贏合科技（300457）：業(yè)績增長符合預(yù)期，多元發(fā)展開啟新征程

    點評：

    鋰電設(shè)備龍頭公司，業(yè)績增長符合預(yù)期。公司是以鋰電池專用自動化生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售與服務(wù)為核心的鋰電設(shè)備制造企業(yè)，公司產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)前、中、后段設(shè)備全覆蓋，公司結(jié)合MES系統(tǒng)開發(fā)出“整線設(shè)備+機(jī)器人+軟件控制”智能化解決方案競爭優(yōu)勢顯著，市場開拓進(jìn)展順利，公司2017年預(yù)計盈利20，000萬元-22，500萬元，比上年同期增長：61.46%-81.64%，業(yè)績總體符合市場預(yù)期。

    整線模式優(yōu)勢顯著，充分受益于鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張。2017年全國新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別為79.4萬輛和77.7萬輛，同比增長分別為53.8%和53.3%。新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長，鋰電廠商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，2017年中國電動汽車市場鋰電全年累計裝機(jī)33.55GWh，同比增長21%。而隨著下游電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)也迎來爆發(fā)增長的機(jī)遇期。我們預(yù)測鋰電設(shè)備市場2018-2020年的需求分別為235億、273億和416億，CAGR為36.38%。公司具備為客戶提供一站式的鋰電池智能生產(chǎn)線解決方案能力，提出了鋰電設(shè)備整體交付模式。整線模式的優(yōu)勢在于建設(shè)周期短，成本低，自動化程度、安全性、一致性和良率高。2017年公司再次與國能等客戶簽訂整線生產(chǎn)設(shè)備合同，說明該模式已得到電池廠商的認(rèn)可，隨著公司大客戶戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，未來訂單值得期待。

    多元發(fā)展外延擴(kuò)張，成立半導(dǎo)體合資公司。公司1月14日發(fā)布公告：公司與AIK合資設(shè)立半導(dǎo)體公司-艾合智能裝備，公司以自有資金出資占合資公司70%的股權(quán)。半導(dǎo)體市場空間巨大，根據(jù)WSTS統(tǒng)計，2016年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模為3389億美元，同比增長1.1%;預(yù)計2017年增長6.5%至3609億美元，2018年續(xù)增2.3%至3691億美元。公司在自動化和機(jī)械加工等方面有顯著優(yōu)勢，與AIK合作將使公司業(yè)務(wù)橫向延伸至半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，有利于完善公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力及抗風(fēng)險能力，增強(qiáng)公司綜合實力。

    盈利性預(yù)測與估值。我們認(rèn)為看好公司的龍頭地位，同時進(jìn)一步整合雅康后，補(bǔ)足短板，我們預(yù)計公司17-19年歸屬于母公司股東凈利潤分別為2億、3.3億、4.1億，EPS分別為0.63、1.05、1.30，對應(yīng)估值39倍、24倍、19倍，給予買入評級。