日前，深交所綜合研究所發布2019年第一季度股票質押回購風險分析報告。報告認為，今年以來，深滬市場主要股票指數漲幅明顯，各方紓困項目逐步落地并發揮作用，股票質押風險初步緩解。但總體上看，股票質押風險特別是控股股東質押風險化解仍具有長期性和復雜性，須堅持精準施策，進一步做好風險防范化解工作。

    一、股票質押風險初步緩解

    2019年一季度深滬市場股票質押回購的整體履約保障水平明顯上升，部分高比例質押個股的質押規模下降，融資結構不斷優化，股票質押風險呈現一定緩解態勢。

    一是存量業務的整體履約保障水平明顯上升。一季度末，受市場普漲的作用，股票質押回購存量合約的加權平均履約保障比例達到300%，較2018年底增幅近40%，為一年多以來的峰值，擔保物價值對合約履行的保障程度提升明顯。其中，低于合約規定履約保障比例的質押市值為2231億元，占質押股票總市值的8.9%，較2018年底下降6個百分點，因股價波動觸發違約的情形明顯減少，相關股東追加擔保、提前還款的壓力減輕。履約保障比例低于100%的質押市值約1302億元，與融資余額相比，資金缺口較2018年底下降超過30%，證券公司等資金融出方的潛在損失明顯減少。一季度二級市場日均違約處置金額1.1億元，占兩市股票日均成交額的比例約萬分之二，占比較去年四季度下降24.7%，對市場價格影響微弱，但對信用風險有一定的釋放作用。

    二是業務規模持續下降，高比例質押個股數量減少。隨著股東償還借款、解除質押，一季度末，深滬兩市股票質押回購融資余額11259億元，較2018年底下降5.6%，延續2018年2月起的持續下降態勢。整體質押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只，降幅9.2%。業務規模下降伴隨個股質押集中度結構調整，一季度合計了結合約還款748億元，約54.1%還款資金對應質押股票為深證成指、上證180、滬深300等指數成份股，市值高、流動性好、代表性強的指數成份公司股票質押風險進一步緩釋。

    三是融資結構不斷優化，績優企業和股東獲得更大力度支持。一季度，深滬兩市股票質押回購新增融資619億元，扭轉了2018年下半年以來逐漸縮量的態勢，環比增加41%，其中19.3%為紓困資金，年化利率按金額加權平均為6.9%，環比下降0.8個百分點，融資期限環比延長84天，接近2018年2月水平，融資條件有所好轉。質押股票業績良好、融資方資信優良（未有違約處置記錄）且有明確實體經濟融資用途（包括生產經營、實業投資等）的融資金額占比74.5%，融資結構不斷優化，資源進一步向具備相應償付能力的績優企業和股東傾斜，這些股東融資難、融資貴的問題有所緩解。

    二、各方紓困措施逐步發揮作用

    2018年10月以來，多地政府及證券公司、保險公司等金融機構參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質押風險，部分項目在一季度逐步落地，對紓解股票質押風險發揮了積極作用。

    一是各方積極參與，紓困方式不斷豐富。根據證券公司向深滬交易所報送的數據統計，各類主體投入的紓困資金合計約5000億元。其中，地方政府成立紓困基金，宣告規模合計約2900億元；46家證券公司設立支持民營企業發展專項資管計劃，出資規模651億元；18家證券公司獲得開展信用衍生品業務無異議函、通過交易所市場達成信用保護合約規模6億元，撬動民營企業債務融資規模合計58億元；9家保險公司設立專項產品，登記目標規模1060億元；14家債券發行人發行專項紓困債，發行規模173億元。紓困方式呈現出股債結合的特點，國資出資或主導的紓困項目更多采用股權方式（占比約七成），以戰略入股為主，而證券公司出資的紓困更多采用債權方式（占比約七成），以提供流動性支持為主。

    二是紓困項目逐步落地，效果顯現。已實施完成的紓困項目涉及148家上市公司，金額約584億元，其中92.6%的公司市值低于200億元，92%的紓困對象為上市公司控股股東，83.8%的公司為民營企業，49.3%的公司2018年報或業績預告凈利潤同比增長，說明紓困對象主要為存在質押風險或流動性緊張的績優中小市值民營企業及其控股股東。地方紓困資金以救助轄區內上市公司為主，廣東、北京、浙江等地上市公司及其股東獲得較多紓困資金落地支持。此外，紓困對提升投資者信心具有一定作用，紓困已實施完成的148家公司，相應股票一季度按市值加權漲幅達39.4%，高于同期上證綜指漲幅15.5個百分點。

    三是深滬交易所完善股票質押回購機制，助力市場紓困。深滬交易所于今年1月發布《關于股票質押式回購交易相關事項的通知》（簡稱《通知》），放寬合約3年展期限制，調整借新還舊償還違約合約的規則適用。《通知》發布以來，多家證券公司積極響應，借新還舊、合約展期共39筆，涉及金額84億元，有效緩解了相關股東的流動性壓力。

    三、進一步做好股票質押風險防控工作

    雖然股票質押風險初步緩解，各方紓困措施逐步發揮作用，但受內外部因素制約，高比例質押控股股東的信用風險仍然相對突出，部分項目紓困面臨落地難的問題。一是一季度證券公司向深滬交易所申報涉及控股股東違約的有31家上市公司，通過二級市場賣出處置涉及控股股東的有16家上市公司，上述家數與去年四季度基本持平，其中超過八成為持股質押比例超過80%的控股股東，高比例質押控股股東的信用風險仍然相對突出。二是由于社會資金募集難、參與意愿不足，項目標的篩選難、金融機構與地方政府目標不一致，資金進入退出難、收益補償機制不完善等原因，部分紓困項目面臨落地難的問題。

    綜上，報告認為，防范化解股票質押風險特別是高比例質押控股股東的信用風險具有一定長期性和復雜性，各方必須敬畏風險，堅持市場化、法治化原則，統籌考慮，精準施策，運用科學方法，采取一攬子措施整體紓困。深滬交易所需要繼續強化股票質押風險監測，提升信息披露的及時性、完整性，支持股票質押風險化解產品創新，與各方協力打好防范化解重大金融風險攻堅戰。