繼2449點(diǎn)之后，上周五大盤最低觸及2440.91點(diǎn)，再創(chuàng)階段新低，不過探出新低后指數(shù)盤中迅速拉升，收盤錄得久違的大陽線，全天漲幅高達(dá)2.05%。2018年下半年以來，隨著估值底、政策底相繼水落石出，市場上關(guān)于反彈的聲音從未息止，因此對(duì)于上周五A股打響的2019年第一槍，投資者格外看重，尤其又到了往年春季躁動(dòng)時(shí)點(diǎn)，作為場內(nèi)兩大重要預(yù)期力量，如何解讀這一觸底翻紅？今年的春躁行情又將遭遇怎樣的新變化？

    分歧加大方向模糊化

    2018年A股已經(jīng)震蕩收官，但市場多空陣營的預(yù)期分歧并未就此消弭，反而在2019年開年后愈演愈烈。

    一方面是進(jìn)入2019年后A股仍然跌跌不休，新年后的頭三個(gè)交易日中，大盤竟然錄得兩跌一漲。上周五雖然兩市全面飄紅，但考慮到去年12月中旬以來大盤技術(shù)上持續(xù)破位，且當(dāng)天大盤攬得大陽線之前盤中已經(jīng)先行改寫階段新低，因此此番回彈翻紅能否以拐點(diǎn)看待實(shí)在值得商榷。

    從這個(gè)角度來看的話，2449點(diǎn)以來場內(nèi)關(guān)于反彈的聲音盡管不絕于耳，但更多的其實(shí)是代表了投資者在行情持續(xù)回落后的看多憧憬。畢竟一來去年10月19日之后，行情雖然一度復(fù)暖但總體上并未擺脫底部運(yùn)行軌道，壓力和風(fēng)險(xiǎn)還有待釋放；二來時(shí)間上相隔不久大盤便兩度觸底，一定程度上也反映了場內(nèi)阻力比想象的要大，指數(shù)向上攀升還需要越過重重難關(guān)，一蹴而就的拐點(diǎn)或較難看到。

    另一方面，當(dāng)前行情下也必須清醒地意識(shí)到，場內(nèi)未來一階段的主要矛盾，首先是宏觀經(jīng)濟(jì)背景仍處于緩慢下行階段，全A股市場盈利增速下行仍在途，基于傳統(tǒng)盈利周期理論，盈利底部或要到2019年下半年才能得到初步確認(rèn)。其次市場層面，年底商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升依舊受到制約。

    因此，在以上主要矛盾緩解或者釋放出明顯的積極信號(hào)之前，即便盤面顯露出一定的暖意，也不意味著階段性向上趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。正如風(fēng)雨之后不一定有美好的天空，在兩融余額繼續(xù)下降、資金延續(xù)凈流出的格局下，一輪系統(tǒng)性上攻所需具備的條件并不完全滿足。

    上行不易，再探新低有可能嗎？這一觀點(diǎn)也不被多空認(rèn)可。在多頭看來，無論從點(diǎn)位還是估值來看，可以說目前A股都處在歷史底部，如果說此前下跌主要到國際貿(mào)易因素以及外圍市場波動(dòng)影響，那么隨著美股、港股重拾升勢，不確定因素短期緩解，A股可以說一只腳已經(jīng)跨進(jìn)反彈的康莊大道。上周五大盤以一根大陽線收復(fù)2500點(diǎn)就是發(fā)令槍，更別說上周央行公告稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，接下來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升，預(yù)計(jì)將迎來一輪可觀的中級(jí)反彈。

    春躁行情歷來是A股傳統(tǒng)大戲，過去10年從未缺席，但矛盾分歧加大的當(dāng)下，很多人開始擔(dān)憂，2019年春季好戲能否順利譜寫？而當(dāng)下多空對(duì)立尖銳恰恰是這種心態(tài)下的表現(xiàn)。

    春季躁動(dòng)或遲到

    復(fù)盤過去10年，每一年的歲末年初都存在一波1-3個(gè)月的“春季躁動(dòng)”，一般分布在12月到1月之間，最短一個(gè)月，一般兩個(gè)月最常見，但春季行情的啟動(dòng)時(shí)間有很大的偶然性，春季行情啟動(dòng)之前市場的調(diào)整一般也分為兩種。

    根據(jù)新時(shí)代證券統(tǒng)計(jì)，如果是出現(xiàn)在上行的趨勢中（2010年底、2013年底的創(chuàng)業(yè)板、2015年底、2016年底、2017年底），一般在跨年前后，能夠看到較為明顯的獲利了結(jié)式調(diào)整。如果是出現(xiàn)在下行的趨勢中（2011年底、2012年底），春季行情啟動(dòng)之前一般會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢板塊的補(bǔ)跌。

    而2018年A股最后一個(gè)交易日以上漲收官，但最后一周仍有小幅下跌。2018年在國際環(huán)境較為復(fù)雜，并且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，A股下行，市場重心不斷下移，整體表現(xiàn)較為低迷，投資者情緒較為迷茫。

    根據(jù)這一邏輯，新時(shí)代證券判斷：2019年的春季行情也不會(huì)缺席，但可能會(huì)略晚一點(diǎn)。現(xiàn)在A股的估值處在較低的位置，但倉位結(jié)構(gòu)上，10-11月有部分做反彈的資金，博弈政策超預(yù)期，所以在春季行情啟動(dòng)之前，需要等待交易性資金的休整。

    廣發(fā)證券（行情13.22+7.22%，診股）（港股9.41 -1.57%）也認(rèn)為，今年1月初發(fā)生“春季躁動(dòng)”的概率較低，還需“再等等”。

    廣發(fā)證券分析稱，歷年“春季躁動(dòng)”的內(nèi)在機(jī)理包括：歲末年初經(jīng)濟(jì)與政策步入“真空期”、跨年流動(dòng)性出現(xiàn)邊際放松、機(jī)構(gòu)投資者開展新年建倉布局、“兩會(huì)”帶動(dòng)的主題炒作熱情、A股市場存在“學(xué)習(xí)效應(yīng)”等。

    但2019年來看，一是年初廣義流動(dòng)性很難明顯寬松——去年12月末的全國財(cái)政會(huì)議“樹立過緊日子的思想，嚴(yán)格壓縮一般性”，同時(shí)，11月結(jié)匯率明顯下滑，跨境資本流動(dòng)壓力也使得貨幣政策難以更明顯寬松。二是年初機(jī)構(gòu)加倉的能力和意愿都不高——公募：當(dāng)前的持倉不很低，去年末新增規(guī)模有限；險(xiǎn)資：當(dāng)前的持倉不很低，未來新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推廣的預(yù)期，險(xiǎn)資加倉的意愿不強(qiáng)。三是主板和創(chuàng)業(yè)板2018年報(bào)業(yè)績預(yù)告不佳：去年4季度經(jīng)濟(jì)明顯回落，主板年報(bào)業(yè)績預(yù)告下修的概率較大；創(chuàng)業(yè)板：業(yè)績預(yù)告在1月份披露，商譽(yù)減值壓力將在1月中下旬集中釋放。

    廣發(fā)證券首席策略分析師戴康進(jìn)一步指出，市場如果要有較大力度的反彈，需要信用擴(kuò)張見效或者有提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要事件。“春季躁動(dòng)”可能會(huì)遲到。

    把握政策主線和底線思維

    往年來看，“春季躁動(dòng)”從1月或2月開始啟動(dòng)的概率基本對(duì)半開，往往會(huì)沿著確定性最強(qiáng)的主線“進(jìn)攻”：一般與前期市場疲弱時(shí)的強(qiáng)勢行業(yè)重合，并契合當(dāng)時(shí)的主題線索。在2019年春躁大概率遲到背景下，市場投資機(jī)會(huì)該從何處尋覓？投資者應(yīng)該如何布局謀篇呢？

    新時(shí)代證券分析師樊繼拓認(rèn)為，自上而下來看，過去一段時(shí)間的主要主線是政策，通信、地產(chǎn)、科創(chuàng)板等均是政策敏感性板塊，這種政策預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)月，隨著政策密集期結(jié)束，部分板塊熱度可能會(huì)下降。未來1-2個(gè)月內(nèi)，市場的風(fēng)格會(huì)轉(zhuǎn)向低估值。

    同時(shí)倘若春季躁動(dòng)遲到，出現(xiàn)在2-3月份，樊繼拓強(qiáng)調(diào)，還要考慮短期的漲幅和預(yù)期兌現(xiàn)程度，如果是能夠兌現(xiàn)業(yè)績的板塊，可以繼續(xù)持有（新能源車、火電），但如果是不能兌現(xiàn)到業(yè)績的板塊，或難有繼續(xù)超預(yù)期的催化劑，那么階段性漲幅過大后需要謹(jǐn)慎。

    值得注意的是，上周五稍晚央行宣布1月份降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這一重大短期利好，中原證券（行情4.81+10.07%，診股）認(rèn)為，短期金融板塊有望延續(xù)強(qiáng)勢，建議增配貴金屬板塊。該機(jī)構(gòu)表示，托底經(jīng)濟(jì)增長離不開改善金融市場運(yùn)行狀態(tài)，重要會(huì)議也明確提高資本市場地位，短期內(nèi)金融股將持續(xù)迎來利好，有望延續(xù)強(qiáng)勢；新年以來北上資金逆勢流入和上市公司回購潮延續(xù)，產(chǎn)業(yè)資本和機(jī)構(gòu)資金情緒轉(zhuǎn)暖釋放積極信號(hào)；同時(shí)外圍風(fēng)險(xiǎn)因素仍然不可忽視，黃金上行預(yù)期較為一致。

    方正證券（行情6.41+9.95%，診股）也認(rèn)為，邊際上看，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2018年12月PMI跌破50的閾值，政策力度應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，降準(zhǔn)有助于平抑季節(jié)性資金波動(dòng)。普惠金融條件進(jìn)一步放寬，授信從500萬提升至1000萬，更多企業(yè)會(huì)受益，底線思維逐漸發(fā)揮作用，因?yàn)樾∥⒑兔駹I企業(yè)是就業(yè)的主力，在經(jīng)濟(jì)下行過程中穩(wěn)就業(yè)的重要性提升。

    因此，該機(jī)構(gòu)建議結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)關(guān)注三條線索。一是逆周期對(duì)沖的行業(yè)，包括電力設(shè)備、火電、鐵路等；二是行業(yè)趨勢性機(jī)會(huì)，包括5G、光伏、生豬養(yǎng)殖等；三是避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)，例如黃金白銀等相關(guān)股票。需要規(guī)避后周期的行業(yè)，例如銀行、煤炭、鋼鐵、石油化工等，2019年整體風(fēng)格上相對(duì)偏向成長和（港股78.00-1.52%）消費(fèi)，低配銀行和強(qiáng)周期行業(yè)。