三花智控（002050）：19Q3收入利潤平穩增長毛利率同比提升

    類別：公司機構：興業證券股份有限公司研究員：戴暢/王家遠/董曉彬日期：2019-10-25

    公司發布2019年三季報：公司前三季實現收入86.2億，同比+4.3%，歸母凈利10.6億，同比+3.2%，扣非凈利10.5億，同比+2.9%。

    19Q3收入利潤同比平穩增長，毛利率同比小幅提升。公司19Q3實現收入27.9億，同比+4.3%，歸母凈利3.63億，同比+4.9%，三季度單季度收入利潤平穩增長，且增速相對19Q2小幅提升。環比看，公司19Q3收入利潤環比均有所下滑，主要因家電以及汽車三季度均為淡季，產銷相對二季度下滑。公司19Q3毛利率29.6%，同比提升1pct，預計主要是高毛利率的商用空調板塊、新能源汽車業務等占比同比提升。

    公司新能源熱管理業務具備國際競爭優勢，訂單以及客戶持續增長。公司在新能源汽車熱管理領域具備國際競爭優勢，產品由零部件逐步向組件、子系統發展，陸續獲取法雷奧、馬勒、大眾、特斯拉、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，最大單車貨值超人民幣5000元，未來發展趨勢向好。

    家電+汽車雙向推進，維持“審慎增持”評級。公司家電和汽車雙主業發展，家電方面在電子膨脹閥、四通閥、截止閥等領域國際領先，后續隨著能效升級要求進一步提升，公司高價值高毛利的電子膨脹閥業務增速提升有望帶動公司家電業務整體收入增速提升，汽車方面公司在新能源熱管理領域持續獲得國際主機廠以及零部件集團訂單，未來將受益于國內外汽車電動化的大趨勢。我們看好公司長期發展趨勢，根據最新情況調整19-21年歸母凈利為14.1/15.6/17.9億，維持“審慎增持”評級。

    風險提示：空調變頻滲透率提升不及預期，空調行業銷售不及預期，公司新能源熱管理項目量產不及預期

    國星光電（002449）：三季報低于預期MINILED仍具看點

    類別：公司機構：德邦證券股份有限公司研究員：雷濤日期：2019-10-25

    公司發布2019年三季度報告。公司發布2019年三季度報告，實現營業收入25.80億元，同比下降7.71%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.13億元，同比下降18.39%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.82億元，同比下降15.94%；基本每股收益為0.51元。

    LED行業持續下行，公司業績承壓。由于LED芯片行業的無序擴張以及貿易戰等因素的影響，2018年以來，LED芯片價格持續下滑，目前仍處于下行趨勢中。受上游芯片價格下滑以及下游需求不振的影響，照明LED封裝產品的價格也出現一定下跌。公司擁有部分LED芯片及白光封裝產能，短期內業績受到較大的壓力。

    從同行業看，部分LED芯片企業虧損較為嚴重，已經出現關廠的現象，未來隨著MiniLED等新應用的快速興起，供需關系有望得到改善。

    單季營收和凈利潤環比增長，龍頭優勢依然存在。公司三季度單季實現營收9.54億，環比增長34.9%；實現歸母凈利潤1.16億，環比增長26.3%。公司在行業下行周期依然能夠實現營收和利潤的環比增長，說明公司依然保持著較強的市場競爭力。公司是國內最早生產LED的企業之一，也是我國LED封裝行業的龍頭企業，技術和規模處于領先地位。公司的自主品牌REESTAR系列獲得了國際高端市場的認可，品牌效應突出，我們依舊看好公司長期發展。

    MiniLED仍具看點，未來兩年將持續受益。近兩年MiniLED技術進展迅速，市場開始逐步釋放。公司在MiniLED領域一直走在市場前列，今年新增了很多MiniLED背光客戶，預計未來兩年有望釋放業績。在RGB領域，公司P0.9MiniLED顯示系列已經獲得了市場的認可，同時公司也在為P0.6以下產品及MicroLED應用進行技術和市場布局。我們看好MiniLED市場的發展前景，公司未來兩年有望大幅受益MiniLED市場的快速增長。

    投資建議：考慮到LED行業競爭格局仍沒有好轉，上游芯片價格持續下滑，下游白光需求不振，我們下調對公司的盈利預測，將2019-2020年EPS從0.81、1.03、1.29調整至0.67、0.85和1.00元，對應PE為15.1、11.7和10.1倍。考慮到今年是公司的業績低點，且目前已到四季度，我們采用2020年業績給公司估值，我們認為公司合理估值水平為對應2020年15-20倍，對應目標價12.80-17.07元，維持“買入”評級。

    風險提示：擴產進度不及預期；產品價格持續下滑；下游需求不及預期。

    金鉬股份（601958）三季報點評：鉬價進入景氣周期盈利能力持續改善

    類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：方馭濤/薛紹陽日期：2019-10-25

    一、事件概述

    公司10月24日晚公告三季報，前三季度實現營收67.22億元，同比增長3.71%；歸母凈利潤4.46億元，同比增長96.71%；扣非歸母凈利潤4.26億元，同比增長123.23%。

    二、分析與判斷

    受益于鉬價上行，盈利能力持續改善

    公司收入端增速放緩，主要是貿易業務的收縮；凈利潤高增長主要源于產品價格和產量的提升。1）產品價格上行，2019Q1-Q3河南45%鉬精礦均價1960元/噸，同比上漲18%，公司前三季度毛利率20.9%，同比提升5.6個百分點。2）公司產能利用率提升，鉬精礦、焙燒鉬精礦、鉬鐵、鉬板材產品產量均創歷史新高。

    財務整體健康，外延擴張預期強

    公司前三季度經營性現金流65.4億元，同比增長23%。三費費率5.61%，小幅抬升0.95個百分點；銷售費用率0.76%，管理費用率5.61%，財務費用率-0.73%。公司在手貨幣資金超30億元，資產負債率11.43%，未來外延潛力充足。

    供需維持缺口，鉬價有望持續堅挺

    2016年以來供給側結構性改革疊加環保治理，鉬行業的供給收縮明顯，中小企業產能逐步退出。需求端，海內外鋼鐵產量小幅增長；同時，國內正處于結構調整期，特鋼及合金鋼的比重不斷提升，單位用量不斷提升。未來1-2年國內礦山復產仍存不確定性，海外暫無大型產能介入，而南美銅礦仍存不確定性擾動，預計全球供給增速放緩；需求繼續平穩增長，行業仍維持小幅供不應求格局，鉬價仍有望維持堅挺。

    三、投資建議

    后續鉬價堅挺將持續支撐公司業績增長。預計2019/2020/2021年EPS分別為0.19/0.23/0.26元，對應當前股價的PE分別為37/31/27倍。公司當前估值處于近5年10%分位數以內，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    四、風險提示：

    新增產能釋放風險，下游需求不及預期風險。

    藍光發展（600466）2019年三季報點評：業績同比翻番嘉寶上市增厚市值

    類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：袁豪日期：2019-10-25

    3Q19營收同比95%、業績同比108%，三費率改善，步入業績釋放期3Q19，公司實現營收278.8億元，同比+95.3%；實現歸母凈利潤25.3億元，同比+107.8%；實現基本每股收益0.77元/股，同比+145.9%；毛利率和歸母凈利率分別為26.0%和9.1%，較上年-5.6pct和+0.5pct；三項費用率合計8.9%，同比-5.6pct。公司凈資產收益率14%，同比+8.9pct。公司結轉規模大增，規模效益顯現，盈利能力持續提升。截至3Q19末，公司預收賬款達605.4億元，較19H1末-2%，可覆蓋18年地產營收2.12倍，保障后續業績釋放可持續性。

    3Q19銷售715億、同比+7%、平穩增長，全國化布局均衡3Q19，公司實現銷售金額715.2億元，同比+6.6%，權益銷售金額為513.2億元。其中，成都、華東、華中、滇渝、北京、華南區域分別占比18.9%、23.2%、27.9%、8.9%、11.1%、10.0%，占比較3Q18分別-16.7pct、+13.6pct、+1.0pct、-6.3pct、+2.8pct、+5.6pct，全國化布局更為均衡；銷售面積784.3萬方，同比+30.5%。投資方面，3Q19新開工713.3萬方、竣工244.9萬方，分別同比+5.9%、+68.8%，考慮到公司19年拿地端積極補庫存，預計4季度新開工積極，有望加快推盤節奏，望推動公司銷售和結算穩步增長。

    3Q19拿地828萬方，土儲逐步增厚，杠桿率逐步下行3Q19，公司通過收并購、合作開發、產業拿地、招拍掛等多元化方式，新增土儲36塊，對應總建筑面積約828萬平方米；拿地銷售面積比達106%，補庫存較積極。估算公司19H1末土儲約2，505萬方，可覆蓋18年銷售面積3.1倍，土儲逐步增厚。19Q3末，資產負債率為80.4%，同比-1.1pct，凈負債率為102.1%，同比-19.5pct，拿地積極下，維持財務穩健。

    嘉寶成功上市，在管、營收、業績高增長，有望增厚公司市值公司物管子公司嘉寶服務10月18日成功上市。19H1嘉寶營收9.3億元，同比+58.8%；歸母凈利潤1.8億元，同比+104.9%；毛利率、凈利率分別為33.9%、19.3%，分別較18年+0.7、-0.5pct，處行業較高水平；19H1物管服務、咨詢服務、社區增值服務分別占比營收58.8%、20.5%、20.7%；18年第三方物管服務收入占比45.1%，同比+13.6pct，市場化拓展能力較強。19H1末，在管面積達6，331萬方，較18年末+4.4%，考慮藍光16-18年銷售高增，將為嘉寶持續輸血，并物管行業高估值有望逐步增厚公司市值。

    投資建議：業績同比翻番，嘉寶上市增厚市值，維持“強推”評級藍光發展2015年重組上市后，在房地產業務逐步實現全國布局，并通過多元化渠道進行資源拓展，逐漸從四川藍光走向全國藍光。2019年公司業績大增、毛利率、凈利率雙升，多元化融資渠道有望帶動融資通暢，下屬子公司嘉寶股份已成功境外上市、并迪康藥業計劃H股分拆上市，望逐步增厚公司估值。我們維持2019-21年每股收益預期為1.11、1.68、2.10元，對應19、20年PE分別為5.9倍和3.9倍，18A和19E的股息率分別為4.0%、5.9%，維持目標價8.85元，維持“強推”評級。

    風險提示：房地產市場銷量超預期下行以及融資政策超預期收緊

    美年健康（002044）：持續強化C端服務內生驅動轉型重塑核心競爭力

    類別：公司機構：東興證券股份有限公司研究員：胡博新/李勇日期：2019-10-25

    事件：公司2019年三季報實現營業收入26.36億元，同比增長15.58%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.74億元，同比增長46.80%，扣非后凈利潤3.77億元，同比增長55.80%；實現經營活動產生的現金流凈額-0.56億元，同比增長-114.27%；EPS為0.10元，業績符合預期。

    點評：

    內生驅動轉型重塑企業核心競爭力。公司核心發展戰略是聚焦主業，實現數據貫通的全流程健康管理，建立健康服務的閉環生態。在戰略調整的“陣痛期”，公司持續注重提升健康服務的品質，通過協調團/個檢業務比重，升級服務模式。通過已經確立的品牌效應來保證總量消費，進一步挖掘客戶消費潛力，提高客戶消費水平，繼續打造健康體檢行業的明星產品與核心競爭力。

    強化服務C端客戶群體，優化內生增長。公司已經通過“參變控”的擴張模式，獲得覆蓋全國范圍的、可持續的體檢人群流量。過去，公司依靠團檢的規模效應形成粗放式的高速發展模式，但從客單價來看，團檢480元/人、個檢609元/人，個檢項目擁有更多的利潤彈性，同時也要求企業提供更加多元化、精細化的檢測項目、健康服務等。因此，公司加強個檢產品的設計與推廣，推出“美年好醫生”等優質個檢項目以優化公司產品結構，預計在未來五年內將個檢比例提升至50%，以實現公司更加穩健的內生增長。

    建設大健康產業生態圈，強化行業話語權。公司在聚焦主業的同時，不斷培育大健康產業生態圈，圍繞健康體檢形成了“檢、存、管、醫、保”的“體檢+保險”健康管理及醫療保障式服務。借助健康大數據賦能，橫向拓展智能一體化、全周期移動化的健康管理體系，將行業龍頭的發展優勢延伸到全產業鏈。

    外部政策環境優化為企業轉型發展提供新機遇。2019年“健康中國戰略”出臺后，預防優先的理念首次作為國家基本策略和各級政府的工作重點，未來在預防醫學方面的投入與支持的確定性非常明確，健康體檢行業的外部環境持續優化，公司作為健康體檢行業的龍頭，可獲得更多的發展資源，具有更強的增長動力。

    盈利預測與投資評級：預計公司2019年-2021年實現營業收入分別為92.08億元、101.78億、115.70億元；歸母凈利潤分別為10.67億元、11.98億元和14.05億元；EPS分別為0.34元、0.38元和0.45元，對應PE分別為39.25X、34.92X和29.78X。維持“推薦”評級。

    風險提示：1、產品銷售不及預期；2、政策變動風險。

    中國平安（601318）：中國平安3季報：營運利潤單季同比+16.3%NBV單季同比+4.1%業績平穩

    類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：夏昌盛/羅鉆輝日期：2019-10-25

    投資建議：平安3季報集團歸母凈利潤同比增長63.2%，Q3單季同比增長49.7%；營運利潤同比增長21.5%，Q3單季同比增長16.3%；壽險NBV同比增長4.5%，Q3單季同比增長4.1%，業績表現平穩。我們預計2019年全年NBV同比增長約5%，Q4單季同比約6%。在4季度達成壓力適中的情況下，我們判斷公司將投入更多精力進行2020年開門紅準備，另外，平安2019年在銷售隊伍方面選才優增、嚴格考核清退、推廣“優才計劃”，有助于提升代理人產能，2020年保費端增長有望迎來改善。我們維持對平安2019-2021年的盈利預估，EPS為9.04、10.88、12.96元，YOY+54%/20%/19%，目前2019PEV為1.36倍，“買入”評級。

    1）平安集團高管崗位調整，鞏固“聯席CEO+職能執行官”集體決策機制。

    主要變化為由謝永林擔任集團總經理，兼聯席CEO、平安銀行董事長，同時為集團黨委副書記。此次崗位變更可有效解決過去總經理崗位與聯席CEO機制之間存在的職責交叉和重疊問題。

    2）平安集團營運利潤保持穩健增長。其中，壽險、產險、銀行、信托、證券、其他資管、科技板塊的營運利潤分別同比增長31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%；Q3單季分別同比增長20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板塊的單季利潤恢復正增長，好于中報。

    3）壽險NBV同比增長4.5%，Q3單季同比增長4.1%。NBVmargin為48.1%，同比提升5.3pct，Q3單季margin同比提升3.4pct，我們預計由主力保障產品價值率提升帶來。代理人規模124.5萬，較年初下降12.1%，較6月末下降3.2%。但平安堅持“有質量的人力發展”，聚焦優增，嚴格考核清退，代理人基礎有所夯實，產能提升，人均件1.39件/月，同比增長9.4%。

    4）產險綜合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅顯著收窄0.6pct。我們能預計賠付率提升，但手續費率下降+實際稅率下降繼續帶來Q3單季營運利潤高增長（+92%）。綜合成本率已經迎來下降拐點，較上半年環比下降0.4pct，我們判斷4季度還將繼續下降。

    5）保險資金投資方面，年化凈投資收益率4.9%，年化總投資收益率6.0%，分別同比提升0.2pct、2pct。

    6）科技業務總收入600.4億元（未考慮持股比例的影響），同比增長33.1%。原盈利業務（陸金所控股、汽車之家）的利潤仍保持穩健增長。

    風險提示：利率下行超預期，代理人規模下滑超預期，開門紅保費增長不及預期