伊之密（300415）：年報業績符合預期，產能瓶頸有望快速突破

    事件1：4月20日公司公布2017年年報，實現營收20.08億元，同比增長39.20%；實現歸母凈利潤2.75億元，同比增長153.10%，扣非后凈利潤為2.46億元，同比增長138.73%。利潤分配預案為每10股派發現金紅利1.8元（含稅）。

    事件2：公司同時公布2018年一季度報告，2018年Q1實現營業收入4.72億元，同比增長14.56%；實現歸母凈利潤4929.56萬元，同比下降5.17%。投資要點

    全年收入大增，受益于下游行業回暖+外海布局趨于完善分業務看，兩大核心業務注塑機和壓鑄機分別實現營收11.29億、6.34億，同比增長30.40%、47.74%。受益于下游復蘇明顯及中高端新產品市場成功斐然，公司業績大幅增長。

    2016年Q3開始，制造業整體投資回暖。2017年全年制造業固定資產投資完成額113萬億元，同比增長4.1%。下游汽車，家電，3C行業蓬勃發展，帶動模壓成型設備需求增加。我們認為，新能源汽車快速發展所帶來的輕量化需求將為公司新產品半固態鎂合金注射成型機帶來新機遇。公司靠雙品牌（YIZUMI-HPM）加大海外市場開拓，2017年海外收入達3.92億，同比增長44.82%），占總體營收19.5%。目前公司已經打入歐洲市場，后續前景可期；同時，印度工廠已于2017年下半年正式投產，目前運作情況良好，排產正常。我們認為未來海外收入占比可達30%左右。公司一季度歸母凈利潤同比下降，與春節放假因素及公司廠房搬遷有關，同時公司的期間費用與上年同期相比有所增加所致。為提升產能，公司于2018年初將高速包裝成型系統和全電動注塑機產品悉數搬進順德五沙模壓廠，同時計劃將大型二板機廠房搬遷至蘇州。2017年，公司因產能不足，部分訂單交貨推延。進一步調整現有廠房的布局、規劃后，2018年、2019年公司產能將大幅提升，滿足更長遠需求。

    盈利能力穩定，期間費用率逐年下降

    2017年綜合毛利率36.87%，同比-0.52pct。分業務看，注塑機和壓鑄機的毛利率分別為35.62%和38.95%，同比+1.99pct、-3.11pct。報告期內，公司期間費用率為21.58%，同比-5.34pct，其中銷售費用率10.12%，管理費用率10.57%，財務費用率0.89%，同比分別-2.76pct，-2.44pct，-0.14pct。公司期間費用率大幅下降，主要是公司本期銷售額增加，規模效應所致。總體來看，公司盈利能力較為穩定，期間費用率逐年下降。

    放眼中高端市場，新產品導入業績提升快

    伊之密目前推出的新產品系列主要針對中高端領域，其中A5高端系列新一代伺服節能注塑機、DP系列大型二板式注塑機、H系列高性能壓鑄機等全面投入市場，整體性能大幅提升，客戶的高認可度使訂單量不斷增加。A5全系列機全年銷售業績良好，較2016年增長一倍。

    員工持股平臺減持多為大宗交易方式，由公司高管承接

    公司公告注塑機事業部持股平臺及壓鑄機事業部持股平臺新余伊理大、新余伊川公司分別減持不超過2112萬股、2446.2萬股，其中大宗交易方式分別不超過1532萬股、1658萬股。本次減持大部分以大宗交易進行（占比70%），交易對象主要是原持股平臺高管個人，整體對公司影響不大。

    盈利預測與投資建議：

    受益于工程機械行業的繼續回暖和公司業務整合后輕裝上陣，我們預計2018/2019/2020年的凈利潤是3.2/3.7/4.0億元，EPS為0.74/0.85/0.92元，PE為16/14/13X，維持“增持”評級。

    風險提示：市場環境變化致業績下滑風險，市場競爭風險。（東吳證券陳顯帆，周爾雙）