何昕

    2022年9月2日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)上市工作，這是中國(guó)衍生品市場(chǎng)邁出的又一重要步伐，有助于豐富境內(nèi)金融期權(quán)品種，健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)于增強(qiáng)A股市場(chǎng)吸引力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有著重要意義。

    一、加大期權(quán)品種供給有利于深化對(duì)外開(kāi)放

    近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放步伐提速，國(guó)際吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)。2019年9月，國(guó)家外匯管理局宣布取消合格境外投資者投資額度限制和試點(diǎn)國(guó)家地區(qū)限制，得到了海外投資者的熱烈歡迎和贊賞。2022年9月，合格境外投資者可參與的衍生品種類新增商品期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)三類，投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。對(duì)海外投資者而言，這一系列措施創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，增大了在華長(zhǎng)期投資的信心。

    境外機(jī)構(gòu)投資者廣泛使用風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2018年5月，美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（OIC）公布了格林威治公司一項(xiàng)名為“機(jī)構(gòu)投資者是如何使用和看待場(chǎng)內(nèi)期權(quán)”的研究成果，該研究對(duì)美國(guó)80家機(jī)構(gòu)投資者涉及總資產(chǎn)過(guò)萬(wàn)億的資管人、養(yǎng)老金計(jì)劃和養(yǎng)老保險(xiǎn)做了調(diào)研。研究表明，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)期權(quán)產(chǎn)品遠(yuǎn)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)的表現(xiàn)非常滿意。風(fēng)險(xiǎn)多樣性是驅(qū)動(dòng)海外長(zhǎng)期投資者的關(guān)鍵因素，養(yǎng)老資金入市最大的前提條件是市場(chǎng)存在有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)能最大限度地滿足養(yǎng)老基金不同策略和風(fēng)險(xiǎn)敞口的投資需求，不僅能對(duì)資產(chǎn)提供基礎(chǔ)保護(hù)，還能使其受益于價(jià)格波動(dòng)。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以提供實(shí)時(shí)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，具備更高的透明度，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)也能大幅降低。

    權(quán)益類衍生品是全球場(chǎng)內(nèi)衍生品中最活躍的品種之一，在這方面我國(guó)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍有較大差距。從2005至2021年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量來(lái)看，權(quán)益類衍生品體量最大、增長(zhǎng)最快，是推動(dòng)全球衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展的主引擎，而我國(guó)權(quán)益類衍生品的數(shù)量和市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比還存在較大的差距，亟需進(jìn)一步豐富交易工具。隨著中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的逐步國(guó)際化和專業(yè)化，各類衍生品的應(yīng)用亦將占有更重要的地位。這也被國(guó)際上過(guò)去三十年各類資管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐所證實(shí)。

    二、境內(nèi)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)展望

    結(jié)合法興銀行多年的衍生品實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)衍生品市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，需要特別關(guān)注以下方面：

    一是進(jìn)一步優(yōu)化股票期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。從境內(nèi)股票期權(quán)市場(chǎng)看，機(jī)構(gòu)投資者參與程度逐步提升，但類型較為單一。未來(lái)，若QFII、保險(xiǎn)、國(guó)外大型資管機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期資金能夠參與股票期權(quán)交易，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

    二是進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品體系。從全球來(lái)看，期權(quán)交易量占全球衍生品交易量的一半，中國(guó)作為全球第二大資本市場(chǎng)，提供完善的衍生品市場(chǎng)是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。期權(quán)以其“保險(xiǎn)”特征，在其中發(fā)揮了重要作用。境外投資者參與中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)，有利于優(yōu)化中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)效率和流動(dòng)性水平。未來(lái)，中國(guó)需要根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展的程度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求度，穩(wěn)步配備豐富的場(chǎng)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

    作為全球衍生品行業(yè)的領(lǐng)跑者，法國(guó)興業(yè)銀行期盼中國(guó)推出更豐富的股票類衍生工具，完善ETF期權(quán)產(chǎn)品線。作為致力于服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的頭部投行，法興銀行愿為中國(guó)市場(chǎng)推動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、深化資本市場(chǎng)改革開(kāi)放、提高直接融資占比、優(yōu)化投融資體系并更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力作出自己的貢獻(xiàn)。

    [作者系法國(guó)興業(yè)銀行（中國(guó)）有限公司執(zhí)委、環(huán)球市場(chǎng)部總監(jiān)]

（編輯 張明富 才山丹）