本報記者 吳曉璐

    “區(qū)域性股權(quán)市場是我國多層次資本市場的基礎(chǔ)，當(dāng)前在區(qū)域內(nèi)企業(yè)挖掘與培育、區(qū)域資本市場氛圍營造及資本市場知識普及等方面正在發(fā)揮越來越重要的作用。”近日，天津濱海柜臺交易市場（下稱“天津OTC”）相關(guān)負責(zé)人接受《證券日報》記者采訪時表示，區(qū)域性股權(quán)市場還可以產(chǎn)生更大的價值，特別是在企業(yè)規(guī)范與服務(wù)方面。

    作為我國多層次資本市場的“塔基”，區(qū)域性股權(quán)市場匯集了全國各地規(guī)模不一、需求多元的眾多中小微企業(yè)，在多年的發(fā)展中，區(qū)域性股權(quán)市場在拓寬中小微企業(yè)的融資渠道，促進掛牌企業(yè)的規(guī)范運作和持續(xù)發(fā)展，增強金融服務(wù)的普惠性方面，發(fā)揮了重要作用。

    近日，四地區(qū)域性股權(quán)市場相關(guān)負責(zé)人接受《證券日報》記者采訪時普遍認為，目前區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展仍然面臨流動性不足等問題，希望監(jiān)管層能向區(qū)域性股權(quán)市場提供更多融資產(chǎn)品，如在恰當(dāng)時機放開私募債產(chǎn)品，推出優(yōu)先股等，并且引入銀行、券商等機構(gòu)投資者進入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場。

    定位：規(guī)范培育中小微企業(yè)

    推動走向更高層次資本市場

    2008年以來，為了探索拓展中小微企業(yè)股權(quán)融資渠道，全國各地陸續(xù)批設(shè)了一批區(qū)域性股權(quán)交易市場。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年末，全國共有34家區(qū)域性股權(quán)市場，基本呈現(xiàn)了“一省一市場”格局，共有掛牌企業(yè)3.47萬家，展示企業(yè)12.93萬家，托管公司5.24萬家；投資者44.71萬戶；累計實現(xiàn)各類融資14196億元；累計轉(zhuǎn)讓成交額2140億元。

    經(jīng)過多年探索，以及多層次資本市場的不斷健全和完善，區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展定位愈發(fā)清晰，即培育中小微企業(yè)規(guī)范發(fā)展，并將其引入更高層次資本市場。

    “目前，四板市場定位在‘規(guī)范培育’，引導(dǎo)高質(zhì)量的企業(yè)在上市前到區(qū)域性股權(quán)市場來規(guī)范培育。通過少量多次靈活融資以及規(guī)范意識的養(yǎng)成，從基礎(chǔ)上提高上市公司質(zhì)量。”浙江股權(quán)交易中心（下稱“浙股交”）相關(guān)負責(zé)人對《證券日報》記者表示。“尤其是北交所（北京證券交易所）成立后，培育中小企業(yè)上市路徑更加清晰。”

    “目前區(qū)域性股權(quán)市場主要為省級行政區(qū)域內(nèi)企業(yè)和機構(gòu)提供服務(wù)，是企業(yè)多層次資本市場的蓄水池、孵化器和加速器。”北京股權(quán)交易中心（下稱“北股交”）副總經(jīng)理黃振雷接受《證券日報》記者采訪時表示，北股交一直在努力探索服務(wù)中小微企業(yè)，特別是科創(chuàng)企業(yè)資本市場發(fā)展的路徑。

    “對于不同類型的企業(yè)，北股交提供不同的服務(wù)。首先是頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)，主要提供股權(quán)、債權(quán)融資服務(wù)，引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，最終推動其轉(zhuǎn)到新三板掛牌、北交所或滬深交易所上市。其次是腰部企業(yè)，腰部企業(yè)數(shù)量眾多，是市場的中堅力量。北股交根據(jù)企業(yè)實際情況，幫助其對接政策支持、信貸資金，通過邊際成本較低的培訓(xùn)等服務(wù)幫助公司發(fā)展。最后就是底部企業(yè)，一方面通過服務(wù)延長企業(yè)生命周期，一方面嚴(yán)格監(jiān)控企業(yè)風(fēng)險，防范企業(yè)非法集資。”黃振雷進一步解釋道。

    據(jù)記者了解，截至8月底，廣東股權(quán)交易中心股份有限公司（下稱“廣東股交”）為200多家企業(yè)完成股改，7家企業(yè)實現(xiàn)IPO，意向申報IPO和新三板掛牌企業(yè)達107家。

    “區(qū)域性股權(quán)市場是資本市場的塔基，主要任務(wù)是扶持中小微企業(yè)規(guī)范發(fā)展，豐富融資渠道，推動中小微企業(yè)走向更高層次資本市場。但四板掛牌的中小企業(yè)想要邁向新三板、北交所、滬深交易所等更高層次資本市場，還有很長的路要走。”廣東股交相關(guān)負責(zé)人接受《證券日報》記者采訪時表示，“一些企業(yè)雖然本身質(zhì)地很好，營收和凈利都很高，但是企業(yè)內(nèi)部管理比較混亂，沒有制定規(guī)范內(nèi)部管理規(guī)則，很難吸引外部投資者參與。通過在廣東股交進行股份掛牌托管，同時引入券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所協(xié)同參與，加強企業(yè)規(guī)范管理，為企業(yè)通往更高層次資本市場提供了支持。”

    “在幫助企業(yè)規(guī)范發(fā)展方面，廣東股交主要是為企業(yè)提供掛牌、托管和交易轉(zhuǎn)讓等服務(wù)；在融資方面，廣東股交主要是提供掛牌托管、證券（股票、可轉(zhuǎn)債）非公開發(fā)行和股權(quán)質(zhì)押融資等服務(wù)，而且，廣東股交與地方銀行形成良好互動合作機制，創(chuàng)新性地為科創(chuàng)企業(yè)提供知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)。另外，廣東股交與廣州市市場監(jiān)督管理局進行對接，創(chuàng)新性地推出了LP份額質(zhì)押登記業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于當(dāng)?shù)匾杂邢藓匣镄问皆O(shè)立的私募股權(quán)投資機構(gòu)及投資基金。”廣東股交相關(guān)負責(zé)人進一步表示。

    經(jīng)過市場培育，截至目前，天津OTC掛牌企業(yè)中，2家企業(yè)在滬深交易所上市，43家企業(yè)在新三板掛牌，6家企業(yè)被上市公司收購。

    天津OTC相關(guān)負責(zé)人表示，為緩解中小微企業(yè)融資難題，天津OTC多措并舉聯(lián)通資本通向中小微企業(yè)的“最后一公里”。在融資產(chǎn)品方面，提升可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品支持企業(yè)直接融資作用，支持科技企業(yè)、國有企業(yè)融資發(fā)展；依托股權(quán)托管業(yè)務(wù)，推進股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)發(fā)展等。在融資對接方面，通過線上、線下相結(jié)合的立體服務(wù)模式助力企業(yè)實現(xiàn)融資。

    短板：融資能力欠缺

    與高層次資本市場聯(lián)動不足

    近年來，區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)制度不斷完善，服務(wù)了一大批中小微企業(yè)。但區(qū)域性股權(quán)市場的融資能力和市場流動性不足，與高層次資本市場之間聯(lián)動不足等問題，是業(yè)內(nèi)公認的短板。

    “基于天津市場過去十多年的探索實踐及對行業(yè)理解，目前全國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展仍面臨以下三項突出的共性問題。”天津OTC相關(guān)負責(zé)人表示，一是由于融資產(chǎn)品工具偏少，專業(yè)化中介服務(wù)機構(gòu)及私募股權(quán)基金為代表的機構(gòu)合格投資者聚集培育不足，綜合導(dǎo)致區(qū)域性股權(quán)市場融資功能發(fā)揮還不夠充分；二是區(qū)域性股權(quán)市場與滬深交易所、新三板的市場化轉(zhuǎn)板、企業(yè)梯次培育、聯(lián)動發(fā)展機制尚不成熟，使得其對企業(yè)上市前規(guī)范培育作用發(fā)揮不足；三是由于區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)主要面向地方性中小微企業(yè)，服務(wù)群體就決定了其具有明顯的普惠金融特征，運營服務(wù)需要政策引導(dǎo)和外部助力，但各地政府對于發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場平臺功能的重視程度不一。此外，區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新發(fā)展還面臨諸多內(nèi)外部條件約束，市場服務(wù)功能發(fā)揮，相對于中小微企業(yè)多樣化個性化需求滿足還有差距。

    黃振雷認為，目前，區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展主要面臨兩個問題，首先是差異化企業(yè)需求和區(qū)域性股權(quán)市場有限服務(wù)的矛盾。中小微企業(yè)規(guī)模不一、需求多元，對政策、場地、資金、知識產(chǎn)權(quán)等均有不同需求，區(qū)域性股權(quán)市場主要在資本市場、融資服務(wù)等方面較為擅長。如何篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，聚焦有限資源，分層分類為企業(yè)提供服務(wù)非常關(guān)鍵。這對區(qū)域性股權(quán)市場的產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了較高的要求，也對地方政府扶持區(qū)域性股權(quán)市場的力度提出了要求。其次，是區(qū)域性股權(quán)市場和多層次資本市場之間的關(guān)系問題。區(qū)域性股權(quán)市場作為私募證券市場、多層次資本市場的塔基，目前，區(qū)域性股權(quán)市場和新三板、北交所、滬深交易所的前后臺對接尚需完善。

    談及區(qū)域性股權(quán)市場流動性問題，廣東股交相關(guān)負責(zé)人表示，區(qū)域性股權(quán)市場屬于私募市場，融資產(chǎn)品較少。同時，銀行理財資金、券商資管等暫時難以直接進入?yún)^(qū)域性股權(quán)市場參與股權(quán)投資，對企業(yè)融資、股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓等也造成一定的影響。

    急盼：豐富融資工具

    吸引機構(gòu)資金

    針對上述區(qū)域性股權(quán)市場目前存在的問題，天津OTC相關(guān)負責(zé)人建議，從四個方面綜合施策，推動加以解決：一是支持若干規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)較好的區(qū)域性股權(quán)市場，率先試點推進金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，探索增加優(yōu)先股等兼具股債屬性的融資工具，支持區(qū)域性股權(quán)市場在做精股權(quán)融資業(yè)務(wù)的同時，適度創(chuàng)新債權(quán)融資工具，適當(dāng)放寬適用條件，積極探索擴展現(xiàn)有可轉(zhuǎn)債工具的應(yīng)用場景；推動區(qū)域性股權(quán)市場加快聚集和打造一批專業(yè)化水平更高的執(zhí)業(yè)機構(gòu)會員隊伍，整體實現(xiàn)平臺執(zhí)業(yè)機構(gòu)水平躍升；支持試點區(qū)域性股權(quán)市場加快私募股權(quán)基金綜合服務(wù)平臺建設(shè)，積極發(fā)展和聚集合格投資者，推動和吸引股權(quán)投資機構(gòu)參與市場。

    二是支持區(qū)域性股權(quán)市場聚攏地方優(yōu)質(zhì)后備上市企業(yè)資源，做好上市孵化培育，從把好“入口關(guān)”著手，服務(wù)注冊制改革下上市公司質(zhì)量提升，探索構(gòu)建完善企業(yè)在不同層級資本市場間的聯(lián)動發(fā)展機制。

    記者注意到，與之形成呼應(yīng)的是，9月9日，北京市副市長殷勇在服貿(mào)會2021中國國際金融年度論壇上表示，“加強北京證券交易所與各區(qū)域性股權(quán)市場、私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺的有效銜接，進一步完善多層次的資本市場體系，加快形成支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的長期資本形成機制。”在京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略背景下，這種呼應(yīng)尤其具備現(xiàn)實意義。

    三是強化多層次資本市場服務(wù)聯(lián)動，以推進區(qū)域性股權(quán)市場綜合中介機構(gòu)試點或協(xié)同開展一體化的系列企業(yè)服務(wù)等形式，實現(xiàn)與滬深交易所、北交所和新三板的貫通銜接，搭建企業(yè)利用資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的平臺，為企業(yè)培育、上市、并購重組及規(guī)范運作等提供優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)，解決企業(yè)利用資本市場中遇到的痛點、難點和堵點問題。

    四是支持區(qū)域性股權(quán)市場積極拓展登記托管的企業(yè)種類和范圍，不斷豐富完善托管企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資等服務(wù)；推動地方政府充分發(fā)揮支持協(xié)調(diào)作用，通過分級協(xié)調(diào)和綜合施策，依托區(qū)域性股權(quán)市場，構(gòu)建更高水平地方政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺，不斷優(yōu)化地方營商環(huán)境，助力我國資本市場領(lǐng)域改革全面深化和證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

    “未來希望政策能夠進一步豐富區(qū)域性股權(quán)市場融資工具，同時推出一些創(chuàng)新性融資產(chǎn)品，增加企業(yè)融資渠道，引入更多投資者。”談及如何進一步提升區(qū)域性股權(quán)市場的流動性，廣東股交相關(guān)負責(zé)人表示，比如私募債，有了之前的經(jīng)驗，區(qū)域性股權(quán)市場可以將這項業(yè)務(wù)做得更加規(guī)范，包括法律文本，業(yè)務(wù)模式，備案審核以及發(fā)行事中和事后的監(jiān)管，做得更加完善。而且，可以按照監(jiān)管規(guī)定，而且通過負面清單方式，嚴(yán)格控制企業(yè)準(zhǔn)入。如果出現(xiàn)違法違規(guī)行為或本息兌付異常情況，除了自律監(jiān)管，區(qū)域性股權(quán)市場、地方金融局、證監(jiān)會可以協(xié)同對相關(guān)發(fā)行人和中介機構(gòu)可以進行主動管理，進一步保護投資者合法權(quán)益。

    對于如何打通區(qū)域性股權(quán)市場的資金阻點，黃振雷認為，首先是需要創(chuàng)新試點金融產(chǎn)品和服務(wù)，把金融產(chǎn)品和服務(wù)作為有效“翻譯”，串聯(lián)企業(yè)資金需求和資金的投資需求，如試點區(qū)域性私募債券產(chǎn)品、優(yōu)先股產(chǎn)品等，吸引銀行理財子公司、保險機構(gòu)、信托、券商等大機構(gòu)以及其他社會資本參與；其次是增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，積極引導(dǎo)政府投資基金及其子基金投資的企業(yè)到區(qū)域性股權(quán)市場展示掛牌，增加優(yōu)質(zhì)項目供給，利用私募市場解決信息不對稱等問題，從而激活雙邊市場網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

    “私募債、優(yōu)先股、基金份額轉(zhuǎn)讓、小微券商等創(chuàng)新產(chǎn)品和機制均具有可行性。”天津OTC相關(guān)負責(zé)人認為。

    2017年發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》明確，在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。

    談及放開私募債，黃振雷認為，私募類債券是中小企業(yè)獲得長期耐心債權(quán)資本的重要產(chǎn)品，是銀行信貸資金和股權(quán)直接投資之外的有效資金來源補充。可以考慮適當(dāng)“上升”私募債券產(chǎn)品，調(diào)高發(fā)行人、承銷機構(gòu)、信息披露和合格投資人等要求，加大政府對科技企業(yè)私募債券補貼力度，為企業(yè)和合格投資人提供一個私募、靈活、合規(guī)、有政策支持的債券市場，有效配合公開債券市場，最終把區(qū)域性股權(quán)市場打造成為多層次債券市場的重要組成部分。