于明明

    9月2日，中國證監會宣布啟動ETF期權新品種上市工作，將按程序批準上交所上市中證500ETF期權，深交所上市創業板ETF期權、中證500ETF期權。9月16日，深滬交易所發布上市通知，3只ETF期權品種將于9月19日上市。ETF期權新品種的推出有利于進一步豐富資本市場風險管理工具，滿足投資者多元化投資交易和風險管理需求，吸引中長期資金入市，提升市場活力和韌性，促進資本市場平穩健康發展。

    一、創業板ETF期權與中證500ETF期權特色鮮明

    創業板ETF期權和中證500ETF期權標的相關指數分別為創業板指數和中證500指數。

    創業板指數是深交所多層次資本市場的核心指數之一，指數成份股為創業板市值大、流動性好的100家高科技企業、戰略性新興產業企業和成長型創新創業企業股票。創業板指數新興產業、高新技術企業占比高，成長性突出，反映了創業板“優創新、高成長”的市場特色。目前創業板指總市值約六萬億元，成份股市值中位數約300億元。本次創業板指ETF期權的推出是場內衍生品對創業板指的首次覆蓋。現有場內衍生品掛鉤指數包括上證50、滬深300、中證500、中證1000，創業板指與這些指數成份股的重合度不高，而且最近一年指數之間相關性出現分化，創業板ETF期權具有其獨特適用場景與受眾。考慮到創業板指高成長的特性，市場對于相關衍生品的需求較為強烈。

    中證500指數成份股由A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，指數反映A股中小市值公司的市場表現。中證500指數總市值超過12萬億元，成份股市值中位數約213億元。中證500指數作為中小市值代表，投資者對相關衍生品需求旺盛，中證500ETF期權的推出將覆蓋現有上證50ETF與滬深300ETF期權無法覆蓋的領域。

    創業板ETF期權和中證500ETF期權作為特色鮮明的新品種，推出后深交所將實現深市單市場ETF期權零的突破，初步形成覆蓋創新成長、中小市值、大盤藍籌特征的ETF期權產品體系，更大范圍發揮期權功能作用。

    二、ETF期權功能逐步發揮，產品“上新”正當時

    我國場內ETF期權經過七年多的快速發展，市場規模穩中有升，定價效率逐漸提高，產品功能日益發揮。以深交所300ETF期權為例，2022年1至8月份，日均成交33.6萬張，日均持倉34.5萬張。新品種的推出可以在更大范圍內發揮衍生品風險管理作用、吸引中長期資金入市、豐富期現組合策略。

    （一）完善風險管理工具

    ETF期權是股票市場的基礎性風險管理工具，作為衍生品具有價格發現、穩定現貨市場的作用。創業板ETF期權與中證500ETF期權作為特色鮮明的新品種，將覆蓋目前ETF期權無法覆蓋的創新成長、中小市值板塊，為該領域投資者提供風險管理工具，有助于投資者在開展套期保值和風險對沖時實施更加精準有效的方案。

    （二）吸引中長期資金入市

    對沖工具的完善可以更好地滿足投資者的風險管理需求，提高投資者對于市場的參與度，進一步吸引中長期資金入市。

    新品種ETF期權的推出會提高市場對相關標的ETF的關注。目前市場上創業板ETF共有14只，ETF市值合計超過250億元。中證500ETF合計20只，ETF市值合計約600億元。

    新品種ETF期權的上市對相關ETF的規模與流動性存在正向影響。對上證50ETF與滬深300ETF期權上市前后各60個交易日內交易情況進行統計發現，新上市期權的相關ETF的日均成交量、成交額、基金份額、基金規模均有所提升。

    風險管理工具的完善會提高投資者市場參與度，增強中長期資金投資信心，進而吸引中長期資金入市。創業板ETF和中證500ETF分別作為創新成長與中小市值標的，投資者對于其相關衍生品的需求更為強烈，相應ETF期權的推出會進一步激發市場的投資熱情。

    （三）豐富期現組合策略

    新品種ETF期權的推出可以發揮標的ETF與衍生品之間的聯動效應，將現貨ETF、期權與期貨組合運用，為ETF持有者提供更多的工具，實現投資者定制化的風險管理與收益需求。對投資者來說，當前比較典型的期現組合策略包括提供增強效果的備兌開倉策略、提供下跌保護的保護性看跌期權策略、提供對沖套保效果的領口策略。

    在境外相對成熟的市場上，ETF期權種類相當豐富。以美國市場為例，僅CBOE交易所就提供了數千種ETP與股票期權，其中ETF期權種類超過1000種。投資者可以利用豐富的期權進行對沖或通過其他期現組合策略獲得收益增強，CBOE甚至專門設計了一套基于期權交易策略的指數，包括備兌開倉策略指數、賣出看跌期權策略指數、領口策略指數等。

    以備兌開倉策略為例，投資者在持有現貨的同時，賣出相應數量的認購期權，獲得權利金收入。投資者放棄了標的資產大幅上漲的收益，獲得了期權的權利金作為補償，總的來說有效地降低了持倉的成本，是一種較為優秀的增強收益策略。CBOE推出的BXM指數（CboeS&P500BuyWriteIndex）就是根據備兌開倉策略的思想設計的指數，其標的資產為標普500指數。BXM指數持有的多頭為標普500指數，并每月賣出平值的標普500認購期權作為收益增強，指數相較于基準有效地降低了策略的波動和最大回撤。

    近年來，美國基于期權的ETF受到投資者越來越多的關注，其規模與數量均獲得迅速地發展。同樣以備兌開倉策略為例，美國應用該策略的ETF多數跟蹤CBOE相關備兌開倉策略指數，費率大多在0.6%至1%之間，相應ETF產品規模從百萬美元到幾十億美元不等，截至9月13日，基于備兌開倉策略的ETF規模合計超過147億美元。

    根據深交所ETF行業發展年度報告，2021年境內ETF產品規模達到1.4萬億元，較上一年增長30.55%，產品數量和規模均創近十年來新高。隨著市場配套機制逐步完善，ETF產品類型更加豐富，為當前創業板ETF期權和中證500ETF期權的推出創造了良好的市場環境。隨著風險管理工具逐步完善，期權與現貨之間的組合策略將進一步帶動衍生品市場的整體發展。

    三、創業板ETF期權與中證500ETF期權將構成多層次資本市場體系的重要組成部分

    創業板ETF期權的推出將填補市場上創新成長衍生品對沖工具的空白，中證500ETF期權作為中小市值ETF期權品種，同樣是市場稀缺的衍生品風險管理工具。創業板ETF期權與中證500ETF期權的推出將進一步完善市場ETF期權產品體系，與已上市的上證50ETF期權、滬深300ETF期權形成互補格局，更為契合市場的風險管理及資產配置需求，對場內外金融市場的穩健發展具有重要意義。

    創業板ETF期權與中證500ETF期權的推出將激發投資者對標的相關資產配置的熱情，提升投資者對標的相關ETF的交易需求。風險管理工具的完善將更好的滿足市場多元化的風險管理需求，豐富的期現組合策略將實現投資者定制化的收益需求，為中長期資金入市創造良好的條件，帶動現貨市場與衍生品市場的整體發展。

    （作者系信達證券研究中心副總經理）

（編輯 才山丹）