“這個股市還能不能投資了？”9月的首個周末，在一場中信建投證券召開的高端客戶策略交流會上，一位有著三十年經驗的老股民發出這樣的疑問：“交易量都快趕上2015年的杠桿牛市了，手里的股票和基金怎么還是虧？”

    老股民們都知道，K線形態容易欺騙人，但是量能是可信的。一般來說，股市中“天量天價”是成立的，也就是成交放出巨量時股價往往處在相對的高位。

    但是，今年的市場大相徑庭，滬深兩市創下了1.7萬億元的天量成交額，并已經連續34個交易日突破萬億元，而上證指數依舊處于3500點上下的長期橫盤區間，一些藍籌白馬股還在持續下跌。

    量價邏輯發生變化了，是誰在買？誰在賣？

    天量交易額中，量化私募基金的貢獻被多數機構認同，量化基金的占比則是眾說紛紜，多數券商預測占比在15%左右，也就是接近3000億元。

    9月6日，證監會主席易會滿在第60屆世界交易所聯合會（WFE）年會開幕式上致辭時提及量化交易，表示最近幾年，中國市場的量化交易發展較快。在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。

    散戶輸了

    “今年沒賺到錢。”一位資深老股民童月（化名）向記者說到。50多歲的童月以前在一家公司從事財務工作，退休后專職做投資，也是一位經過機構認證的高凈值投資人。據她自己說，投資過很多類型的產品，也參與過證券公司、私募基金等很多類型金融機構的投資報告會。

    “不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都沒賺到多少錢。”

    “但斌和林園今年的業績也都不行。”童阿姨緊接著說。

    童阿姨的投資業績并非個案，在她打開的券商股票交易系統軟件里，今年在只有0.87%收益率的情況下，擊敗的股民已經達到了70.2%。

    這也就是意味著，大約有七成的股民，在當下的市場中面臨虧損。

    “隨著外資不斷地進入，市場機構化的程度在提升。”中信建投證券金融工程兼大類資產配置首席分析師丁魯明表示，在目前的市場上，個人和機構的盈利比例差距很大。

    據中金公司綜合多方數據估算，A股市場上機構投資者持有總市值比例已從2014年的11%上升到2020年的21%。機構投資者持有流通市值比例已從2014年的38%上升到2020年的48%。

    個人投資者持有總市值比例則從2014年的28%下降到2020年的22%，個人投資者持有流通市值比例從2014年的72%下降到2020年的52%。

    在業績方面，盡管行業波動幅度大，3460只主動偏股型基金平均收益率為8.74%，2560只獲正收益，占比超七成。

    不僅僅是公募機構，丁魯明認為，天量的交易額一部分是來自量化私募基金。

    量化交易成主力軍

    華西證券首席策略分析師李立峰的測算證實了丁魯明的觀點。

    李立峰認為A股巨量資金交易主要來自三個渠道，一是受到結構牛市吸引進來的資金，包括北上資金；二是場內機構資金的調倉；三是量化交易，這部分占到較大比重。

    量化私募貢獻了多少成交量？

    有賣方分析師給出50%的較高比重，也有券商人士預計這一比重應該在15%。還有觀點稱，9月1日1.7萬億成交中，至少有5000億來自于量化類產品，接近三分之一。

    不管采用哪種估算方法，量化交易都是今年市場的主力軍。

    量化交易是指以先進的數學模型替代人為的主觀判斷，利用計算機技術從龐大的歷史數據中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略。

    通過輸入獲取的信息，包括行情數據、上市公司財務數據，還有另類數據，比如新聞輿情、產業鏈等，進行模型訓練，利用深度學習對股票進行定價。

    業內人士介紹，當前主流量化私募的發展方向之一就是自然語言處理，即借助機器學習的力量，迅速把市面上的新聞、研報、公告等文字信息轉化為量化數據，以供更進一步的研究。

    完成定價后，量化基金通過高頻交易程序設定，自動買賣，在盤中微小的波動就能低買高賣，頻繁“T+0”，薄利多收，這是普通投資者無法做到的，但卻可以給量化基金持續帶來超額收益。

    深圳某量化私募基金人士向21世紀經濟報道記者表示，目前國內主流私募量化機構的平均換手率實際在每日10%-25%之間（每年50-60倍換手），公募量化資金的換手率會更低一些。

    由于2015年后交易所對日內回轉交易的限制更加明確，近年國內量化策略的換手率更是“一降再降”。因此1.7萬億交易量中，50%的交易量來自量化，數據有些夸大。

    機器交易能贏多久

    量化私募的規模為何能夠在今年如此突飛猛進？

    開源證券魏建榕團隊指出，私募量化限制較少相對更加靈活，包括可以對股票底倉和可轉債進行日內T+0交易，還可以靈活使用股指期貨或期權進行對沖。相比之下公募基金受到限制較多。

    此外，這也與曾在華爾街巨頭千禧年基金任職的量化人才回國有關。在海外對沖行業，千禧年基金是頂尖的量化機構，規模和策略豐富都是一流的。

    本土第一批晉升百億的量化私募機構中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投資的王琛、明汯投資的裘慧明等。深圳新晉的百億量化私募誠奇資產的創始人何文奇，也曾任職于這家華爾街巨頭機構。

    而從收益表現來看，今年以來量化私募的整體業績“炸裂”。

    Wind數據顯示，截至8月底，今年以來中證1000上漲15.55%，創業板指上漲了9.80%，上證指數和深證成指分別上漲1.41%和4.74%，滬深300下跌7.37%。

    今年上半年，按照百億以上私募管理人的可得樣本統計，中證500指數增強私募策略收益率14.3%，同期主動多頭私募策略收益率為5.8%。

    三重因素下，量化私募在中國市場上迎來了高速發展。

    據中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內量化類證券私募基金行業管理資產總規模10340億元，正式邁過“1萬億”關口，并在同時期證券私募行業4.87萬億元總規模的占比攀升到21%。

    但是，隨著量化交易普及，行業競爭白熱化。趨同化的交易策略，使得量化想要獲得超額收益越來越難。

    上述量化私募基金人士介紹，為了快人一步下單，搞量化的領先資管公司都選址靠近交易所服務器的寫字樓。

    何文奇表示，誠奇量化具有的策略優勢主要來自五方面，包括理論+實踐的持續迭代；組合分散、快速適應以及多頻段、多策略融合等。

    業內人士預計，今年中小市值板塊指數收益凸顯，指數上漲也為投資者取得較好的收益，尤其這樣的市場成交量放大的行情，對于量化是一個較為友好的市場環境。

    與此同時，隨著量化基金各個策略規模加大，會有一定超額收益的損失，所以不少量化巨頭封盤拒客，等策略迭代以后再開始募集。

    也有投資人表示，封盤的背后，也可能暗示著未來一段時間這些策略前景不容樂觀。

    “人多的地方有風險。”一些老股民比如童阿姨就說：“對股市要有敬畏之心，量化私募沒完全了解之前不會投資。”