杰瑞股份：推“奮斗者4號”員工持股計劃，彰顯發展信心

    類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：王華君，朱榮華日期：2019-01-04

    事件：公司公告披露“奮斗者4號”員工持股計劃（草案），參與員工總人數不超過660人，涉及股票總數量不超過340萬股，約占現有股本的0.355%。

    參與人員：本次參加本員工持股計劃的董事（不含獨立董事）、監事和高級管理人員共計6人，認購總份額為11.44萬份，占員工持股計劃總份額的比例為3.36%;其他員工預計不超過654人，認購總份額預計不超過328.56萬份，占員工持股計劃總份額的比例預計為96.64%。

    實施方式：員工持股計劃在股東大會審議通過后6個月內，通過大宗交易定向受讓控股股東所持杰瑞股份股票等法律法規許可的方式取得并持有杰瑞股份股票。

    背景：公司自2015年以來已經進行過3期員工持股計劃。前3期公司的員工持股計劃，成交金額6.35億元，持股均價27.4元股。1）2015年1月14日，公司“奮斗者1號”員工持股計劃通過大宗交易定向受讓控股股東孫偉杰先生、王坤曉先生以及劉貞峰先生所持杰瑞股份股票共計1806.4萬股，占公司股本總數的1.88%，成交均價30.68元/股。2）2017年一季度，公司完成“奮斗者2號”員工持股計劃，共135萬股，占公司總股本的0.14%，成交均價18.57元/股。3）2018年2月，公司推出“奮斗者3號”員工持股計劃，購買股票380萬股，占公司總股本的0.397%，成交均價14.82元/股。

    公司2018年全年業績高增長：公司前三季度營收29.07億元，同比增長41.90%;實現凈利為3.63億元，同比增長643.6%。公司同時預計2018年全年凈利為5.29億元至5.63億元，同比增長680%至730%。業績高增長主要體現在：國內外油田服務市場復蘇，市場對于鉆完井設備、油田技術服務等業務需求增加，公司各產品線訂單增加，經營業績大幅提升;另外，公司變更應收款項計提壞賬準備的會計估計，對公司凈利也有積極影響。

    上半年公司訂單高增長，保障全年業績：2018-2020年公司業績趨勢向上。2018年上半年公司新獲取訂單26.6億元（不含增值稅），上年同期為20.27億元，與上年同期比增長31.23%，增長6.33億元。（訂單數額不含稅，不包括框架協議、中標但未簽訂合同）。

    公司為油服裝備行業領軍者，2018-2019年業績有望保持高速增長。伴隨油價企穩，訂單質量明顯提升。2018年上半年公司綜合毛利率為27.12%，三季度單季度毛利率29.85%，下半年確認收入的訂單主要為2018年上半年新簽訂單，毛利率有望逐步提升。預計2018-2020年公司凈利潤有望達5.49億元、9.72億元、14.69億元，對應PE分別為26、15、10倍。維持“買入”評級。

    風險提示事件：油價大幅波動風險;海外業務所在地局勢及匯率波動風險。

    貴州茅臺：噸價提升超預期，直營增加保障未來增長

    類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：黃付生，鄭漢鎮日期：2019-01-04

    我們的觀點：18年一季報基數較高，有春節備貨期長和提價的因素。今年春節比較靠前，但預期節前投放量不會少，產品結構也更合理。即便最終只執行一月的計劃量，按照全年計劃量的20%計算，也超過去年節前的5500噸。因此，盡管高基數，但是合理的較快的收入增長是可以預期的。

    盈利預測與評級：

    綜合考慮公司的經營計劃以及茅臺酒的市場狀況，細致分解任務目標，量化茅臺酒量、價和渠道調整對收入、凈利潤的貢獻，我們預測公司2018-2020年收入增速分別為23%、14%、18%，凈利潤增速分別為26%、19%、21%，對應EPS分別為27.17、32.39、39.25元。

    公司當前股價對應2018年EPS僅21.71倍，對應2019年18.22倍。公司作為白酒的絕對龍頭和標桿，業績穩定且能較快增長、確定性強。從業績和估值兩個層面來看，股價都有支撐。我們認為，市場應該逐漸接受茅臺未來的各種變化，也要適應增速回歸正常，估值回歸合理。放長看，2020年對應490億以上的凈利潤，保守給20倍PE、合理給22倍PE，完全能夠支撐1萬億左右的市值。

    考慮龍頭溢價和業績增長情況，并結合當前市場情緒，給予今年22倍PE，維持目標價700元不變，買入評級。

    風險提示：宏觀經濟不景氣;市場價格短期快速上漲導致動銷不暢等。

    中國石化：市場或對聯合石化損失事件反應過度，pb低位，維持“買入”

    類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：柳強，楊偉日期：2019-01-04

    事件：2018年12月28日，公司發布關于媒體報道的澄清公告，聯合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產生部分損失，公司正在評估具體情況。受此事件影響，公司近期股價大幅調整。

    主要觀點：

    1.一次性損益，具體損失額度尚在評估

    2015-2017年，中國石化原油加工量分別為2.365億噸、2.355億噸、2.385億噸，2018年計劃加工原油2.39億噸，其中約80%需要進口。聯合石化為中國石化全資子公司，主要從事原油及石化產品貿易。2017年中國進口原油4.2億噸，其中聯合石化進口原油1.85億噸，占中國原油進口總量的44%。我們認為其應用金融衍生品工具進行套期保值實為職責所在。據部分媒體報道，對本次虧損金額多有臆測，實際公司尚在評估。從事件爆發至今，公司市值下滑超700億元。我們認為市場擔心的或許是聯合石化內部流程及風控制度是否有漏洞，本次交易是否合規，公司未來治理及研判水平是否改善。

    2.煉油戰國，強者勝，中油價利好煉化行業

    2018年10月份以來，國際油價大幅調整，滑入中低油價水平。展望未來，我們維持前期判斷，當前決定油價的核心因素依然為供給側，從產油國的利益出發，油價上漲符合產油國利益，對于寡頭市場，具備上漲動力。從成本端出發，考慮頁巖油成本在45美元/桶以上，油價下有底。隨著民營大煉化的投產，我們認為競爭在所難免。影響煉化項目盈利水平的因素，除了外部油價波動，宏觀經濟增長速度，關鍵在于項目本身的產品結構、煉化一體化程度、經營管理及抗風險能力等。規范成品油稅收后，預計缺乏競爭力的小規模煉廠逐步淘汰。公司擁有2.6億噸煉油、1150萬噸乙烯、1000萬噸丙烯、100萬噸丁二烯、670萬噸聚丙烯，3萬多座加油站，資產優良，具備競爭力。

    3.高分紅，低估值

    公司2017年分紅605.4億元，2018年中期每股股利0.16元，同比+60%。目前公司PB為0.84，接近歷史最低值0.8。同時，深化改革持續推進，公司銷售板塊有望價值重估。

    4.盈利預測及評級

    考慮2018年Q4油價大幅下行，公司勘探及開發板塊預計虧損、庫存損失以及預計減值，我們下調公司盈利預測。暫不考慮聯合石化損失影響，預計公司2018-2020年歸母凈利分別為658.46億元、636.56億元和621.93億元，對應EPS0.54元、0.53元和0.51元，PE9.2X、9.5X和9.8X。考慮公司資產優良、高分紅、低估值，維持“買入”評級。

    風險提示：宏觀經濟不及預期、油價大幅波動、煉能過剩競爭加劇、產品價格大幅波動、聯合石化損失

    長青集團：幾經蟄伏，供熱龍頭再起航

    類別：公司研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：楊心成日期：2019-01-04

    中小鍋爐污染大，集中供熱市場廣闊。我國能源結構以燃煤為主，中小鍋爐占比大，其中10蒸噸/小時以下的燃煤鍋爐占比80%，35蒸噸/小時以下占比90%，且脫硫、除塵的平均安裝率僅為25%和60%，污染嚴重。在此背景下，國務院2018年7月發布了《全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》明確中小鍋爐淘汰目標，即重點區域淘汰35蒸噸/小時以下燃煤鍋爐。我們預計到2021年，燃煤集中供熱投資886億元，年運營收入2400億元。

    環保督察望推動集中供熱項目投產加快。公司于2015年2月簽訂保定滿城縣紙制品加工區熱電聯產項目，由于手續辦理較慢等原因，直到2018年6月方投產，投產后給公司盈利帶來積極影響。我們認為未來隨著環保督察的常態化，中小鍋爐的淘汰進程將加快，公司其他項目的投產速度望好于滿城項目，當前公司在手集中供熱項目多，盈利能力強，預計曲江、茂名、雄縣、蠡縣等項目將于2019、2020年陸續投產，業績彈性大。

    生物質熱電聯產迎機遇。生物質發電行業受新能源補貼資金影響較大，加上北方清潔供暖需求大，近兩年逐步向生物質熱電聯產發展。發改委2017年發布《北方地區冬季清潔取暖規劃》，要求到2021年我國農林生物質熱電聯產相比2016年新增8億平方米，為2016年生物質總清潔能源的5倍，行業迎來發展機遇。公司管理優異，有望復制生物質發電良好的項目管理經驗，做大做強熱電聯產項目。

    公司管理穩健、激勵到位、執行力強。公司做燃氣具制造業起家，在家電行業紅海的競爭中，錘煉出優質的管理能力。開拓生物質能源及燃煤集中供熱的業務以來，公司依靠細致的管控和對員工的充分激勵，扎實經營，所有項目發電小時數和發電效率兩項指標均為行業第一，管理能力可見一斑。在生物質能源和燃煤集中供熱的廣闊市場下，公司有望依靠優質管理，成為清潔能源的龍頭企業。

    盈利預測：公司管理優秀，熱電建設、運行經驗豐富，我們預計公司2018-2020年營收分別為20.1、28.5、39.7億元，對應的歸母凈利為1.8、3.5、5.7億元，EPS分別為0.25/0.48/0.77元/股，對應PE為29.2/15.3/9.5X。

    我們認為公司將制造業的成本控制能力和精細化管理能力成功復制于環保項目，給予公司2019年20X估值，對應股價9.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    風險提示：生物質電廠補貼電費拖欠的風險、項目進度不達預期。

    紫金礦業：增發融資購買nevsun，海外并購再下一城

    類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：巨國賢，趙鑫，宮帥日期：2019-01-04

    增發融資購買Nevsun，海外并購再下一城

    據公司A股增發預案，公司擬增發不超過34億股（不超過公司已發行總股份數的15%）籌資不超過80億元，用于支付以要約收購方式收購Nevsun100%股份（總投資93.6億元）的收購款，目前Nevsun全部已發行股份中的89.37%已接受公司要約，本次要約收購已經獲得成功。

    金銅鋅儲量將大幅提升，與塞爾維亞RTBbor項目產生協同

    Nevsun收購完成后，公司銅、金、鋅的權益儲量將分別增長26%、18%、24%，且預計一期開發的Timok上礦帶的銅平均品位3.7%，金平均品位2.4克/噸，屬于儲量大、品位高且有意愿出售的世界級礦山。同時，Timok項目與RTBbor項目同位于塞爾維亞且相距不遠，RTBbor項目的成功將為Timok的開發打下了良好的政府與社區關系，形成協同效應。

    預計增發攤薄EPS有限，分紅強化股東回報

    本次增發募資不超過80億元，如果增發價按照1月2日收盤價3.01元/股的9.5折計算，攤薄18年EPS不超過10%;同時，據公司未來三年分紅規劃，原則上每年現金分紅不少于當年實現的可供分配利潤的25%。17年分紅方案為每股派發現金紅利0.09元，按照A股除權日股價3.61元/股計算，股息率達到2.5%，隨著盈利水平的提升有望進一步提高。

    給予公司“買入”評級

    預計公司18-20年銅產量分別為24.4/34.5/39.3萬噸，不考慮增發，EPS分別為0.19/0.25/0.28元/股，可比公司山東黃金、江西銅業、馳宏鋅鍺19年PE的萬得一致預期分別為43/15/13倍，考慮到可比公司的業務結構差異以及公司銅產量快速增長，我們認為給予公司19年15倍PE估值較為合理，對應合理價值3.75元/股，“買入”評級。

    風險提示：新礦建設投產不及預期;金屬價格大幅下跌;公司繼續大額計提資產減值;匯率波動造成匯兌損失;自然災害造成采礦停產。

    芒果超媒：垂直、細分、自制、締造“內容+平臺”全產業鏈

    類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：曠實，朱可夫日期：2019-01-04

    1）衛視三次改革奠定地位，重組芒果TV等核心資產上市

    湖南廣電整體上經歷了三次市場化的改革。而2018年快樂購以115.5億元并購芒果系資產（快樂陽光、天娛傳媒、芒果娛樂、芒果影視、芒果互娛），5家公司合計承諾凈利潤為2017-2020年5.2億、8.8億、10.9億和14.9億。

    2）芒果TV為國內第四大視頻網站，廣告、會員、運營商收入驅動成長

    當前芒果TV為國內第四大視頻網站，移動端月活突破1億，日活維持在1500-2000萬人區間，有819萬付費會員。公司目前主要收入來源包括廣告、會員、運營商業務、內容業務和互聯網零售業務5個板塊。國內長視頻網站整體的流量驅動主要由內容驅動，目前仍處于紅利期，付費會員滲透率有較大提升空間。而芒果TV的自制內容在細分領保持了一定優勢，受益于會員、用戶數量和時長的增加，芒果TV的主要收入預計將實現快速增長。

    3）芒果超媒有何不同？長于細分、綜藝、自制，打造一體化垂直生態

    我們認為芒果TV的核心競爭力在于立足年輕女性的細分市場，制作體系打造自有生態，綜藝細分門類保持一定優勢。公司的攤銷政策較為嚴格，其相較于競爭者的盈利關鍵在于建立了以自制為主的內容體系，有效地降低了內容成本。視頻網站向上游內容環節滲透成為趨勢，而芒果系的內容團隊經過了市場的檢驗，在口碑、流量方面都保持領先市場位置。短期我們認為公司將迎來綜藝節目數量的爆發，整體有利于提振整體會員、廣告收入;長期來看，公司有望提升內容從綜藝到其他類別的多元化和精細度，對用戶進一步圈層和破壁。

    投資建議：公司是國資旗下控股的最大的視頻網站平臺，會員和廣告業務有望快速增長。預計公司2018-2020年將實現凈利潤10.5億元、14.0億元和17.0億元，同比增長1341%、34%和22%;當前股價對應2018-2020年PE分別為35x、26x和22x，我們認為公司具有較強的自制壁壘和A股稀缺性，未來3年的復合增長率有望達到25%以上，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：廣告收入和會員收入不達預期的風險;內容監管的風險等。