但斌妙語

    ●投資比的是誰看得遠、看得準，誰敢重倉、能堅持

    ●價值投資是通過企業凈利增長而實現共贏

    ●投資重要的是內心淡定

    ●我們投資崇尚烏龜精神，真正的投資者更像“孤獨的烏龜與時間競賽”

    ●投資猶如一生的馬拉松比賽

    ●中國傳統文化孕育出來的企業就是核心資產

    ●在大國崛起的過程中，所有的行業龍頭都會有所表現

    ●發現價值成長公司可從三方面入手：首先是能持續產生財富的行業；其次，輕資產高盈利的上市公司；此外，財務數據中ROE連續10年以上保持在20%以上的公司

    ●正常情況下只要企業估值合理、企業經營狀況正常，并且沒有發現更好的可替換企業之前，就不應進行賣出操作

但斌（左）接受本報記者采訪 

   ■本報記者 趙子強

    股諺云“會買的是徒弟，會賣的是師父”，但A股市場中有這樣一位私募大咖，在接受《證券日報》記者專訪時用了近一個小時在談A股買買買，講到賣出時僅用了1分30秒。而他長期重倉的某白酒龍頭，卻用不斷創出歷史新高的股價，實實在在地讓記者感受到會買的同樣是師父。

    恰逢中國資本市場加速對外開放，A股正式“入摩”，A股的交易文化亦發生重大變化，但斌先生新書《時間的玫瑰：但斌投資札記》全新升級版推出之際，6月7日《證券日報》記者在北京凱迪克格蘭云天大酒店專訪了這位A股價值投資的領軍人物。

    但斌先生目前系深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長。他自1992年開始證券研究與投資生涯，長期致力于股票的基礎研究，對投資哲學有著深入思考，對投資組合的戰略管理和風險管理技術有長期實踐，擅長把握上市公司內在價值投資，可謂A股市場的“紅人”。

    股市賺錢秘訣

    《證券日報》記者：我們知道你從事中國A股投資已經26年，在市場中長久的生存，你所遵循的投資理念是什么，投資盈利有無秘訣？

    但斌：投資比的是誰看得遠、看得準，誰敢重倉、能堅持。全世界的交易風格非常復雜，但長期表現出色的還是以價值投資為主，目前一批年紀在80歲至90歲的以價值投資為主的投資者仍活躍在資本市場，他們長期為其投資人提供豐厚的回報。價值投資不同于很多高頻交易型投資者提出的股市是零和博弈，價值投資是通過企業凈利增長而實現共贏的，從一個企業存續幾十年甚至更長的時間，由幾億元至幾十億元甚至幾百億元的成長過程而自然盈利的過程，這就是股市投資盈利的秘訣。

    《證券日報》記者：一個企業成長過程中會有很多波折，如何長期持股不變？如何面對市場風險？

    但斌：投資重要的是內心淡定。比如我們投資的某白酒龍頭在2012年遇到的白酒塑化劑危機，某白酒龍頭股價2年合計下跌61%，雖然東方港灣的凈值2年分別只下降2%至3%，但這是因為基金組合中其他股票的上漲彌補了某白酒龍頭的損失，這期間某白酒龍頭動態市盈率也從40倍下降到9.5倍（靜態估值僅8.8倍）。通過了解，我們知道某白酒龍頭的質量檢測是非常嚴的，每一袋糧食都抽檢，在質量上要求極其嚴格，所用的設備、材料都是世界上最好的……某白酒龍頭是用100多種不同年份的酒勾兌而成，從常識上也可以理解，塑化劑一定是個意外，我堅定地站在某白酒龍頭一邊。經過這次洗禮并堅守住了，某白酒龍頭用多年的輝煌助我成長為內心淡定、寵辱不驚的真正投資者。

    《證券日報》記者：說到內心淡定，投資者在投資的道路上，如何才能不被眼前的困境嚇倒？

    但斌：龜兔賽跑的寓言盡人皆知，我們投資崇尚烏龜精神，其中有兩層含義。烏龜精神一：烏龜能耐得住寂寞，慢慢地爬，穩穩地前進，最終會走得更遠；烏龜精神二：俚語有稱膽小鬼為“縮頭烏龜”，盡管是貶義詞，但烏龜有堅固外殼，每當聽到風吹草動，便迅速將頭縮進殼內，規避風險。烏龜的風險意識與本能是值得我們投資時學習的。廣義而言，投資猶如一生的馬拉松比賽，想要得獎，首先得要跑完全程，投資者其實沒有固定的比賽對象，真正的投資者更像“孤獨的烏龜與時間競賽”。

    MSCI帶來的機遇與挑戰

    《證券日報》記者：說到跑完馬拉松全程，有人認為價值投資在國外能成功是因為他們的環境更適合投資，你對此有何看法？

    但斌：實際上我們中國投資人今天面臨的時代，比巴菲特剛開始投資的時代要和平得多、繁榮得多。巴菲特開始管理私募基金不久美國就遇到了越南戰爭（1955年-1975年），期間還經歷了1962年古巴導彈危機、1963年肯尼迪總統遇刺、1965年約翰遜政府直接派軍隊參戰；1975年，美國在蒙受超過5.8萬人喪生、30多萬人受傷、耗資4000多億美元的巨大損失后撤出越南；還有長達17年的美國滯脹期和兩次石油危機；道瓊斯工業指數：1964年12月31日，874.12點；1981年12月31日，875.00點，17年美股只漲了一個點不到，中間還經歷過幾次非常大的起伏，所以說投資本身并不容易。

    而中國是有光明未來的國家，我們這一代中國投資人面臨的是橫跨了摩根和巴菲特的兩個時代，到2049年新中國成立一百年時中國有希望成為發達國家，我們面臨的是比他們更好的時代。

    《證券日報》記者：加入MSCIA股市場會出現什么變化？

    但斌：我覺得MSCI影響巨大，從韓國、中國臺灣市場加入MSCI指數的情況看，基本上都有3年到5年的藍籌股牛市。從目前國內QFII和北上資金動向來看，這些錢買的也是藍籌企業。滬港通、深港通開后，就發現有大量在北上資金一直在買入國內核心的資產，某白酒龍頭是北上資金買得較多的個股，而中國正式“入摩”后，外資又在持續買入中國核心的資產。值得一提的是，中國臺灣加入MSCI之初，中國臺灣的投資人賣出臺積電，而外資買入了大約80%份額，隨后臺積電上漲過百倍。相信國內核心資產的上漲幅度也會達到一個相當水平。

    未來價值成長標的在哪里

    《證券日報》記者：你剛才提到核心資產，請問我國的核心資產在哪些領域？

    但斌：對外資而言，一個擁有14億人口，財富處于持續增長的國家，消費需求不斷增長、擴大與升級提高是一個非常確定的事件，圍繞著這個角度投資的大方向就不會錯！我們說大國崛起，在崛起的過程中，所有的行業龍頭都會有所表現，過去在美國是這樣，相信在中國也會如出一轍。我們中國有傳統文化孕育出來的企業，比如某蔬菜制品龍頭、某調味品龍頭、某白酒龍頭，我想說的是文化的東西是很難改變的，這些代表民族文化習性的東西，總的來說會有一些比較好的表現。

    《證券日報》記者：我看到了貴州茅臺股價的飛速上漲，請問能否在未大漲前找到貴州茅臺這樣的有巨大上升潛力的價值藍籌？

    但斌：發現價值成長的公司可從以下幾方面入手：首先是能持續產生財富的行業，比如說消費類里的白酒行業，2017年銷售毛利率為74.29%，銷售凈利潤33.29%，ROE也達到23.99%，這個行業銷售毛利率已連續十幾年處在50%以上，甚至至達到90%，這種成長能力是非常值得關注的；其次，從商業模式來看，輕資產高盈利的上市公司能夠創造持續的財富增長；此外，財務數據中ROE連續10年以上保持在20%以上的公司也是很有成長潛力的。

    《證券日報》記者：和你談了價值投資與買入標的的選擇，想了解一下近2年但總有無賣出股票行為？如果有是什么原因？

    但斌：在去年6·18中印洞朗對峙事件時，我們除了某白酒龍頭外對其他A股倉位進行了處理，主要為了避免系統風險可能帶來觸及平倉線情況，而做出的風控處理。正常情況下只要企業估值合理、企業經營狀況正常、并且沒有發現更好的可替換企業之前，我們不會進行賣出操作，如果賣出也只是被動減倉，應在系統風險解除后恢復倉位。