委下央企戶數到百家以內。

    但是，伴隨著中國經濟的持續發展，國有企業天然地由于特殊的所有權、管理權和經營權的安排，使得各種圍繞著經營效率、資源消耗和資產結構等方面的問題也愈發尖銳地凸顯出來。

    黨的十九大報告進一步指出，要完善各類國有資產管理體制，改革國有資本授權經營體制，加快國有經濟布局優化、結構調整、戰略性重組，促進國有資產保值增值，推動國有資本做強做優做大，有效防止國有資產流失。深化國有企業改革，發展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業。

    可以說，站在新的歷史起點上，新時代國企改革方向得以明確，擁有了根本遵循。

    回首2018年，國企資本運作加速落地，尤其下半年以來國企交易占比提升非常迅速，整體進展或超市場預期；股權類交易是國企調整資本結構或資產結構的首要方式，且比例也在不斷上升，其中央企股權交易利用率最高，地方國企則貢獻了下半年的絕大部分增量；下半年實物或無形資產類交易占比明顯攀升，對密集出臺新政響應明顯加快。

    對此，長江證券認為，在結構性杠桿仍然較高的背景下，國企改革著重圍繞國有股權管理制度的放松、由管資產向管資本轉變以及降低資產負債率等方面展開，已實質上步入改革深水區。國企資本運作是當前國企調整資產/股權結構的主要手段，并將貫穿目前國改政策推進的始終。

    國泰君安證券也表示，從國改小組的最新任命開始，到國資委對重點部署工作的再三強調，再到各部委配套政策的陸續發布，2018年國企改革的加速器再次啟動。與此同時，國際貿易摩擦提升了國企市場化改革的需求，而穩杠桿的政策目標也要求國企在資源配置中進行必要的戰略調整，深化國企改革的宏觀邏輯和政策方向正在經歷新的拐點。“預計接下來，國改的政策力度與推進速度都會明顯提升，超過此前市場預期。”

    提升國有資本運營效率

    國企改革的本質是要提高國有企業經營效率，盤活國有資產。

    從2016年到現在，我國混合所有制改革試點共選取了50家企業分三批進行，主要涉及電力、石油、天然氣、鐵路、民航、軍工、電信等國有資本相對集中的行業，目前第三批混改試點正在推進中。

    從試點的情況來看，內部架構治理上，投資、運營公司幾乎都選擇了“小總部、大產業”模式，在部門及人員方面率先進行精簡，職能方面也針對業務進行分類管理，重視一線的市場化機制，同時在放權和監管之間探索新的模式；業務上，國有資本投資公司在產業方面更加專注，退出一部分，整合一部分，國有資本運營公司關注于通過平臺的打造來盤活國有資產，實現保值增值；操作上，投資和運營公司都傾向于設立對應的基金來提高投資運營的能力。

    根據國資委統計，2017年國有資本運營公司實現利潤總額3056億元，同比增長25%，顯著高于央企整體15.2%的利潤同比增速。

    數據顯示，2018年上半年，國有企業經營情況良好。營業總收入方面，國有企業營業總收入277588.6億元，同比增長10.2%。其中，中央企業161307.7億元，同比增長9.9%；地方國有企業116280.9億元，同比增長10.6%。利潤方面，國有企業利潤總額17176.3億元，同比增長21.1%。其中，中央企業11134.1億元，同比增長18.6%；地方國有企業6042.2億元，同比增長26.0%。良好的經營情況也為下一步的國企改革提供堅實的基礎。

    2018年出臺的《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》也對國有資本投資和運營的定位做了明確的區分：國有資本投資公司要在關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，以對戰略性核心業務控股為主，開展投資融資、產業培育和資本運作等，意在提升產業競爭力；國有資本運營公司則以財務性持股為主，開展股權運作、基金投資、培育孵化、價值管理、有序進退等，意在提升國有資本運營效率。

    國泰君安證券判斷，混合所有制改革深化，國有資本投資運營公司試點擴圍，央企并購重組突破以及降杠桿減負債的不放松將是國企改革工作接下來主要的四個方向。

    支撐A股信心修復

    2018年是改革開放四十周年，改革和開放成為兩個無法回避的投資主線，其中“國企改革”更是一個不得不談的話題。

    反映在A股市場上，從交易價值和交易頻次兩個角度而言，2018年消費類和周期類整體國企股權交易占比均有所提高；TMT的占比非常小，且有逐年縮小趨勢；天然的，公用事業和軍工國企股權交易占比始終占據相當大的比例。整體而言，2018年同比增長較多或占比權重較大的一級行業主要包括公用事業、軍工、電子、化工、交運、電氣設備、房地產、汽車、食品飲料和商貿等一共10個行業。

    下沉到細分領域則主要包括電力、船舶、光學光電子、電源設備、化學制品、航運、高速公路、港口、電氣自動化、房地產開發、汽車整車、飲料制造和一般零售等一共13個二級行業。政策驅動、較高的資產負債率、較低的行業集中度或為國企股權交易集中在這些行業的主要原因。

    回首過往，國企改革作為一個貫穿中長期的主題，每一次市場關注的重點都不盡相同。2014年7月國資委啟動“四項改革”試點，其中入選國有資本投資運營公司試點的國家開發投資公司表現最佳，旗下的四個標的均有可觀漲幅。本輪行情結束于11月，當時券商開始領漲，杠桿牛市啟動，中小票開始迎來上升機會。

    2014年12月30日南北車雙雙宣布合并方案，2015年5月國家核電和中國電力合并，總的來看，這半年，市場對央企合并的主題給予充分預期。中國重工在此后的停牌、南北船復制南北車的猜想等進一步助推主題熱度，一些有合并預期或傳聞的央企大漲。

    2016年下半年開始，混改對于國企改的重要性在多次大會中被凸顯。2016年7月國企改座談會，一眾混改典型企業出席；2016年底的政治局會議和中央經濟工作會議都強調混改是國企改突破口。同時以中國聯通為事件驅動，混改概念一時大熱。2016年9月國資委通過中國聯通混改方案正式引爆行情；9月28日，發改委召開國企混改試點專題會，第一批混改試點出爐。

    天風證券認為，目前國企改革已經進入了自下而上甄選個股的階段，并不支持對于整個板塊的炒作。尋找到那些真正能夠通過不錯的改革方案，釋放紅利、提高經營效率、整合資源的公司，是下一階段國企改革機會的重點。

    安信證券也表示，國企改革再次提速背后蘊含著深刻的時代背景：在更加錯綜復雜的外部環境下，內部改革需要更積極，國企是經濟的頂梁柱，深化改革，釋放國企活力是保持經濟韌勁的基礎。

    安信證券首席策略分析師陳果更強調，國企改革繼續深化提速帶來的是宏觀層面企業經營效益的全面提升，背后反映出的是應對錯綜復雜的國內外環境迎難而上的改革定力。這將成為未來支撐A股市場信心修復的重要基礎。