近期期棉價格走強，國儲棉成交率顯著提升

    2018年以來鄭棉期貨價格持續(xù)上漲，5月鄭棉價格進一步走強，5月16日鄭棉1901品種收盤價17050元，當日上漲4.03%、較年初低點上漲13.57%，且持倉和成交量顯著放大，期貨市場對棉花漲價預期逐漸升溫。

    同時國儲棉近期成交率顯著提升，輪出第九周（2018.5.7~5.11）共計劃出庫15萬噸，實際成交10.66萬噸，成交率為71.65%，較上周提升24.98PCT，成交均價為14261元/噸、較上周略降0.20%。新疆棉成交率持續(xù)維持100%，地產(chǎn)棉成交率大幅提升至62.09%。第九周貿(mào)易商儲備棉成交占比達55.43%，較前期（3月12日-5月4日）提升5.79PCT，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與競拍熱情上漲，地產(chǎn)棉成交大幅改善。

    棉紗行業(yè)景氣度較高，促棉花需求逐步向好

    2017年以來國內(nèi)服裝零售持續(xù)回暖，2018年1-4月國內(nèi)服裝鞋帽針織品零售額同增9.7%，增速同比提升2.6PCT，帶動上游棉紗等紡織品需求增長。2018Q1中國棉紗出口4.45億美元，同增20.30%，增速同比顯著提升，內(nèi)外棉價差持續(xù)處于低位，國內(nèi)棉紗競爭力有所提升。國內(nèi)外需求回暖，棉紗行業(yè)進入旺季，據(jù)2018年4月中國棉花網(wǎng)、中國棉花協(xié)會調(diào)研信息顯示，中國河南、湖北等地棉紡企業(yè)大都保持滿產(chǎn)，紗線訂單供不應求。

    棉紗行業(yè)持續(xù)增長利好棉花需求。2018Q1我國棉紗、棉混紡紗產(chǎn)量分別為524.3萬噸、135.5萬噸，同增2.23%、5.65%，拉動上游棉花需求改善。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月全國棉花工業(yè)庫存約84.3萬噸，環(huán)比減少18.8%，棉花庫存有所下降，18年4月初準備采購棉花的棉紡企業(yè)占67.1%，環(huán)比提高0.9PCT，對棉花需求逐漸提升。

    USDA發(fā)布預測，全球棉花供需格局將會偏緊

    USDA發(fā)布5月全球棉花供需預測報告，預計2018/19年度全球棉花產(chǎn)量2638.6萬噸，同降1.03%，消費量2731.1萬噸，同增3.74%，期末庫存1823.3萬噸，同降5.33%。USDA預計中國、美國、澳大利亞等棉花產(chǎn)量有所下降，其中美國下降較多主要由于西南棉區(qū)天氣干旱導致棄耕率提高、棉花減產(chǎn)，巴西、巴基斯坦、土耳其等國產(chǎn)量有所增加；受全球經(jīng)濟回暖、部分國家棉紡產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，全球棉花消費量增長，自2013/14年度后保持增長趨勢。

    2015/16-2016/17年度全球棉花持續(xù)供不應求，外棉價格有所上升，2017/18年度中國、印度、美國等重要產(chǎn)棉國產(chǎn)量增加，帶動全球棉花供給大于需求，除中國以外地區(qū)棉花庫存增加，供給充裕環(huán)境下外棉價格整體較為平穩(wěn)。2018/19年全球棉花供需格局重新進入偏緊態(tài)勢，預計庫存消費比同降6PCT至67%，長期來看利好外棉價格上漲，對國內(nèi)棉價亦會造成影響。

    國儲棉庫存下降成定局，年內(nèi)棉價存上行空間

    2018年3月國儲棉開始輪出銷售，截止時間暫定8月底，至5月16日，17/18年度國儲棉累計出庫成交76.96萬噸，成交率為55.80%，目前國儲棉庫存約為470萬噸，在市場存在供需缺口情況下國儲棉拋儲保證棉花充足供應，棉花現(xiàn)貨價格基本保持穩(wěn)定。2018年以來328棉花現(xiàn)貨價格基本在15500~15750元/噸波動，先小幅下降、近期略有回升，其中4月26日達到低點15451元/噸、較年初下降1.57%，5月15日回升至15543元/噸，較低點上漲0.60%。

    預計2018年服裝消費回暖，拉動棉花需求，而國內(nèi)棉花種植面積和產(chǎn)量可能同比下降，2018年4月中國棉花協(xié)會調(diào)查結(jié)果預計2018年全國植棉面積為4217.5萬畝，同降4.43%。據(jù)《期貨日報》組織的新疆調(diào)研顯示，2018年新疆遭遇多次極端天氣，影響新棉生長，減產(chǎn)概率較高。棉花供需缺口持續(xù)存在，預計國儲棉庫存將進一步消化降至較低水平，制約內(nèi)棉價格上漲的庫存壓力減小。國儲棉價格通常低于新棉，8月底輪出將結(jié)束、新棉逐步上市，此外部分國儲棉尤其是地產(chǎn)棉質(zhì)量相對較差、難以滿足下游生產(chǎn)需求，且國儲棉需要保持一定的安全儲備量，補庫存預期逐漸加強，棉紡企業(yè)對國儲棉需求有望提升，我們判斷年內(nèi)棉價上行概率加大。

    棉價存上漲預期、利好棉紡產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦彈性較大、估值較低的新野紡織、百隆東方、華孚時尚等

    綜合棉價各影響因素：國際方面，美國天氣因素導致棉花供給緊張、全球棉花需求穩(wěn)步增加，2018年全球棉花行業(yè)供不應求，利好外棉價格上漲；國內(nèi)方面，2018年棉紗行業(yè)景氣度較高，帶動棉花需求改善，而供給基本穩(wěn)定，國儲棉滿足產(chǎn)需缺口，庫存量進一步下降。我們預期未來國儲棉存在補庫存需求，如果從國內(nèi)收購將增加內(nèi)棉需求，如果從海外進口將增加外棉進口，總體來看將帶動棉價逐步上漲。近期棉花期貨價格上漲，國儲棉成交率顯著提升，投資者及產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)看漲預期逐步增強。

    國內(nèi)棉紡織企業(yè)多采用成本加成定價，受棉花價格影響較大，且通常會儲備3-4個月棉花庫存。棉價上漲后棉紡產(chǎn)品提價，在低價棉花原料儲備下成本上漲滯后，帶動棉紡企業(yè)毛利率提升，其中產(chǎn)業(yè)鏈越短的棉紡企業(yè)對棉價波動彈性越大。

    目前國內(nèi)部分上游紡織龍頭估值普遍處于較低水平（2018年PE多在10-15倍），而業(yè)績增長較為穩(wěn)健，棉價上漲將對棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績及股價表現(xiàn)形成催化。綜合業(yè)績彈性和公司估值，我們重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈條較短的棉紗及坯布行業(yè)龍頭新野紡織，色紡紗龍頭百隆東方、華孚時尚，建議關注全產(chǎn)業(yè)鏈布局的色織布龍頭魯泰A、聯(lián)發(fā)股份（其中魯泰A主要采用長絨棉，其價格走勢受長絨棉供需變化影響，2018年長絨棉價格同比上漲）。

    風險分析：棉花進口配額增加、下游需求不及預期等。