事件：恒大自救上演生死時速

    隨著恒大風險事件發酵，中國恒大股價持續刷新歷史低位，2021年12月16日，該股一度報1.52港元/股，相比2020年年底的收盤價14.718港元/股，跌幅約為90%。股價的低迷表現背后，恒大的危機重重。

    圖：2021年中國恒大月度收盤價（港元）

    資料來源：同花順

    據2020年財務報告披露，中國恒大的管理層預計2022年“三道紅線”全部達標。在“三道紅線”下，中國恒大為債務所困，強有力的降負債動作吸引了市場關注。2021年6月30日，恒大集團對外透露，截至目前恒大凈負債率已降至100%以下，順利實現一條“紅線”變綠。

    然而，一份法院民事裁定書，將看似脫困的恒大送到風口浪尖。2021年7月份，廣發銀行請求凍結被申請人宜興市恒譽置業有限公司、恒大地產集團有限公司銀行存款1.32億元，掀開了恒大冰山一角，也開啟了恒大出售資產自救的大幕。

    2021年8月10日，恒大發公告稱，正在接觸潛在第三方投資者，可能出售恒大汽車及恒大物業公司的部分權益。2021年12月2日，港交所文件顯示，中國恒大對恒大汽車持股比例從63.84%降至58.54%。2021年9月29日，恒大稱以近100億元出售所持盛京銀行約17.5億股的非流通內資股。2021年11月18日，恒大公告稱，已出售其持有的剩下所有恒騰網絡股份，總代價約21.3億港元。

    從2021年7月1日至今，為了維持集團流動性，許家印已通過變賣個人資產或質押股權等方式籌集資金，累計已向集團注入超70億現金。2021年11月25日，中國恒大股東許家印、旗下公司XinXin（BVI）Limited及許家印妻子丁玉梅合計以26.8億港元賣出12億股股票。許家印在中國恒大的持股比例從76.96%降至67.87%。

    2021年12月3日，恒大發布了無法履行擔保責任的公告，廣東省人民政府對此高度關注，當晚立即約談了實控人許家印。應恒大地產集團有限公司請求，為有效化解風險等，廣東省人民政府同意向恒大地產集團有限公司派出工作組，督促推進企業風險處置工作。對于恒大的風險，央行和銀保監會紛紛表態。

    觀察：企業要拋棄“被托底”思維

    恒大足球、恒大汽車、恒大地產、恒大冰泉、恒大物業、恒騰網絡、房車寶、恒大童話世界、恒大健康……恒大集團有著如此大的產業，在人們心目中，這么大的企業不可能輕易地出現倒閉！于是，市場傳言“恒大大而不倒”。

    我們觀察到，恒大的危機是在于流動性引起的債務危機。除了債務壓力，2021年12月7日工信部發布了《道路機動車輛生產企業及產品》的許可公告，恒大的新能源汽車已被除名；2021年12月13日?？谑杏中际栈睾愦笤诤？谑械?塊土地。這樣一個又一個的壞消息，讓人們為恒大捏一把汗。

    實際上，“大而不倒”并非人們理解的企業規模大到不會倒閉，而是另有邏輯。就恒大來說，在恒大欠下的近2萬億元債務當中，有6000億元是銀行等國內金融機構的債務。一旦恒大破產倒閉，那么恒大欠這些金融機構的貸款將無法歸還，那些金融機構就會發生交叉違約，進而會產生系統性金融風險。目前，金融機構只能允許恒大集團延期還貸，希望恒大能挺過這一難關。

    在中國資本市場，沒有哪家企業可以“大而不倒”，只是市場各方會衡量有沒有必要讓某家企業倒掉。在任何時候，企業都不能心存僥幸，有被托底的思維，從而缺乏風險意識。

    對于已經資不抵債的恒大集團來說，銀行、供應商、恒大員工、期房購買者等都會直接受到影響。不過，恒大集團并非無路可走，至少還有兩個選擇：一是出售名下資產（包括子公司、房產等），斷臂求生；二是通過出售股權，引入新的投資者進行重組。

    另外，恒大集團的資不抵債危機只是一個個案，沒有必要延展到房地產行業。經過近幾年的房地產宏觀調控，尤其是房地產長效機制建立后，國內房地產市場地價、房價、預期保持平穩，大多數房地產企業經營穩健，財務指標良好，房地產行業總體是健康的。個別大型房企風險暴露，金融機構對房地產行業的風險偏好明顯下降，出現了一致性的收縮行為，房地產開發貸款增速出現較大幅度下滑，這種短期過激反應是正常的市場現象。

    我們認為，企業要拋棄“被托底”的僥幸心理，踏踏實實專心提高運營質量。提高上市公司質量，是新時代加快完善社會主義市場經濟體制的重要內容。2021年12月10日結束的中央經濟工作會議，明確指出要全面推進改革開放，健全金融機構治理，促進資本市場健康發展，提高上市公司質量。

    近兩年，全球新冠疫情的襲擾，極大程度破壞了全球經濟的正常運轉，疊加大宗商品價格維持高位，原材料價格不斷上漲，夾在產業鏈“中間層”的企業坐臥難安。在如此嚴峻的環境下，專心發展主業，提高運營質量，增強核心競爭力尤為關鍵。放眼那些“大商”名企，既有強大的產品質量、良好的消費者口碑，還有不懼沉浮，百煉成鋼的發展“韌性”。

    延伸閱讀

    ¡《恒大問題屬個案風險處置邁出關鍵一步》新華社2021年12月5日

    ¡《恒大個案不影響房地產市場正常融資》經濟日報2021年12月5日

    ¡《一行兩會談恒大風險處置及影響》證券日報2021年12月4日

    ¡《正視恒大危機防范風險蔓延》第一財經2021年9月22日

    ¡《看恒大事件如何演變》中國青年網2021年9月25日