在分析人士看來(lái)，國(guó)際油價(jià)在40美元之下，可能是中國(guó)大量進(jìn)口原油建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備的良機(jī)。歐佩克+非歐佩克產(chǎn)油國(guó)（簡(jiǎn)稱“歐佩克+”）減產(chǎn)預(yù)期日前出現(xiàn)的變動(dòng)令這一重要窗口正漸漸打開(kāi)。

    “囤貨”時(shí)間窗口有望打開(kāi)

    上周五，俄羅斯拒絕了歐佩克第178次會(huì)議提出的聯(lián)合減產(chǎn)的建議，原油價(jià)格一路狂跌。以紐約原油期貨為例，截至3月6日收盤(pán)，4月交貨的原油期貨價(jià)格已經(jīng)跌至41.57美元/桶，跌幅達(dá)9.43%，創(chuàng)下2014年以來(lái)的最大單日跌幅，而其價(jià)格在2月初還維持在51美元/桶附近。

    分析人士表示，迫近40美元的原油價(jià)格，從歷史來(lái)看，通常與反周期買入力量相伴出現(xiàn)。一方面作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，被需求國(guó)大量“囤入”。另一方面，石油貿(mào)易商伺機(jī)囤積以博反彈。2015年年初，國(guó)際油價(jià)跌破50美元之際就出現(xiàn)了瑞士維多、托克等能源公司預(yù)定超大型油輪用于海上囤油的案例。

    “中國(guó)作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)，一旦原油價(jià)格運(yùn)行到低位，便是適時(shí)建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備的重要時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，油價(jià)在40美元之下時(shí)，這個(gè)窗口就會(huì)漸漸打開(kāi)。”中大期貨副總經(jīng)理景川對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    今年年初海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)原油進(jìn)口首次突破5億噸，達(dá)5.06億噸，同比增長(zhǎng)9.5%。從近幾年的進(jìn)口量看，雖然原油進(jìn)口量連年增加，基數(shù)不斷擴(kuò)大，但年進(jìn)口量增速同比一直穩(wěn)定在10%左右。有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，油價(jià)每下行10美元，中國(guó)企業(yè)和居民將節(jié)省開(kāi)支1070億元。

    由于石油兼具商品和金融資產(chǎn)雙重屬性，受到金融市場(chǎng)變化的諸多影響。從定價(jià)方式看，與許多其他大宗基礎(chǔ)原材料一樣，能源市場(chǎng)價(jià)格的形成分兩種形式。一種是在期貨交易所場(chǎng)內(nèi)集中定價(jià)，如NYMEX美國(guó)原油期貨、布倫特原油期貨和中國(guó)原油期貨，三者形成的價(jià)格據(jù)交割品質(zhì)和流通區(qū)域等因素有所差異；另一種則是買賣雙方通過(guò)一對(duì)一方式達(dá)成的場(chǎng)外交易價(jià)格，具有分散、可協(xié)商等特點(diǎn)。

    “從交易成本出發(fā)，充分運(yùn)用期貨、期權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)，應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。當(dāng)原油價(jià)格跌落到預(yù)定區(qū)域后，可以先行在不同月份買入虛值期權(quán)，到期之后如期行權(quán)期貨合約，而期貨合約到期后通過(guò)交割或者對(duì)沖后在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入實(shí)物原油的方式，這三個(gè)階段完成后，由于可能已經(jīng)發(fā)生變化，運(yùn)行成本較低，時(shí)間較長(zhǎng)，有利于戰(zhàn)略儲(chǔ)備的前期準(zhǔn)備工作。”景川表示。

    “相對(duì)而言，實(shí)物囤貨費(fèi)力又費(fèi)錢，不如通過(guò)期貨市場(chǎng)大量買入期權(quán)，豐富儲(chǔ)備。”有分析人士認(rèn)為。

    低價(jià)可能不會(huì)持續(xù)太久

    低價(jià)的原油會(huì)持續(xù)多久？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新冠肺炎疫情演變及歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議將是影響油價(jià)波動(dòng)的中心軸。

    據(jù)報(bào)道，在歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議無(wú)果之后，北京時(shí)間3月7日，沙特大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等市場(chǎng)的原油價(jià)格，折扣幅度創(chuàng)20年來(lái)最大，原油市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)。

    “如果雙方不進(jìn)一步協(xié)商，這意味著歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議將于今年4月1日終止，歐佩克與俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)為期三年的減產(chǎn)合作可能就此結(jié)束，二季度各國(guó)產(chǎn)量將不受約束。”一德期貨原油分析師陳通對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    陳通認(rèn)為，從供需層面上看，在利比亞原油產(chǎn)量暫不恢復(fù)，其他非歐佩克成員產(chǎn)量環(huán)比一季度持平的中性情景下，二季度油市供應(yīng)過(guò)剩量將超150萬(wàn)桶/日。從宏觀層面上看，海外新冠肺炎疫情加速蔓延，經(jīng)濟(jì)放緩已漸成事實(shí)，原油市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候還沒(méi)有到來(lái)。原油短線也許有修復(fù)超賣的可能，但中線從供需和宏觀面來(lái)看，油價(jià)企穩(wěn)之路道阻且艱。

    景川認(rèn)為，原油作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)原料，通常都與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密相關(guān)，同時(shí)由于產(chǎn)油國(guó)受到地緣局勢(shì)影響而不斷調(diào)整其出產(chǎn)量，這兩方面因素通常為原油市場(chǎng)帶來(lái)劇烈震蕩。今年以來(lái)，新冠肺炎疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，消費(fèi)端疲弱較為明顯，原油價(jià)格承壓。與此同時(shí)，市場(chǎng)原本寄予厚望的歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的原油減產(chǎn)計(jì)劃完全落空，令油價(jià)加速下跌。

    “此前，市場(chǎng)對(duì)其減產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，認(rèn)為歐佩克+將擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，從減少日均產(chǎn)量60萬(wàn)桶至100萬(wàn)桶、再至150萬(wàn)桶。”景川表示，本輪油價(jià)的下跌是由于需求不足導(dǎo)致的，但由于歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)沒(méi)有能夠就原油減產(chǎn)達(dá)成一致，因此供需失衡的格局將進(jìn)一步打壓油價(jià)，油價(jià)企穩(wěn)回升需要看全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)情況。經(jīng)濟(jì)上，鑒于周期性走弱以及新冠肺炎疫情的影響，短期內(nèi)恢復(fù)消費(fèi)的概率減小。

    但從產(chǎn)油成本來(lái)看油價(jià)“地板”，景川表示，由于美國(guó)頁(yè)巖油的成本在40-45美元之間，因此，一旦油價(jià)回落到這個(gè)區(qū)間之下，頁(yè)巖油減產(chǎn)是難以避免的，屆時(shí)原油供需格局會(huì)發(fā)生一定變化，因此市場(chǎng)在40美元之下的時(shí)間將不會(huì)過(guò)長(zhǎng)。

    大宗商品走弱基調(diào)或不變

    從投資角度而言，原油價(jià)格巨幅波動(dòng)之下，市場(chǎng)是否具有套利機(jī)會(huì)？普通投資者抄底是否可行？

    “囤積原油、燃料油以待未來(lái)拋售的盈利模式已經(jīng)十分成熟。”陳通告訴記者，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)貨或近月期貨價(jià)格低于遠(yuǎn)月期貨價(jià)格（contango）的背景下，可通過(guò)實(shí)貨、紙貨配合操作，利用油庫(kù)或油輪先收儲(chǔ)現(xiàn)貨原油或買入近月期貨，利用遠(yuǎn)期價(jià)格的升水來(lái)覆蓋全部倉(cāng)儲(chǔ)成本和資金財(cái)務(wù)費(fèi)用，以開(kāi)展無(wú)風(fēng)險(xiǎn)庫(kù)存套利。當(dāng)前無(wú)論原油還是燃料油的遠(yuǎn)月價(jià)格升水尚無(wú)法覆蓋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)庫(kù)存套利的成本，對(duì)商業(yè)力量而言，新一輪囤油熱需要等待未來(lái)遠(yuǎn)月價(jià)格升水?dāng)U大到一定程度才會(huì)出現(xiàn)。

    對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，陳通表示，從對(duì)當(dāng)前原油市場(chǎng)基本面的分析來(lái)看，油價(jià)尚未觸底成功。如果利用原油期貨來(lái)進(jìn)行抄底，簡(jiǎn)單的做法就是買入遠(yuǎn)月的多單，然后漫長(zhǎng)等待即可。不過(guò)單邊期貨操作的話，風(fēng)險(xiǎn)較大，盤(pán)中的上下波動(dòng)會(huì)不斷牽扯投資者的神經(jīng)。

    他進(jìn)一步分析，鑒于目前原油價(jià)格已經(jīng)接近美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本，這個(gè)時(shí)候可以考慮賣出一個(gè)虛值看跌期權(quán)。未來(lái)油價(jià)上漲可以賺取保證金，油價(jià)下跌，從虛值、平值期權(quán)變成實(shí)值期權(quán)則向遠(yuǎn)期移倉(cāng)。

    值得一提的是，原油價(jià)格大跌，在一定程度上或倒逼全球貨幣寬松，這會(huì)否為其他大類資產(chǎn)帶來(lái)支撐。

    從大宗商品角度而言，景川認(rèn)為，原油價(jià)格下跌在一定程度上是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲弱的結(jié)果，其他商品亦然。因此，各國(guó)央行通常會(huì)開(kāi)啟逆周期操作，在一定程度上減緩經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力。因此這個(gè)時(shí)期大宗商品整體會(huì)運(yùn)行在熊市氛圍中，寬松貨幣政策雖然在一定程度上對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)支撐，但不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)疲弱背景下的大宗商品運(yùn)行基調(diào)。