1月多只次新龍頭股業績遜于預期，股價應聲走低，帶動板塊大幅下挫。高成長公司聚集的新股168板塊也未能幸免，估值加速回落。目前，部分新股的業績增速仍保持在較高水平，在股價回落且基本面無較大利空的前提下，好公司是否會等到好價格？

    中國上市公司研究院

    業績遜于預期

    新股168估值回歸

    股價僅次于貴州茅臺的寒銳鈷業1月29日晚間發布公告，預計2017年業績同比增長超過5倍，次日股價上演一字跌停。公司去年前三季度凈利同比增6.95倍，相比之下年報增速遜色不少。公司受益于新能源汽車高速發展，動力電池需求膨脹提振對金屬鈷的需求，導致鈷價近一年多來漲幅超2倍。產品漲價顯著提升公司業績，股價自去年3月以來最高漲超2倍，成為又一只次新明星股。

    和寒銳鈷業同天跌停的還有全年凈利預增1.75～1.92倍的岱勒新材；預計凈利同比增45%～55%的睿能科技。睿能科技去年前三季凈利增幅為93.45%，較全年增速高出不少。

    1月31日隨著更多新股披露業績預告，長川科技、國科微等多只次新龍頭股跌停，年初以來橫盤已久的次新股選擇繼續下行。從整個1月市場表現來看，深次新股累計跌8.94%，高成長股票聚集的新股168指數下跌6.18%，上漲個股不足兩成。板塊估值加速回落，168只個股平均市盈率降至46.15倍，低于同期創業板50.84倍的水平。2017年11月、12月、2018年1月，168只股票的平均市盈率分別為52.3倍、50.89倍、46.15倍。

    從業績增長絕對值來看，新股168成分股增長強勁。已公布業績預告的120家公司中105家預增，占比高達87.5%；15家公司業績同比下滑。近半公司業績增幅超過30%以上。13家公司業績同比增幅翻倍，除上文提到的寒銳鈷業外，索通發展預計去年凈利增幅也超5倍，公司股價1月下跌6.43%。

    從相對增長看，我們用年報業績預告增速和前三季數據對比，簡單衡量是否達到預期。64家公司全年業績增速低于前三季業績增速，占比近半。意味著近半公司業績不及預期，其中不乏長川科技（半導體測試設備龍頭）、江豐電子、弘信電子（柔性電路板FPC生產商）等優質企業，這些公司股價從高位持續回落，跌幅超50%。

    去年以來業績為王深入人心，業績高增長股票受資金追捧，同時給予較高的增長預期。部分龍頭股估值處在高位，在歷次調整中也表現出較強的抗跌性。此番次新股整體回落，業績不達預期是壓倒駱駝的最后一根稻草。因此，出現的局面是業績大增的公司股價可能大幅下挫，業績預減的公司股價也不一定會下跌，關注重點從絕對增長轉移到業績預期。

    多管齊下炒新退潮

    隨著華大基因、寒銳鈷業等明星次新股進入下跌通道，整個板塊開始估值回歸。此前風靡市場已久的“炒新、炒小市值、炒殼”，隨著監管的不斷深入和細化，“炒新”也逐漸失去賴以生存的土壤。除了業績遜于預期、市場整體偏弱之外，強監管和投資理念的轉變也是不容忽視的因素。

    監管方面，監管層在二級市場上嚴厲打擊次新股操作，引導投資回歸理性。繼此前漲幅較大的新股“特停潮”后，1月26日監管層表示對某公司涉嫌操縱張家港行、江陰銀行、和勝股份3只次新股違法案作出處罰事先告知，后續將依法嚴肅處理。同時嚴厲打擊題材股炒作，使得二級市場炒新持續降溫，疊加新股稀缺性逐步喪失，估值開啟下降通道。

    市場投資理念方面，隨著監管層加大對操縱股價、忽悠式并購重組的打擊力度，“炒小、炒殼”等非理性風氣得到遏制，投資理念回歸長期價值投資，關注業績增速和質量等核心價值指標達成共識。體現在二級市場上，去年以來藍籌股崛起，中小盤股票繼續回落，上證50表現搶眼，小市值股票遇冷。

    此前市場“炒新”偏好的邏輯之一在于，小市值股票有較大的炒作和增長空間。但隨著市場加劇分化，越來越多小市值股票出現，二級市場炒作和重組受限，小市值股票偏好變弱。習以為常的炒新邏輯逐漸發生變化，此前一直處在估值高位的新股進入價值回歸通道。

    從二級市場股價表現來看，也體現出這一點。高估值股票跌幅居前，其中不乏此前明星股，這些股票中大部分年報業績遜于預期。從統計數據來看，1月股價跌幅和市盈率指標成反比，且統計學意義顯著，而此前在我們研究股價漲跌幅影響因素時，估值指標對股價影響一直不顯著。這點也從側面印證，次新股估值中樞開始下移。

    基金重倉家居三強

    正如此前我們在報告中提到的，機構的投資軌跡是我們關注的重點之一?；鸸妓募緢箫@示，截至12月末，168只個股有近半出現在其重倉股名單。合計持倉市值為141.21億，和三季度末基本持平。考慮到10月來股價下跌因素，推測持倉較三季度有所提升。

    從持倉股票所屬行業來看，電子、醫藥、機械設備板塊最受基金青睞，分別有14只、11只和10只股票。

    從持倉市值來看，超億元的股票共有31只。其中兆易創新位居首位，市值為18.81億元，和三季度相比持股數環比上升27.09%。梳理持倉市值排名前10大股票，主要有以下特征：

    1、青睞定制家居股

    前10大重倉股中，尚品宅配、歐派家居、顧家家居占據三席。尚品宅配是定制家居龍頭，歐派家居是櫥柜龍頭，顧家家居則是國內軟體家居龍頭。和三季度相比，基金大幅加倉顧家家居，小幅減倉歐派家居、尚品宅配。值得一提的是，在1月弱勢行情中，這3家公司股價逆勢走強，歐派家居漲超20%。

    就市場擔心的房地產市場調控對家居行業的影響，尚品宅配在接受機構調研時表示，目前行業市場規模尚小，定制家具滲透率還在繼續提高等因素都可以抵消調控帶來的影響。從歷史經驗來看，定制家具行業也已經穿透了多次調控周期。

    基本面異動方面，顧家家居和尚品宅配加速擴張。顧家家居1月動作頻頻，1月9日公告與NatuzziS.p.A.（意大利著名沙發品牌公司，同時在意大利和美國紐交所上市）簽訂合作框架協議，擬在顧家品牌體系中增加高端及中高端兩個品牌系列。1月11日與黃岡市政府簽訂年產60萬標準套軟體及400萬方定制家居產品項目合作框架協議，啟動華中市場，擴張定制家具產品。1月18日宣布并購定制家居品牌班爾奇，公開資料顯示班爾奇在全國擁有530家門店，具備較強的產品生產和制造能力。

    尚品宅配去年12月末公告稱，擬投資10億元在成都設立的西南研發和生產基地，預計2020年試生產。去年9月公告擬投資21億首次在廣東省外于無錫建設華東生產基地，設計產能為150萬套/年，預期2019年投產。公司表示，西南基地將發揮四川成都地區的家具供應鏈配套優勢，與華南五廠和華東基地形成華南、華東、西南三足鼎立局面。公司同時發力家裝平臺業務，宣布全資子公司佛山維尚擬以自籌資金投資約6億元在佛山市建設一個集“新零售”和“HOMKOO整裝云平臺”為一體的綜合體。

    2、加速收購擴張公司受關注

    新股上市后借助資本力量，快速進行兼并收購實現商業版圖擴張，是保持高增長的重要途徑之一。這點從基金重倉前10股中也有所體現，除了上文提到的尚品宅配和顧家家居之外，持倉市值居首的兆易創新也在11月初停牌進行資產收購。公司主營業務為閃存芯片及其衍生產品，主要客戶以中國內地電子產品龍頭企業為主，國家集成電路產業基金入股公司11%的股份。

    公司1月30日晚間公告，擬作價17億元收購上海思立微電子科技有限公司100%股權。思立微主營業務為傳感器芯片和解決方案的研發與銷售，主要產品包括觸控傳感器、指紋傳感器等相關電子元器件。兆易創新計劃借助收購切入傳感器芯片新領域，形成公司未來新的業績增長點。

    另一只入圍前10的電子行業股票精測電子，也在1月8日晚間公告，擬與三星半導體檢測供應商韓國IT&T公司成立合資公司，進軍半導體檢測領域。精測電子是國內面板檢測行業龍頭，近年來受益于面板國產化趨勢業績快速增長，第一大客戶為面板生產龍頭京東方。

    3、生物醫藥股獲增倉

    生物醫藥股也是基金青睞標的，除了整體持倉數量居前之外，安圖生物獲得機構大幅增倉，環比持股接近翻倍。安圖生物是國內領先的體外診斷試劑和儀器研發及生產企業。1月以來共有7家機構發布評級報告，其中3家“買入”、3家“推薦”、2家“增持”。

    普利制藥獲機構增倉22.76%，公司生產的依替巴肽注射液近日在荷蘭和德國獲批。公司在接受調研時表示，正在和歐洲市場多家公司談合作，同時根據客戶需求在歐洲擴增其他國家的上市許可。同時表示2018年現有品種還會保持以往年度的增長，新品種批出及產能建設的提升將會給未來帶來新的利潤增長點。

    “聰明錢”加倉

    北向資金又被成為“聰明錢”，近期表現活躍，投資行為備受市場關注。1月北向資金合計流入351億元，創2015年以來新高。1月末新股168成分股中有53只出現北向資金的身影，持倉市值23.05億元，持倉股份總數較12月末增超20%。

    從北向資金持倉排名前10的股票來看，同基金重倉股重合度較高，如前文中提到的歐派家居等家居三強，此外還有寒銳鈷業和安圖生物。從二級市場表現來看，重倉前10股中有7只股價上漲。值得一提的是，北向資金大幅加倉顧家家居，1月持倉股數環比增幅翻倍。

    飛科電器是國內個人護理小家電龍頭，在電動剃須刀和電吹風行業占據國內市場前列。公司業績增長穩健，北向資金從去年8月開始穩步加倉，持股比例從不足3%提升到最高22%，上升約19個百分點，期間股價最高上漲超40%。需要注意的是，1月中旬以來北向資金倉位開始下降，持倉股數較12月末下降22.44%，公司基本面近期無較大變化。

    其它增持比例較高的個股有裕同科技、安圖生物和匯頂科技。裕同科技是國內紙包裝龍頭，下游客戶主要是消費類電子企業。公司2017年業績增速放緩，營收69.51億元，同比增25.42%；凈利潤9.32億元，同比增6.54%。原因是上游原材料價格上漲及匯率波動導致財務費用增加。1月以來公司接受2次機構調研，對原材料漲價和匯率波動的影響，公司表示原材料較大一部分是從國外進口，價格相對平穩。匯率方面將適時通過采取遠期結售匯、套期保值等可行的措施來降低對公司業績造成的影響。公司從2017年6月開始已接到VIVO的訂單。

    小結

    1月下旬以來次新板塊遭受重挫，新股168板塊個股也大幅走低。高估值股票跌幅明顯，業績不及預期、“炒新”降溫、市場投資理念轉變等都是較為重要的影響因素。從目前公布業績預告來看，近半公司業績絕對增長強勁，同比增速超過30%。隨著估值回落，這些股票的投資價值將逐步凸顯。

    1月基金和北向資金都對新股168成分股進行不同程度加倉。重倉股票有較高重合度，在一定程度上反映這些股票的投資價值獲得認可。

    整體來看，1月行情中新股168優勢并不明顯。主要因為高成長性股票聚集，此前這些公司受資金追捧估值一直在高位。隨著本輪高估值回落，相關個股價格跌幅居前。但我們認為，新股168的篩選是基于業績、基本面等因素，挖掘具備長期投資價值的公司。估值回落更有利于這些公司價值發現，在基本面沒有顯著利空的情形下，反而給了投資者較好的介入機會，好股票可能等到所謂的好價格。