10日，債券市場延續震蕩走勢，無論是現貨還是期貨，行情均波瀾不驚。大力度降準實施在即，債券市場卻似乎無動于衷。目前來看，海外債市波動及通脹預期抬頭，制約市場做多意愿，短期債市恐難有趨勢性行情，但利率下行的大環境并未改變。

    9月下旬，在跨季流動性趨緊的情況下，債市走出一波上漲行情。10年期國債期貨在下探4個月低位后開始反彈，目前已回到8月下旬以來運行區間上沿附近。10年期國債、國開債收益率也在逼近3.7%、4.3%后重新回落，目前分別降至約3.6%和約4.2%。

    國慶長假歸來，市場資金面全面回暖，貨幣市場利率整體下行，且央行于國慶長假最后一日宣布定向降準1個百分點。與此同時，經過7月、8月、9月連續三個月密集發行，地方債發行在10月開始放緩，本周計劃發行規模不足200億元，利率債供給壓力有所減輕。面對如此多重利好，債券市場卻沒能延續之前漲勢，這是為何？

    綜合各方分析來看，債市未能延續節前漲勢，可能受到如下幾方面因素影響：

    首先，近期快速收窄的中美利差可能在很大程度上影響了國內債券投資者做多意愿。國慶長假期間，美債收益率出現較快上行，本周初，10年期美國國債收益率一度升至3.26%，創下2011年5月以來新高。在長假前我國債市反彈過程中，10年期國債收益率則降到3.6%一線。此消彼長之后，中美10年期國債收益率利差迅速收窄至不足40BP，已處于近2011年4月低位水平。作為全球債市定價基準，美債收益率上行，以及中美利差“保護墊”縮水，在無形中制約了中國債市收益率下行，特別是在市場情緒層面。

    其次，人民幣匯率保“7”壓力重新上升，市場擔憂資本外流風險。在9月末美聯儲加息后，我國央行沒有調整公開市場操作利率，近日又決定進一步實施定向降準，顯示中美貨幣政策取向的差異在擴大，疊加美元走強影響，本周人民幣匯率跌破6.9元，市場擔心8月外儲下滑及銀行結售匯逆差擴大趨勢會加重。境外機構在上半年債券牛市演繹中扮演了重要角色，在匯率貶值和資本流出的背景下，若該類機構買入意愿下降，對債市的邊際影響不可小覷。

    再者，近期油價上漲帶動部分工業品繼續漲價，雖然通脹數據暫時無憂，但通脹預期不斷提升，對債券利率走勢的影響已有所顯現。

    最后，這次降準仍采取定向降準的做法，降準釋放資金基本與MLF到期和10月稅期形成對沖，貨幣市場利率繼續下行空間有限，寬信用的意圖甚于寬貨幣，且此前市場對央行繼續降準已有一定預期，債券市場節前上漲一定程度上就是基于對降準的猜測，因此節前債市上漲已部分透支節后表現空間。

    總的來看，中美利差收窄和通脹預期增強，對短期債市繼續上漲構成了制約，考慮到四季度投資者普遍有保成果的傾向，近期債市走出趨勢性行情的可能性不大。不過，央行降準進一步鞏固了流動性合理充裕格局，貨幣市場利率將保持低位運行，未來債市收益率下行機會仍大于上行風險。