證券時報記者 譚楚丹

    隨著場外期權業務邁入有序發展階段，為進一步完善制度供給，9月25日中國證券業協會發布《證券公司場外期權業務管理辦法》。

    業內人士向證券時報記者表示，此次規則出臺對業內主要有兩大影響，一是能夠參與場外期權業務的交易商數量增多。二是股票標的數量增加，市場需求有望得到大幅提升。

    作為券商頗有“錢景”的一項業務，有不愿具名的券商人士分析，場外期權業務成長空間巨大。“場外期權對券商的價值很大，誰有牌照，誰就能延伸做一系列業務。對于分類評級為AA級的券商利益很大。”在他看來，場外期權市場未來集中度將越來越高。

    AA級券商獲益最大

    9月25日，中國證券業協會發布《證券公司場外期權業務管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），旨在完善制度建設，促進該業務健康規范發展。

    在業內看來，最大變化在于參與該項業務的交易商數量增加。據了解，券商參與場外期權交易實施分層管理始于2018年，彼時為了整頓場外期權業務亂象，中國證券業協會出臺《關于進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》（以下簡稱《通知》），標志著監管層首次對券商場外期權業務進行規范和監管。

    公開資料顯示，2018~2019年期間，協會共發布5批場外期權業務交易商名單公告，其中一級交易商7家，二級交易商27家。

    今年，在風險可控的前提下，證券業協會適當差異化匹配分類評級情況，即“最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續規范經營且專業人員、技術系統、風險管理等符合對應條件的證券公司，經協會備案，可以成為二級交易商；展業一年情況良好、未有重大風險事件的，可向證監會申請成為一級交易商。”

    根據證監會發布的2020年券商分類結果，評級為A的券商有32家，BBB級有23家。

    值得注意的是，二級交易商業務權限有限。僅能與一級交易商進行場內個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

    北京一家券商負責場外期權業務的人士在接受證券時報記者采訪時表示，表面上看，可做場外期權的二級交易商數量增加了，但實際上做該業務的主力還是一級交易商，“因為二級交易商不能跟客戶直接做對沖，所以價值不大。客戶也集中在一級交易商手上。”

    北京一家期貨公司的期權研究員談到，“二級交易商只是在做對沖的時候跟一級交易商來做，不妨礙它在市場擴展場外期權業務。”

    而一級交易商的資質相比2018年《通知》要求沒有變化，即“最近一年分類評級在A類AA級以上”。

    2018年協會發布的一級交易商名單顯示，廣發證券、國泰君安、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券等上榜。除了廣發證券今年分類評級被下調到BBB級以外，其余均為AA級。而AA級目前共有15家，原為二級交易商的安信證券、光大證券、國金證券、國信證券、海通證券、平安證券、申萬宏源、銀河證券、中泰證券等，有望進入一級交易商梯隊。

    對此，上述北京某券商負責場外期權業務人士表示，未來該項業務將會呈現頭部化趨勢。“這項業務價值很大，誰有牌照，誰就可以延伸出一系列業務，畢竟對沖做市后券商手里會有閑置股票，可以延伸出來做收益互換，或者借券掙利息。這項業務對AA級券商利益很大。”

    根據證券業協會最新一期《場外業務開展情況報告》，從業務集中度來看，7月場外期權業務新增規模排名前五的券商新增初始名義本金為1689.09億元，占當期場外期權業務新增總量的72.25%。

    前述期權研究員向證券時報記者表示，評級要求放寬后，能夠參與場外期權的券商數量增多。“場外期權業務很明顯地將成為券商非常重要的一個業務。目前的市場的環境中，這樣的政策實際上是非常好的，有利于提升券商整體的盈利能力。”

    在他看來，中小券商如果在場外期權業務表現突出，實際上是有非常大的成長空間的。“畢竟目前對于證券和商品的套保需求都是在不斷增長，國際化以后外資入場，會有更多的增量資金入場，有場外期權的話，實際上更加方便機構進行投資和保值操作。”

    在自律管理措施上，本次《管理辦法》相比2018年《通知》增加一條，券商及其相關業務人員若違反本辦法和協會相關自律規則的，協會將視情節輕重采取談話提醒、警示、責令改正等自律管理措施或行業內通報批評、公開譴責、注銷執業證書、取消協會授予的業務資格等紀律處分，并按規定計入相應誠信信息管理系統。

    標的擴容引爆市場需求

    此次協會適度擴大標的范圍，成為業內關注的另一大重點。

    根據《管理辦法》，證券公司開展場外期權業務個股標的范圍不得超出融資融券標的當期名單，股票指數標的不得超出協會規定的范圍。

    Wind數據顯示，目前滬深兩市共有融資融券標的1809只股票。而在2018年《通知》公布的個股標的名單中，滬深兩市合計為1045只股票。也就是說，此次有望增加764只股票標的。

    前述北京某券商場外期權人士表示，此次《管理辦法》主要變化之一是標的大幅擴容，“標的增加對客戶需求放大很明顯，刺激市場規模放大。”

    根據證券業協會最新一期《場外業務開展情況報告》，7月場外期權業務新增初始名義本金2337.81億元，環比增長44.85%；截至7月末，未了結初始名義本金5799.84億元，環比增長1.88%。隨著《管理辦法》落地，該業務規模有望進一步提升。

    據了解，協會還會定期向交易商公布個股標的集中度指標，交易商可以參考該指標進行場外期權業務風險管理。

    另外還需注意的變化是，《管理辦法》相比2018年《通知》對商品類交易對手方做出了要求，即“商品類場外期權交易對手方，應當是符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業機構投資者。”

    前述北京期貨公司的期權研究員表示，“此次明確了商品場外期權針對企業投資者，實際上也是明確了服務實體的目的，這一塊對券商未來而言是很大的業務。”

    前述北京某券商場外期權人士向記者分析，商品期權本不是券商的強項，此前主要為期貨公司的風險管理子公司來做，另外商品期貨流動性相比股票要差很多，風險更大，所以券商開展商品期權業務還是比較慎重，要對商品比較熟悉。