全面實行注冊制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革。在備受關(guān)注的發(fā)行端變革外，配套交易規(guī)則的優(yōu)化調(diào)整，亦對整個A股市場有著不可忽視的影響。

    從修訂結(jié)果看，《上海/深圳證券交易所交易規(guī)則（征求意見稿）》（簡稱“《交易規(guī)則》”）在復制借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板部分交易機制的同時，同樣注意尊重主板投資者的交易習慣，保持主板日漲跌幅限制（新股上市前五個交易日除外）以及投資者適當性等要求不變，并完善了異常交易行為監(jiān)管相關(guān)規(guī)定。旨在通過有序、有度的改變，幫助市場在全面迎接注冊制時保持穩(wěn)定，進而充分保護投資者權(quán)益。

    需要注意的是，監(jiān)管層此次對交易規(guī)則的優(yōu)化并不局限于股票交易一隅，同時還將融資融券、轉(zhuǎn)融通的交易細則納入修訂范疇。配合發(fā)行端和退市端的規(guī)則修訂，或?qū)⒔o整個A股市場帶來更加深遠的全方位改變。

    優(yōu)化有度呵護市場

    A股主板市場規(guī)模大，投資者眾多。也正因如此，在全面實行注冊制中對主板交易機制進行改進必須慎之又慎。根據(jù)公告，本次《交易規(guī)則》的修訂主要可分為四個方面：一是優(yōu)化規(guī)則體例；二是主板復制部分創(chuàng)業(yè)板交易機制；三是同步優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板交易制度；四是優(yōu)化證券交易監(jiān)督相關(guān)規(guī)定。

    其中最醒目的便是新股上市初期的漲跌幅以及臨時停牌機制。《交易規(guī)則》明確，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，同時調(diào)整盤中臨時停牌機制為盤中交易價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%的，停牌10分鐘。

    “在全面注冊制下，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢效應較大概率會降低。”瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍提到，投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面也需要對上市后可能出現(xiàn)的股價大幅波動做好充分準備，適應注冊制下更為市場化的交易機制。

    值得注意的是，從實際出發(fā)，此次主板仍有兩項交易規(guī)則未作調(diào)整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

    對此，監(jiān)管層認為，從實踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。上海交通大學上海高級金融學院副院長李峰亦表示，考慮到主板投資者背景最多元化，對市場的專業(yè)化程度參差不齊，沒有貿(mào)然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對投資者的一種保護措施。

    立意長遠優(yōu)勝劣汰

    與此同時，監(jiān)管層此次還優(yōu)化優(yōu)先股交易和停復牌安排，并修訂了《上海證券交易所融資融券交易實施細則》《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法》。

    其中討論度最高的規(guī)則包括：借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗，明確注冊制下股票上市首日納入“兩融”標的，注冊制下股票自被撤銷風險警示之日起調(diào)入融資融券標的范圍，擴大轉(zhuǎn)融通證券出借券源，允許注冊制下戰(zhàn)略投資者配售獲得且在承諾持有期限內(nèi)的股票可參與證券出借交易等。

    東莞證券分析師費小平分析認為，長期來看，注冊制的全面實行會加大A股市場的分化，提升市場活躍度，優(yōu)化A股結(jié)構(gòu)。而市場的優(yōu)勝劣汰又離不開大量的市場交易，因此全面注冊制利于提升市場交投活躍度，從而利好券商的經(jīng)紀、兩融等業(yè)務。

    事實上，除了投行、經(jīng)紀、兩融等直觀領(lǐng)域，全面注冊制或?qū)⒃诟娱L遠的領(lǐng)域推動券商業(yè)務持續(xù)變革。例如，開源證券分析師陳寶健預計，全面注冊制推行后，股價的漲跌幅、股票數(shù)量、交易資質(zhì)都會有一些變動，或?qū)⒌贡迫烫岣呦到y(tǒng)峰值處理能力、對交易系統(tǒng)容量和性能提出更高要求，帶動對應模塊的升級。

    華泰證券分析師謝春生也提到，交易規(guī)則的變化將帶來與證券交易相關(guān)模塊改造/擴建需求，包括賣方的柜臺系統(tǒng)、融資融券系統(tǒng)、風控系統(tǒng)等；以及買方系統(tǒng)的投資管理系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、風控系統(tǒng)等。

    從行業(yè)生態(tài)放眼至A股市場，全面注冊制改革又會給A股帶來哪些影響？據(jù)華安證券研究所金融工程團隊預測，未來A股上市公司質(zhì)量以及流動性進一步分化，對于權(quán)重較高的大盤藍籌股來說，全面注冊制改革不會對其產(chǎn)生特別大的影響，因此A股整體走勢大概率維持樂觀平穩(wěn)。