藍光發展（600466）：業績持續超預期銷售穩健杠桿可控

    類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：齊東/陳鵬日期：2019-10-25

    藍光發展發布2019年3季度報告：2019年前三季度，公司實現營業收入278.81億元，同比增長95.27%；歸母凈利潤25.35億元，同比增長107.83%，基本每股收益0.77元/股。

    點評

    業績增長超預期。2019年前三季度，公司實現營業收入278.81億元，同比增長95.27%；歸母凈利潤25.35億元，同比增長107.83%。業績持續超預期，高于此前業績預增的增速77%。業績表現持續靚眼主要源于公司經營規模逐年擴大，房地產項目結轉收入增加。結算毛利率26.01%，同比下降5.63個百分點，但費用管控能力持續提升，期間費用率9.10%，同比下降5.47個百分點；推動凈利率達9.29%，同比提升0.23個百分點。截至2019年9月末，公司預收賬款達605.37億元，同比增長19.1%。

    公司此前發布股權激勵計劃，2018-2020年扣非后歸母凈利潤不低于22、33、50億元，2018年已順利完成第一個行權條件，我們預計公司大概率超額完成第二年的行權條件。

    2019年1-9月銷售完成1100億元目標的65%。公司1-9月完成銷售金額715.19億元，同比增長6.61%；銷售面積784.26萬平米，同比增長30.53%；已完成全年1100億元銷售目標的65%，預計4季度隨著推盤規模持續提升，公司銷售增速有望繼續提升。公司1-9月累計新增項目36個，總拿地建面828萬平米，公司在持續深耕成渝區域的同時，全國布局戰略已初見成效。

    杠桿水平持續可控。2019年7月，公司發行2019年度第一期中期票據，發行規模9億元，發行利率7.5%。截至2019年9月末，公司資產負債率80.4%，同比下降1.1個百分點；凈負債率102.1%，同比下降19.5個百分點，公司有效控制杠桿水平，融資成本具備一定優勢。

    投資建議：藍光發展銷售業績突出、土儲結構不斷優化，并購合作拿地具備成本優勢；物業服務、醫療業務協同并進；完善激勵制度促進上下同心，高考核目標的設定彰顯公司業績信心。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.12、1.51、1.82元人民幣，對應PE分別為5.78、4.29、3.57倍，維持“買入”評級。

    風險提示：行業銷售規模大幅下滑；按揭貸款利率大幅上行；房地產政策大幅收緊；房企資金成本大幅上行，棚改不達預期。

    榮盛發展（002146）：業績維持高速增長估值修復可期

    類別：公司機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：謝皓宇/卜文凱/白淑媛日期：2019-10-25

    本報告導讀：

    由于市場對公司定位存在著明顯偏差，公司是被嚴重低估的標的之一，預計隨著銷售規模的穩健擴張和業績的逐步兌現，公司將迎來持續的估值修復。

    投資要點：

    維持增持評級，維持目標價16.68元。維持2019/2020/2021年的EPS分別為2.19元、2.70元和3.25元的判斷，對應增速分別為26%、24%和20%。預計隨著銷售規模的穩健擴張和業績的逐步兌現，公司將迎來持續的估值修復。

    業績維持高增長，符合預期。2019年前三季度實現營業收入388.39億元，同增27.12%；歸母凈利潤48.87億元，同增30.73%，高速增長，符合預期。毛利率和歸母凈利率分別為31.3%和12.6%，同比分別下降0.9和上升0.3個百分點，盈利能力處于高位且維持穩定。預收款883億元，業績鎖定性強。

    銷售含金量高，能夠順利完成全年計劃。2019年前三季度公司實現簽約銷售額678億元，同增13.98%，參考2018年的銷售進度，公司能夠順利完成全年1120億元的銷售計劃，較高的權益比例使得公司的銷售含金量十足。2019年公司新增儲備的均價不到3500元/平，相比于公司超萬元的銷售均價，未來仍然能夠保持較高的利潤水平。

    戰略布局深化，硬業績凸顯價值。“兩橫-兩縱-三集群”布局繼續深化，公司所布局的城市基本圍繞“鐵路交通干線”和“都市圈周邊”，具備深厚的產業和人口基礎；公司在常年深耕的城市產品競爭力極強，能夠獲取較高的利潤水平。實際上，具備產業和人口的基礎的三四線城市表現在今年超出市場預期，且預計仍將持續。

    風險提示：公司布局區域市場銷售不及預期

    拓普集團（601689）：3Q19業績環比改善；特斯拉國產主要受益者

    類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：李凌云/奉瑋日期：2019-10-25

    觀點聚焦

    上調至跑贏行業

    投資建議

    拓普集團發布2019年三季報，收入和盈利環比改善，我們認為最壞的時候已經過去，隨著吉利產銷回暖及特斯拉國產配套項目上量，公司將恢復良性增長，上調至跑贏行業評級。理由如下：

    3Q19收入環比改善；毛利率企穩回升。3Q19收入13.3億元，同比下滑3.9%；單季度毛利率25.4%，環比提高0.4個點。

    期間費用同比提高1.2個點；3Q19歸母凈利1.27億元，同比下滑29.7%。3Q19經營性現金凈流量2.3億元，同比改善明顯；3Q19公司資本開支僅1.5億元（Vs去年同期3.1億元）。

    今年以來，受下游客戶產量下滑疊加新產能轉固影響，公司產能利用率處于低位，未來隨著下游客戶產銷回暖以及新項目投產，公司盈利能力有望逐步回升。

    吉利產銷逐步回暖，助力公司逐步走出低谷。3Q下游整車廠客戶產量回暖疊加通用GEM平臺訂單上量，公司營收降幅有所收窄。主要客戶中，吉利、通用五菱和上汽乘用車3Q產量同比分別-14.8%/6.3%/-7.3%，較2Q有一定改善。往前看，吉利終端表現逐月向好，9月交強險上牌同比僅下滑8.5%，我們預計其產銷有望于4Q逐步轉正，吉利作為拓普最大客戶，收入占比接近四成，吉利產銷改善將助力公司業績企穩回升。

    公司是特斯拉國產化主要受益者之一。近期，特斯拉上海工廠已進入試生產，根據規劃2020年和2021年產量有望分別達10萬臺和25萬臺，拓普的供貨包括減震、副車架、底盤結構件以及內飾，單車金額超過5000元，因此2020和2021年特斯拉上海工廠收入貢獻將達5億元和12.5億元，若按15%的凈利率，將貢獻7500萬元和1.8億元凈利潤增量。

    我們與市場的最大不同？我們認為股價已經反映了悲觀預期。

    潛在催化劑：特斯拉國產化順利推進。

    盈利預測與估值

    公司當前股價分別對應2019年和2020年22.2x和16.2xP/E，我們將2019/20年盈利預測分別上調0%和9.9%至5.13億元和7.02億元。我們認為特斯拉上海工廠投產將提供股價催化，將目標價由12元上調17%至14元（30%上行空間），分別對應2019年和2020年29x和21xP/E。

    風險

    行業復蘇低于預期；吉利銷量持續下滑。

    深圳機場（000089）2019年三季報點評：廣告收入下滑及成本增加致Q3利潤下滑16.6%

    略低于預期長期看好粵港澳機場群格局重塑

    類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：吳一凡/劉陽/肖祎/王凱日期：2019-10-25公司發布2019年三季報：扣非凈利增長1.1%，略低于預期。1）財務數據：

    前三季度實現收入28.1億，同比增長5.5%，歸母凈利4.8億，同比下滑16.7%，扣非凈利5.4億，同比增長1.13%。其中：Q3單季收入9.53億，同比增長5.39%，歸母凈利1.72億，同比下滑16.63%，略低于預期。Q1、Q2收入分別為9.14和9.43億，同比分別增長7.7%和3.6%，扣非凈利分別為1.7及2億，同比分別增長9.6%及9.7%。2）業務量：Q3單季業務量提速。Q3公司起降架次9.35萬，同比增長5.5%，旅客吞吐量1351萬人，同比增長10%；前三季度合計起降架次27.45萬，同比增長3.7%，旅客吞吐量3934.5萬，同比增長7.5%，Q3增速較此前明顯提升，Q1、Q2公司起降架次同比分別增長4.7%和0.8%，旅客吞吐量分別增長7.9%和4.6%。3）公司非經虧損0.6億，主要系計提AB航站樓訴訟負債。6月公司收到法院針對公司與深圳市正宏汽車科技發展有限公司租賃合同糾紛案判決，出于審慎原則，公司全額計提預計負債6920萬元。

    營收放緩和成本增加較快致Q3單季度業績下滑。1）預計廣告收入下降致收入增速放緩。公司單季度收入同比增長5.4%，低于業務量增速，Q1-Q3公司營收增速與旅客吞吐量增速差分別為0.18、0.97和4.63個百分點，三季度放緩明顯。我們認為或由于廣告收入延續上半年趨勢持續下行，上半年占公司收入約10%的航空增值服務實現收入1.87億，同比下降21%，主要由于18年5月份深圳機場室外立柱廣告牌拆除且室內廣告受宏觀經濟影響，客戶投放意愿有所減弱，媒體空置率有所上升，預計相同因素導致了三季度單季收入增速低于業務量增速。2）成本端增速較快。三季度營業成本同比增長14.8%，明顯高于收入增速，導致公司毛利率由30.3%下滑6.2個百分點，預計主要因人工成本增加較快導致，上半年公司應付職工薪酬本期增加6.54億元，同比增長18.5%，為主要的成本增加項。

    國際（地區）旅客持續快速增長，冬春航季國際放量明顯。1）公司國際（地區）旅客維持快速增長。上半年277萬人，同比增長26.9%，占比超過10%，三季度受香港影響，公司總體旅客吞吐量明顯提速，預計國際旅客增速較上半年更快。截至目前深圳已開通洲際航點21個，亞洲航點31個，合計國際通航點達到52個。2）冬春季國際線明顯放量。根據19冬春航季時刻表測算，公司總時刻增速為5.7%，國際時刻（國際+地區+外航）同比增速達到28.7%，高于夏秋航季21.8%的增速（尤其內航國際時刻增速達到42.5%），將夯實公司國際線高增長的基礎。3）航點方面，時刻表顯示公司冬春航季新開航點包括新德里、濟州島、芭提雅等東亞、東南亞目的地。

    投資建議：持續看好粵港澳機場群格局重塑，公司潛力逐步釋放。1）公司處于潛力釋放期，我們此前深度分析粵港澳機場群格局或重塑，是公司成長為國際樞紐的戰略機遇期；2）主基地航空發力，過去主基地航空投入偏弱使其國際線質量不足，而未來若南航集團加強布局，近年來引進寬體機的深航（國航系）一起發力，推動深圳機場地位逐步提升至與深圳城市相匹配。3）鑒于公司廣告業務受到影響及考慮成本增長較快因素，同時基于公司2021年衛星廳投產，我們調整2019-2021年業績預測至6.37、7.67及8.24億（原預測為6.83，8.77及9.16億），對應PE為33、28和26倍。機場作為交運護城河策略標的，看好公司處于潛力釋放期，持續推進國際化，主基地航司發力進行時，建議持續關注公司發展，維持“強推”評級。

    風險提示：經濟下行，國際化戰略不及預期，非航招標不及預期。

    大族激光（002008）2019年三季報點評：業績符合預期四季度迎來拐點

    類別：公司機構：西藏東方財富證券股份有限公司研究員：盧嘉鵬日期：2019-10-25

    【投資要點】

    2019年前三季度公司實現營業收入69.44億元，同比下降19.78%；實現歸母凈利潤6.00億元，同比下降63.77%。

    三季度業績符合預期，消費電子和PCB業務四季度迎來邊際改善。公司第三季度對應營收為22.10億元，同比下降37.74%，對應凈利潤為2.21億元，同比下降65.41%，業績符合預期。公司第三季度毛利率環比提升3.85pct，達34.21%，有明顯回升。消費電子和PCB業務業績將在四季度集中釋放，其中PCB業務此前受到貿易戰影響訂單延遲，業績承壓。展望2020年，隨著5G創新周期的開啟，以上兩項業務有望恢復增長。

    大功率、顯示面板和新能源業務競爭激烈，未來重在提高盈利水平。

    由于激光器價格下降，導致大功率業務涌入眾多中小廠商，行業競爭加劇，影響公司短期盈利水平。此外，在顯示面板和新能源設備同樣也面臨競爭激烈的問題。未來公司將繼續鞏固在高端客戶端的競爭優勢，以保持市場份額，并提高盈利水平。

    經營性現金流大幅改善，四季度業績有望迎來拐點。此外第三季度經營性現金流實現流入8.32億元，主要得益于回款改善。展望全年，公司預計2019年實現凈利潤7.73-9.45億元，同比下降45-55%，對應四季度凈利潤為1.73-3.45億元，同比有望迎來明顯改善。

    【投資建議】

    由于下半年公司部分業務業績釋放略低于預期，故下調公司19年營收和歸母凈利潤，調整后19/20/21年營業收入預計為98.37/129.33/140.40億元，歸母凈利潤為8.98/14.12/16.86億元，對應EPS為0.84/1.32/1.58元，PE45/29/24倍。

    維持“增持”評級。

    【風險提示】

    下游需求不及預期；

    行業競爭進一步加劇。

    華新水泥（600801）季報點評：延續量價齊升資產結構優化

    類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：盛昌盛/李陽日期：2019-10-25

    事件：公司發布三季報，2019前三季度實現營收224.72億，同比增長18.02%，歸母凈利48.44億，同比增長42%，綜合毛利率、凈利率分別為41.25%、23.90%，同比上漲2.95、4.08個百分點，期末資產負債率繼續降至38.7%，去年同期為49.16%。

    其中，單三季度實現營收80.85億，同比提高12.96%，歸母凈利16.81億，同比提高25.15%。

    （1）基本面看點：

    量價齊升是業績增長主因。公司產線分布西南、華中等地，部分通過長江運往華東，因此量價表現受區域綜合影響。價格方面，武漢較為堅挺，高標三季度均價482.31元/噸，同比提高6元，與杭州是13元價差，但高于長沙近72元，長沙三季度同比下降33元，重慶、成都同比表現差異較大，分別同比下滑36.54、60.77元，云南同比高出20元，貴陽雖然同比大幅下降91.54元，但公司在貴州僅1條1200t/d熟料產線，影響有限。西藏三季度價格同比持平，近期由于新舊項目銜接空擋，需求環比減弱，以及天氣轉冷淡季降價沖量，自9月20日起出現大幅下滑，對三季度影響較小。此外，我們繼續看好湖南轉晴后需求恢復，長沙自8月以來已提價3次，累計提價100元/噸。銷量方面，湖北因10月軍運會影響，武漢市供需雙限，9月存在趕工需求，單月同比增長5.23%，1-9月累計同比7.7%。云南9月單月同比增長11.03%，與新增產能有一定關聯。受天氣影響明顯的湖南地區，9月單月、累計增長8.84%、0.04%，西藏1-9月累計增幅23.54%。盈利能力繼續改善，單季毛利率、凈利率分別為40.34%、23.22%，同比提高1.15、2.12個百分點，因淡季影響環比分別下降5.11、5.25個百分點。

    （2）報表看點：

    經營效益改善，資產質量提升。公司資產負債率進一步下降為38.7%，是近20年來最低水平，且下降速度快，前次高點是2017年一季度末，為62%，去年同期為49.16%，公司在手現金充裕，單季經營現金凈額維持在28.7億的較高位置，期末貨幣資金為58.59億，比去年同期增加14.55億，短期負債比年初減少3.68億，長期借款減少4.61億，單季財務費用大幅下降63.24%，單季度財務費用率為0.48%，同比下降1個百分點。此外，研發費用大幅增加129%，主因新業務及環保研發投入增加。在建工程比年初大幅增加171%，主因水泥、骨料及環保項目投入增加，公司單季度購建固定/無形資產和其他長期資產支付現金10.58億，今年累計支付26.8億，比去年同期提高12.62億。

    投資建議：我們預計四季度價格繼續穩步上漲，西藏、西南、湖北等區域基建&地產需求繼續支持，多區域環保錯峰有望落實（軍運會期間停產企業預計可以抵消后期停產任務），以及海內外產能持續投放擴大規模，浩吉鐵路通車降低煤炭成本，中長期看好公司產業鏈提前布局，釋放骨料、環保墻材、協同處置業務成長紅利。

    考慮到三季報表現，我們將2019-21年歸母凈利從65.65、69.12、71.26億元調整為68.09、75.79、79.75億元，EPS分別為3.25、3.62、3.80元，對應PE分別為6.17X、5.55X、5.27X。

    風險提示：西南新增產能風險；雨水天氣不及預期。