本報記者 趙子強

    見習記者 劉慧

    凈資產收益率（ROE）作為判斷一家公司經營能力強弱的重要財務指標，可以從一個側面展現出一家公司的整體實力，由此獲得投資者的普遍關注。巴菲特曾經說過，如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績的話，那就選凈資產收益率，一般來說更傾向于凈資產收益率大于20%的公司。

    今日，A股上市公司三季報披露收官。據同花順數據統計顯示，截至10月31日，A股上市公司共披露4963份前三季度報告，其中有190家公司2022年前三季度凈資產收益率超20%。進一步梳理數據可見，在剔除今年和去年前三季度報告期中凈資產收益率為負的公司后，有1332家公司實現了凈資產收益率的同比增長。

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，凈資產收益率是綜合反映一家公司給投資者帶來回報的指標。通過杜邦分析法，可以把凈資產收益率拆分成銷售凈利率乘以資產周轉率乘以杠桿倍數。

    故此，記者通過杜邦分析法，解析上市公司前三季度ROE同比增長的來源。對于單家公司，這里把銷售凈利率、總資產周轉率、杠桿倍數中同比增長最快的指標定義為本報告期推高ROE的主要因素。

    826家公司盈利能力增強

    銷售凈利率，直接反映企業盈利能力。前三季度，在上述1332家公司中，有826家公司是由于銷售凈利率的企穩對ROE的同比增長形成支撐，占比62%。

    進一步梳理可見，今年前三季度報告顯示，在826家公司中，漢得信息、睿智醫藥、兄弟科技等78家公司銷售凈利率同比增幅超過300%；光正眼科、凱龍股份、東寶生物等130家公司該指標同比增幅也超100%。

    銷售凈利率與公司盈利能力呈現高度正向相關關系。從前三季度的總體業績情況上看，826家公司中，實現營業總收入同比增長的公司有641家；706家實現扣非歸母凈利潤同比增長；北方銅業、潤澤科技、山高環能等579家公司實現營業總收入和扣非歸母凈利潤的雙增長。

    為進一步說明此類公司經營的穩健性，剔除19家金融及非銀金融行業公司后，與去年同期相比，有526家公司的毛利率基本維持不變甚至實現增長；從費用端看，643家公司在營業費用、管理費用和財務費用中的一項或多項中有同比下降。

    某知名會計師事務所高級經理對《證券日報》記者表示，一個公司在生產經營的過程中，要追求的就是在盡可能多的銷售數量中獲取最大的毛利率，這樣一個公司的發展和經營才是較穩定的，才能在同行業中保持一定的競爭力。另外，企業提高經營管理水平，較好的控制各項費用，也是企業增加盈利的重要因素，并且為企業抵抗內外壓力、求得長期可持續發展提供了可靠保障。

    從行業來看，826家公司涉及31個申萬行業類別，扎堆在機械設備、醫藥生物、電子、基礎化工等四大行業，分別有87家、80家、78家、75家，四大行業合計320家，占比近四成。

    拙愚資產創始人楊典在接受《證券日報》記者時表示，行業景氣度和成長空間、公司市場份額提升是推動上市公司業績可持續增長的動力。

    317家公司運營能力突出

    總資產周轉率，反映企業運營能力。上述1332家公司中，有317家公司ROE的同比增長主要是來源于總資產周轉率的提高，是公司營運效率提高的體現。其中，存貨和應收賬款的周轉情況對總周轉率的影響是最大的。

    排排網旗下融智投資基金經理助理劉寸心對記者表示，通過高周轉率獲得較高的ROE的企業，具有較強的經營效率。依靠強大的經營效率，公司亦可以長期為股東帶來良好的投資價值。

    從存貨周轉天數上看，上述317家公司中，有181家公司在今年第三季度實現環比下降；拉長時間線來看，嘉益股份、西部創業、特寶生物、勁仔食品等12家公司在連續近5個季度存貨周轉天數都有改善，存貨在庫時間越來越短，貨物賣出越來越快。從賬款回收的角度看，152家公司的應收賬款周轉天數在今年第三季度實現環比下降，表明企業收款時間縮短。

    業內人士分析，存貨在庫的天數不斷下降，存貨的堆積問題給企業帶來的壓力較小；加上企業應收賬款回收速度的加快，較好的完成了出貨到收款的周期，這是公司健康發展所呈現出的狀態，反映了企業較好的運營能力。

    楊典表示，可以關注利潤率適中，但周轉率很高的企業，這類企業如果具備顯著領先的市場份額、穩定的競爭格局，意味著其具備難以復制的綜合成本優勢，具有長期的成長潛力，通常分布于一些傳統行業。

    189家公司有效利用財務杠桿

    杠桿倍數，反映企業財務能力。上述1332家公司中，有189家公司主要是由于杠桿率的提升帶來了ROE的提升，其生產經營往往是建立在高負債的基礎上。

    劉寸心表示，大部分公司ROE的提高主要來自于銷售凈利率的提高，而只有少部分來自于高杠桿，這是較為良好的現象，說明大部分公司的業績提升是通過自身運營效率的提升而達成的，而非舉債。

    但業內專家也指出，對于杠桿倍數提升推高ROE的公司來說，可以結合其他指標關注企業的發展階段，如果財務指標運行在合理的區間內，比如流動比率在2倍以上、速動比率在1倍以上等，企業可能處于擴張期，也可以長期關注。

    記者梳理數據發現，上述189家公司中，華峰測控、滬硅產業、長盛軸承、開普云等41家公司同時滿足上述條件；且其中24家公司上市還未滿5年，公司部分產業鏈還未進入成熟期。

    對于凈資產收益率（ROE）的總體分析上，楊典表示，數據顯示使用多種口徑的ROE指標進行歷史回測，均發現ROE是很有效的超額收益來源因子，但要用好這一指標，需要多角度地拆分ROE的因素，并綜合考慮非經常損益、財務杠桿等方面的影響。

    表：2022年前三季度報告凈資產收益率超50%公司一覽表

制表：劉慧

（編輯 上官夢露 策劃 張穎）