原標(biāo)題：CDR或啟戰(zhàn)略配售新模式頭部券商投資生態(tài)圈衍變

    本報記者谷楓北京報道

    5月14日，市場期盼已久的富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱“富士康”）申購細(xì)節(jié)終于浮出水面。

    富士康招股意向書顯示，此次將采用向戰(zhàn)略投資者定向配售（下稱“戰(zhàn)略配售”）、網(wǎng)下向詢價對象詢價配售與網(wǎng)上向持有上海市場非限售A股股份市值的社會公眾投資者定價發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。

    事實(shí)上，戰(zhàn)略配售并非新的規(guī)定，但在近幾年IPO發(fā)行額度普遍不高的情況下，這一規(guī)則幾乎銷聲匿跡。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，戰(zhàn)略配售或?qū)⒃诮酉聛硗瞥龅腃DR制度上發(fā)揮更大的作用。證監(jiān)會在上周五表示，將修改相關(guān)規(guī)定允許未來企業(yè)發(fā)行CDR產(chǎn)品時采用戰(zhàn)略配售。

    CDR的“戰(zhàn)略配售”

    此次富士康超過200億的募資總額，采用戰(zhàn)略配售無可厚非。而一些市場人士認(rèn)為，戰(zhàn)略配售重現(xiàn)市場，將對未來CDR產(chǎn)品的發(fā)行有著重要的意義。

    事實(shí)上，就在富士康公布招股意向書的前兩天，證監(jiān)會擬為配合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證相應(yīng)修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（下稱“《辦法》”）的部分條款。

    具體來看，證監(jiān)會通過修訂《辦法》明確了網(wǎng)下設(shè)鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網(wǎng)上回?fù)埽瑫r允許發(fā)行存托憑證時可根據(jù)需要進(jìn)行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權(quán)，以便于形成網(wǎng)上網(wǎng)下合理的分配結(jié)構(gòu)和新增股份（或存托憑證）上市節(jié)奏，穩(wěn)定市場、平抑炒作。

    也就是說未來企業(yè)發(fā)行CDR也將和IPO一樣能夠采用戰(zhàn)略配售，考慮到前期CDR產(chǎn)品可能存在的大體量，戰(zhàn)略配售將勢必成為發(fā)行過程中的必然選擇。

    5月14日，一位接近監(jiān)管層的人士表示：“允許發(fā)行存托憑證的企業(yè)根據(jù)需要進(jìn)行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權(quán)正是為減少存托憑證發(fā)行對二級市場的沖擊，維護(hù)市場穩(wěn)定。”

    新時代證券孫金鉅分析師也解讀道：“該舉措能夠減少存托憑證（CDR）發(fā)行對二級市場的沖擊，我們認(rèn)為，允許CDR進(jìn)行戰(zhàn)略配售與采取超額配售選擇權(quán)對維穩(wěn)二級市場具有重要意義，利于A股市場平穩(wěn)地接納以CDR回歸的紅籌企業(yè)（阿里巴巴、京東等），是為創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市做出的適應(yīng)性改變。”

    事實(shí)上，“戰(zhàn)略配售”是一直以來都有的規(guī)定，根據(jù)證監(jiān)會最新一次修訂的《證券發(fā)行承銷與管理辦法》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。

    與此同時，戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。

    不過，記者梳理發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略配售在實(shí)操中最后一次出現(xiàn)是在2014年1月陜西煤業(yè)（601225）的IPO中，該次發(fā)行中陜西煤業(yè)引入戰(zhàn)略配售的發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行規(guī)模的50%，陜西煤業(yè)的IPO募資的總額則為40億。

    “因?yàn)閼?zhàn)略配售能夠提前分流相當(dāng)一部分募資的額度，在此之前，戰(zhàn)略配售都是用來解決巨無霸IPO對市場沖擊的問題，例如農(nóng)業(yè)銀行、中國石油這些市場聞名的大盤股。”5月14日，一位中信證券投行部的人士對記者表示。

    考驗(yàn)券商承銷能力

    與此同時，戰(zhàn)略配售也將考驗(yàn)券商的承銷能力，或者說大體量優(yōu)質(zhì)IPO、CDR項(xiàng)目在前期篩選中介機(jī)構(gòu)時也會更加傾向于承銷能力好的機(jī)構(gòu)。

    “今年開始，將會出現(xiàn)一些大額的IPO項(xiàng)目，如果都采用戰(zhàn)略配售的方式減少對二級市場沖擊，那么在市場上尋找戰(zhàn)略配售投資者將會考驗(yàn)券商的承銷能力。一方面公司本身會對投資者進(jìn)行要求，反過來優(yōu)質(zhì)投資者也會挑剔項(xiàng)目。”5月14日，一位中金公司人士認(rèn)為。

    因此，大額IPO或者CDR項(xiàng)目將會形成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、頭部券商、一線投資者的圈層。

    “這一點(diǎn)將會很明顯，資本市場的頭部效應(yīng)越發(fā)明顯，中小券商不僅在承攬優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目方面有劣勢，在一線投資者資源儲備上也不及頭部券商，因此今年資本市場大額IPO或CDR發(fā)行或幾乎與這些中小券商無緣。”5月14日，一位北京地區(qū)大型券商非銀分析師指出。

    在此前的IPO周期中，承攬承銷中小企業(yè)IPO項(xiàng)目成就了很多中小券商，一些早期因大型國企項(xiàng)目上市受益的券商在同這些券商的競爭中落入下風(fēng)。

    但2018年資本市場IPO的格局，已開始發(fā)生巨大變化，同時隨著CDR制度的推出，新一輪頭部券商走強(qiáng)，占據(jù)市場大部分承銷額度的時代將要來臨。

    “目前來看，寧德時代，富士康，包括小米以及未來潛在的BATJ發(fā)行CDR產(chǎn)品都是排名靠前的券商在做，中小券商在這其中很少有機(jī)會能分一杯羹。”前述非銀分析師認(rèn)為。