伯特利（603596）：海外建廠開啟全球化線控制動進軍下一代

    類別：公司機構：華西證券股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-05-22

    事件概述

    公司公告可轉債發行預案：擬公開發行總額不超過人民幣90，200萬元（含90，200萬元）可轉換公司債券，扣除發行費用后的募集資金凈額將投向以下項目：1）墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目；2）年產5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項目；3）下一代線控制動系統（WCBS2.0）研發項目；4）補充流動資金。

    分析判斷：

    墨西哥建廠開啟全球化輕量化高成長可期

    公司擬投募資資金3.4億元用于墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目，開啟全球化擴張；同時擬投2.7億元用于年產5萬噸鑄鐵汽車配件及1萬噸鑄鋁汽車配件加工項目，國內逆勢擴產。公司于2012年同通用供應商薩克迪建立合資公司，開始輕量化業務布局，2019年后逐步從通用Tier2轉向Tier1，由毛胚件升級到精加工成品，獲得墨西哥通用T1XX與北美通用7平臺的26份鑄鋁轉向節訂單，預計2020年給公司帶來新增收入4億元，累計新增收入超過18億元（未考慮疫情影響）。我們認為墨西哥建廠一方面能夠就近配套通用，降低運輸等成本，另一方面有利于拓展其他全球客戶。我們判斷公司國內外逆勢擴產主因輕量化業務在手訂單充足，短期內通用推動快速放量，中長期新客戶、新產品有望持續突破，不斷貢獻增量。

    線控制動2.0研發國產替代尤為可期

    公司擬投募資資金0.3億元用于下一代線控制動系統（WCBS2.0）研發項目，我們判斷技術迭代下有望實現性能優化而成本下降。公司基于其ESP產品量產經驗，于2019年7月發布OneBox方案產品WCBS，憑借其集成式設計的優點，我們認為在性能與價格上均較博世TwoBox方案產品iBooster具有一定優勢，目前量產進度與外資龍頭保持同步，未來有望在EHB賽道上實現彎道超車，加速國產替代。

    產品和客戶雙升級智能電動變革崛起

    1）客戶從自主到合資：依托奇瑞、北汽起家，逐步拓展到吉利、長安、廣汽等自主，近年來又突破通用全球、江鈴福特、東風日產等合資，前五大客戶營收占比從2015年的93.3%降低到2019年的48.9%，客戶結構持續優化。2）產品向電子化和輕量化升級：從盤式制動器到電控制動到輕量化，以及即將量產的線控制動系統，單車配套價值和利潤率不斷提升，短期受益于輕量化放量和EPB滲透率提升，中長期線控制動系統有望貢獻顯著增量，驅動量價利齊升。隨著智能駕駛的加速滲透，公司有望成為ADAS系統集成供應商，打開公司新的成長通道。

    投資建議

    公司客戶和產品結構雙升級，短期受益于輕量化放量和EPB滲透率提升，中長期線控制動系統有望貢獻顯著增量，驅動量價利齊升。維持盈利預測：預計2020-2022年營收為33.8/40.2/47.2億元，歸母凈利為4.8/5.8/6.9億元，EPS分別為1.17/1.41/1.68元，對應當前PE23倍/19倍/16倍。參考行業平均估值水平，考慮到公司未來成長性，給予公司2021年22倍PE估值，目標價31.02元不變，維持“買入”評級。

    風險提示

    乘用車行業銷量不及預期；整合進展不及預期；客戶拓展情況不及預期；行業競爭加劇；原材料成本提升等。

    高德紅外（002414）：2020Q1防疫產品拉動業績超高增長看好軍民業務持續向好

    類別：公司機構：開源證券股份有限公司研究員：段小虎日期：2020-05-22

    軍品型號驅動，民品深入開拓新興市場，首次覆蓋，給予“增持”評級

    公司全產業鏈布局，軍品接連中標將受型號驅動逐步上量，民品持續拓展新興應用領域，看好軍民業務齊頭并進。我們預測公司2020/2021/2022可實現歸母凈利潤6.3/7.9/10.0億元，分別同比增長186.8%/25.2%/25.8%；EPS分別為0.68/0.85/1.06元，對應PE分別為66/53/42倍。參考可比上市公司，公司2020/2021/2022年動態PE估值低于可比上市公司的平均估值水平，考慮到公司業務布局全面、技術領先，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。

    軍品積極投標接連中標，全產業鏈布局充分受益型號驅動

    公司制冷型、非制冷型紅外焦平面探測器已批量裝備于國內多個軍品型號中；獨家先進的Ⅱ類超晶格長波探測器芯片已隨某型號軍品定型進度實現了批量交付，未來應用潛力大；新制冷探測器芯片已配合某型產品定型并實現了交付；新推出的氣體探測芯片可滿足戰場化學毒氣、石油煉化廠、煉油廠等氣體泄漏檢測需求；探測器組件產品已應用于探測烷類氣體。公司正繼續儲備在研項目，參與國內各軍兵種競標，尋求更大增量市場，也將積極推進出口工作。預期隨著武器裝備定型批產，將驅動公司軍品業績持續增長。

    積極拓展民用新興市場，晶圓級封裝降本增產提高市場競爭力

    公司的民品在國內傳統民用紅外領域保持較大市場份額，近年來隨紅外熱成像技術向大面陣、小像元、低功耗的趨勢發展，MEMS紅外技術在汽車自動駕駛、智能家居、物聯網等新興領域均出現重要應用。公司在相關領域廣泛布局，積極拓展新興市場。公司建成國內唯一一條MEMS晶圓級封裝批產線，這種封裝方法更適合大批量和低成本生產，看好公司在民品領域降本增產帶來的市場競爭力提升以及未來業績增長預期。

    風險提示：軍品訂單不及預期、民品市場不及預期、新品研發不及預期等。

    蘇泊爾（002032）：調整銷售策略線上銷售改善

    類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：何偉日期：2020-05-22

    公司近況

    近期我們跟蹤了公司的零售數據表現，并與公司管理層進行交流。

    評論

    4月線上增長提速：1）1Q20，蘇泊爾未做好準備，線上零售增速低于行業。經過調整，淘數據顯示蘇泊爾品牌1Q20、4月線上銷售額分別同比+12%、+36%，4月增速明顯改善。2）4月線上零售改善主要來自于品類擴張。奧維監測的核心品類，蘇泊爾品牌4月線上增長和1Q20在同一水平。3）除過去引入的大廚電、掛燙機等品類繼續貢獻增量外，公司已經推出多功能料理鍋（摩飛為龍頭）、電熱飯盒（小熊為龍頭）等市場熱銷產品。

    積極布局新品類，品牌年輕化變革：1）小廚電行業新品類爆發，小品類成長性高。蘇泊爾之前對新興小品類布局不足，目前公司已選擇性切入部分小品類。2）2019年10月公司推出性價比的多功能料理鍋，均價明顯低于摩飛。淘數據顯示，2020年1~4月蘇泊爾多功能料理鍋銷售量排名第二，僅次于摩飛品牌，零售額、零售量市場占比5%、16%。3）蘇泊爾電熱飯盒定價略高于小熊，2020年1~4月零售額、零售量市場占比11%、8%，分別排名第三、第四。4）公司推進品牌年輕化，例如推出更多“一人食”系列的產品，包括迷你電飯煲、迷你電烤箱等，外觀設計風格可愛，顏色多樣。

    出口業務：1）2019年蘇泊爾出口收入占比26%，其中90%是來自母公司SEB的訂單。由于疫情影響，公司2020年SEB訂單規劃46.3億元，同比下滑2%。截至4月29日SEB訂單10.3億元，占全年22%。3）2019年SEB委外采購規模約23億歐元（不包括對蘇泊爾的采購），SEB訂單長期有增長空間。

    估值建議

    我們維持2020/2021年盈利預測不變。維持跑贏行業評級和目標價79.50元，對應29x/25x2020/21eP/E，對比當前股價漲幅空間12%。當前股價對應30x/26x2020/21eP/E。

    風險

    疫情負面影響超預期；市場競爭風險。

    萬潤股份（002643）：股價調整迎布局機會看好公司中長期成長

    類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：賈雄偉/李璇日期：2020-05-22

    公司近況

    受股東魯銀投資減持計劃影響，5月21日公司股價下跌較多。公司基本面方面，目前海外訂單正在逐步恢復中，沸石材料及OLED材料中長期成長確定，我們認為股價調整將帶來布局機會，建議逢低布局。

    評論

    魯銀投資減持主要目的在于緩解資金壓力。5月20日，萬潤股份公告股東魯銀投資集團計劃在公告披露日起15個交易日后的六個月內，以集中競價方式減持公司股份不超過1，800萬股（占公司總股本2%），截止5月21日魯銀投資持有公司股票7，520萬股，占公司總股本的8.27%。根據魯銀投資公告，本次減持所得資金將主要用于補充流動資金，緩解資金壓力。

    公司海外訂單正在逐步恢復。公司沸石材料主要供應莊信萬豐歐洲和美國工廠，同時德國默克也是公司液晶單體主要客戶之一，歐美地區疫情升級對公司海外訂單短期需求造成負面影響，但是隨著歐美地區推進復工，訂單最差的階段已經過去，公司海外訂單正在逐步恢復中。

    沸石及OLED材料業務中長期成長確定。國六排放標準推廣帶來國內沸石材料潛在需求空間超過8，000噸，同時我們預計公司沸石材料產能二期剩余2，500噸/年產能將在今年轉固，三期項目7，000噸/年產能正在建設中，我們預計產能擴增疊加需求增長將驅動公司沸石材料繼續成長。IHS預計2017~20年全球OLED材料市場規模CAGR超過30%，同時全球OLED單體、中間體產能向中國轉移，疊加九目化學擴增OLED材料產能，我們預計公司OLED材料業務有望繼續快速增長。

    發展PI單體、光刻膠單體材料，布局新盈利增長點。目前公司PI材料、光刻膠單體材料處于拓展初期，公司計劃持續在技術研發、工藝優化等方面投入，我們預計PI及光刻膠單體材料有望成為新的盈利增長點。基于下游客戶的需求意向，公司擬投資6.3億元建設醫藥中間體及原料藥合計產能3，155噸/年，公司預計項目達產后將實現營業收入9.5億元/年，利潤總額1.52億元/年。

    估值建議

    我們維持2020/21年盈利預測5.68/7.50億元，目前公司股價對應2020/21年市盈率22/17x，我們維持目標價19.5元，對應43%的上漲空間和2020/21年31/24x市盈率，維持跑贏行業評級。

    風險

    海外訂單恢復低于預期，人民幣匯率升值。

    金科股份（000656）股權變動點評：股權之爭已近尾聲信用評級頻獲上調

    類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：袁豪日期：2020-05-22

    融創持股比例降至4.99%，股權之爭已近尾聲，估值壓制因素或解除目前公司持續4年的股權之爭已近尾聲，過去1個多月中，融創此前持公司股權已從29.35%降至4.99%，股權問題的理順以及引入戰投紅星家具，都將推動公司發展進入新階段，后續估值壓制因素或將解除。4月14日，紅星家具集團以8元/股協議受讓天津聚金（融創）持有5.87億股，占總股本11%。

    5月6日和5月7日，天津聚金一致行動人天津潤澤（融創）通過大宗交易分別減持4，805.7萬股和1.13億股，合計減持1.61億股，天津潤澤不再持有公司股票。5月7日和5月14日，天津潤鼎（融創）以大宗交易減持1.06億股和2.67億股，天津潤鼎的持股比例降至2.36%。5月21日，天津潤鼎和天津聚金以大宗交易的方式分別減持1.26億股和5，320.9萬股，天津聚金及其一致行動人持股降至2.66億股，占總股本約4.99%。

    中誠信、聯合、大公相繼上調至AAA評級，望推動融資成本再下行2月16日，公司發行規模為不超過23億元公司債，經中誠信評級綜合評定，金科股份長期主體評級為AAA級，本期債券評級為AAA級，評級展望穩定。

    5月15日，聯合信用將公司主體信用等級由AA+上調為AAA，評級展望穩定。5月18日，大公國際將公司主體信用等級由AA+上調為AAA，評級展望穩定，同時上調“15金科01”的債券信用等級為“AAA”。今年年初以來，中誠信、聯合評級、大公國際相繼上調公司債券信用評級至AAA，表明公司財務健康獲得三大評級公司的普遍認可，同時公司目前正處業績釋放期有望促進凈負債率的持續下行，綜合將推動公司融資結構的持續優化，以及融資成本進一步下行，助力公司實現更有質量的成長。

    推進西部大開發形成新格局，公司望充分受益西部地區的發展紅利5月17日，中共中央國務院發布《關于新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》，對西部建設提出了更深層次的要求。《意見》提出，以共建“一帶一路”為引領，加大西部開放力度。積極參與和融入“一帶一路”建設。支持重慶、四川、陜西發揮綜合優勢，打造內陸開放高地和開發開放樞紐。構建內陸多層次開放平臺。鼓勵重慶、成都、西安等加快建設國際門戶樞紐城市等方面。此外，《意見》提出，到2035年，西部地區基本實現社會主義現代化，基本公共服務、基礎設施通達程度、人民生活水平與東部地區大體相當。公司作為成渝龍頭之一，預計后續有望受益西部大開發的發展紅利。

    投資建議：股權之爭已近尾聲，信用評級頻獲上調，重申“強推”評級16年以來，金科股份推出多元激勵，積極拿地擴張，通過多手段提周轉、控杠桿，實現高質量成長，如高銷售增速、高權益比、高銷債比、高銷售/業績比、高拿地增速、高預收款等高質量指標確保后續結算資源豐富，并且低價拿地則確保后續毛利率無憂，而目前公司正值業績釋放期。此外，金科物業合同面積2.4億平米，綜合實力排名10位，后續估值也或將逐步體現。我們維持預計2020-22年每股收益分別為1.31、1.65、2.07元，對應20-22年PE為6.2/4.9/3.9倍，維持目標價10.00元，重申“強推”評級。

    風險提示：新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊

    克明面業（002661）事項點評：疫情利好仍未減弱業績延續高增勢頭

    類別：公司機構：平安證券股份有限公司研究員：劉彪日期：2020-05-22

    投資要點

    事項：

    公司公布2020年半年度業績預告，預計1H20實現歸母凈利潤1.80~2.30億元，同比+73.0%~121.0%.測算2Q20實現歸母凈利潤0.76~1.26億元，同比+77.6%~+194.1%。

    平安觀點：

    需求依然強勁，收入有望快速增長：疫情對外出就餐仍有負面影響，掛面、方便面屬于家庭剛需品，需求仍保持強勁增長。公司一方面以較高的產能利用率積極滿足下游訂單需求，另一方面減少促銷、力推高端產品，我們預計公司2Q20有望實現量價齊升，收入在前期低基數（1Q19高性價比新品鋪貨導致2Q19收入基數偏低）下實現快速增長。往2H20看，雖掛面需求邊際減弱，但考慮2H19因渠道去庫存及縮小促銷力度而仍有低基數效應，收入或延續高增長趨勢。

    多因素共同推動，公司凈利率或明顯提升：二季度一般為掛面銷售淡季，歷史促銷力度偏大，2Q20繼續受益疫情影響，買贈促銷力度或明顯縮小，毛利率有望同比大幅提升，這或是公司凈利率提升的核心推力。其次，得益于債務結構優化，公司財務費用或同比有所下降，銷售費用率或在收入增長&費用節約下穩中有降。往后展望，隨著疫情影響消退，消費者價格敏感性提升或推動公司促銷力度&品項結構回歸常態，公司凈利率或有所回落。

    業績快速釋放，維持“推薦”評級：疫情影響下，行業需求增長明顯且競爭有所緩和，公司2Q20業績彈性繼續體現。長期看，公司高端掛面龍頭地位鞏固，低端掛面正逐步發力，有望分享低端掛面行業快速洗牌期紅利，打造新增長引擎。基于疫情利好超預期，我們將公司20年EPS預測從0.80上調至0.86元，維持21-22年EPS分別為0.98、1.14元的預測，對應PE分別為21.1X、18.5X、15.9X，維持“推薦”評級。

    風險提示：1、行業競爭加劇的風險：掛面行業產能過剩，產品偏同質化，存在競爭加劇的可能性；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風險：產品主要原料面粉成本占比較高，價格大幅上漲或導致業績不及預期。