近期，國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)需求繼續(xù)弱化。記者注意到，交易所市場(chǎng)資金面整體較為平穩(wěn)，現(xiàn)券收益率以上行為主，但部分短期流動(dòng)性壓力較大的民營(yíng)企業(yè)以及負(fù)面消息較多的房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)債券，收益率上行幅度較大。總體來(lái)看，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融去杠桿等影響，近年來(lái)企業(yè)融資渠道受到限制，融資成本有所上升，償債壓力不斷增大。

    對(duì)此，上交所債券業(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，相較于其他市場(chǎng)而言，上交所債券市場(chǎng)公司債券未到期違約率仍處于相對(duì)低位，目前約為0.2%。同時(shí)，上交所始終秉持積極應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)的理念，不斷完善信用風(fēng)險(xiǎn)制度建設(shè)，提前部署相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控措施，全面加強(qiáng)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

    市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好緣何降？

    公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，我國(guó)信用債市場(chǎng)需求總體疲弱，凈融資量低迷。進(jìn)入2018年一季度末前后，市場(chǎng)情緒回暖，央行結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)推動(dòng)需求釋放，債券融資成本有所下降，信用債的供給量出現(xiàn)反彈。

    然而進(jìn)入5月后，信用債發(fā)行量再度回落。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，這與上市公司補(bǔ)年報(bào)等季節(jié)性原因有關(guān)，但與往年同期相比，今年這一情況還與資管新規(guī)落地后需求弱化，尤其是信用事件頻發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低有很大關(guān)系。

    一個(gè)佐證是，今年以來(lái)的信用債供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，低等級(jí)品種占比壓縮十分明顯。據(jù)中金公司（16.30-0.24%）統(tǒng)計(jì)，含到期因素，今年前5月AA級(jí)以下評(píng)級(jí)債券凈融資量為-1100億元。4月以來(lái)，債券取消發(fā)行的數(shù)量也明顯增多，同時(shí)出現(xiàn)了債券發(fā)行量明顯低于預(yù)期的案例。

    中金公司研究人士稱，本輪信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露主要源自外部融資渠道收縮，而不是經(jīng)營(yíng)層面的盈利惡化。他們認(rèn)為，這一趨勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，低資質(zhì)信用債的風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢。

    自律監(jiān)管強(qiáng)調(diào)信披真實(shí)

    證券時(shí)報(bào)記者從一些違約債券的投資者處了解到，他們希望有關(guān)部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)處置及償債安排上，能適當(dāng)向個(gè)人投資者傾斜。也有人認(rèn)為，除了發(fā)行人應(yīng)負(fù)的直接責(zé)任外，券商中介機(jī)構(gòu)等受托管理人、相關(guān)地方政府，甚至交易所等前端審核、存續(xù)期監(jiān)管部門(mén)，或也存在“不盡職”行為。

    對(duì)此，接受記者采訪的法律研究人士表示，債券違約不能簡(jiǎn)單盯住個(gè)案本身，更不能認(rèn)為就是交易所審核不嚴(yán)所致。雖然交易所負(fù)有自律監(jiān)管職責(zé)，但監(jiān)管的核心在于信息披露的真實(shí)和充分，最需要防范發(fā)行人刻意造假或者中介機(jī)構(gòu)不盡職。而交易所方面主要還是文本審核與形式審核，更重在合法合規(guī)審核，并提示信息披露風(fēng)險(xiǎn)。

    “我國(guó)債券市場(chǎng)1981年就有了，那時(shí)候是計(jì)劃管制，從沒(méi)有違約現(xiàn)象。但管制不是萬(wàn)能的，它遏制了我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放發(fā)展。所以說(shuō)，市場(chǎng)化與法制化的過(guò)程中，違約或許也是一個(gè)必由之路，剛性兌付必須堅(jiān)決打破。”該人士說(shuō)。

    證券時(shí)報(bào)記者掌握的信息顯示，近年來(lái)，上交所始終高度重視信用債券風(fēng)險(xiǎn)防控工作，持續(xù)深化風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)。2017年3月與2018年2月，上交所分別發(fā)布實(shí)施了《上交所公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引》及《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求受托管理人完善自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，盡早摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，為2018年及以后的公司債券風(fēng)險(xiǎn)防控夯實(shí)基礎(chǔ)。

    近日，證券時(shí)報(bào)記者旁聽(tīng)上交所公司債券審核現(xiàn)場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，某只債券的發(fā)行審核是否通過(guò)，從最初的材料受理到文本審核，再到反饋會(huì)以及專家會(huì)環(huán)節(jié)，都需嚴(yán)格履行既定流程。只有融資部門(mén)審核人員一致通過(guò)后，才能進(jìn)入到封卷審核以及最后的證監(jiān)會(huì)審核環(huán)節(jié)。

    記者此番參與體驗(yàn)的是“專家會(huì)討論環(huán)節(jié)”。對(duì)于某只“小公募”債券，上交所專家闡述了發(fā)行人公司的基本情況，并重點(diǎn)針對(duì)與償債能力有關(guān)的長(zhǎng)期股權(quán)投資、有息負(fù)債、外部信用評(píng)級(jí)、營(yíng)銷金額、各類應(yīng)收及應(yīng)付賬款等情況，分門(mén)別類做了介紹討論。證券時(shí)報(bào)記者在現(xiàn)場(chǎng)看到，與會(huì)專家基本同意該債券發(fā)行審核通過(guò)，但仍嚴(yán)格要求公司后續(xù)補(bǔ)充“與應(yīng)付賬款有關(guān)的信息披露，并補(bǔ)上與之有關(guān)的分類指標(biāo)”。

    風(fēng)險(xiǎn)化解需多管齊下

    記者了解到，2018年即將到期或面臨回售的公司債券中，上市公司債券發(fā)行人資質(zhì)相對(duì)較好，七成以上的發(fā)行人屬國(guó)有企業(yè)或主體評(píng)級(jí)為AA+及以上的，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)隱患相對(duì)較小。

    從歷史數(shù)據(jù)上來(lái)看，上交所上市公司僅有2只債券尚處于違約狀態(tài)，違約金額相對(duì)較小且均為私募債券，未對(duì)市場(chǎng)造成較大負(fù)面影響。目前上交所正積極督促推動(dòng)相關(guān)違約處置工作。

    上交所債務(wù)業(yè)務(wù)中心負(fù)責(zé)人介紹，近幾年，上交所通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、排查等多種手段，對(duì)涉及風(fēng)險(xiǎn)的債券及時(shí)干預(yù)，綜合研判個(gè)債的不同風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，協(xié)助發(fā)行人及受托管理人制定有針對(duì)性的處置方案。截至目前，上交所已協(xié)調(diào)化解多只上市公司債券的兌付兌息風(fēng)險(xiǎn)。

    另外，針對(duì)2018年到期兌付的債券，上交所已要求受托管理人對(duì)今年到期或回售債券中的重點(diǎn)行業(yè)、其他高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，評(píng)估債券風(fēng)險(xiǎn)，提前部署并落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。同時(shí)，在債券到期回售前2個(gè)月，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類、關(guān)注類債券的監(jiān)測(cè)力度，督促受托管理人查明發(fā)行人償債資金安排及投資者回售意愿。

    上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的債券發(fā)行人及受托管理人，通過(guò)電話溝通、書(shū)面督促、書(shū)面問(wèn)詢、約見(jiàn)談話等一系列監(jiān)管措施，嚴(yán)格督促市場(chǎng)主體履行職責(zé)。對(duì)于經(jīng)初步排查存在較高風(fēng)險(xiǎn)的債券，上交所將及時(shí)督促相關(guān)責(zé)任主體落實(shí)處置預(yù)案，為風(fēng)險(xiǎn)化解創(chuàng)造時(shí)間窗口。

    “在總結(jié)違約案例處置經(jīng)驗(yàn)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，個(gè)債適合的處置方式及程序路徑均因債而異，需要根據(jù)發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況去做具體處理。因此，有關(guān)主體需要綜合考慮發(fā)行人償債意愿等因素，有針對(duì)性地制定風(fēng)險(xiǎn)化解處置方案。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。