新冠肺炎疫情對(duì)2月大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下了“暫停鍵”，當(dāng)月信貸社融等金融數(shù)據(jù)也受到影響。央行昨日公布的2月金融數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款9057億元，社融增量為8554億元。盡管兩項(xiàng)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，但相較去年同期變動(dòng)幅度較小，說(shuō)明疫情對(duì)2月信貸社融的沖擊相對(duì)可控。

    總體來(lái)看，疫情對(duì)2月信貸社融的影響更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性而非總量。開(kāi)工延遲會(huì)對(duì)2月企業(yè)貸款的沖擊相對(duì)有限，更多沖擊在于個(gè)人貸款。

    個(gè)人貸款大幅減少

    受到春節(jié)假期等多方面的影響，2月歷來(lái)都是信貸社融的小月，低基數(shù)效應(yīng)使得盡管今年2月受疫情沖擊，但當(dāng)月信貸社融數(shù)據(jù)仍可與去年同期保持基本持平。

    新增信貸方面，2月新增人民幣貸款9057億元，僅同比微增199億元。分部門看，受公眾宅在家里減少出行消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售活動(dòng)暫停等影響，住戶部門貸款大幅減少。住戶部門貸款減少4133億元，其中，短期貸款減少4504億元，中長(zhǎng)期貸款僅增加371億元。

    2月實(shí)體融資階段性回落，當(dāng)月新增社融8554億元，比去年同期少1111億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。社融同比增速與上月持平為10.7%。

    社融增量低于預(yù)期主要因表外融資降幅擴(kuò)大和政府債券凈融資規(guī)模大幅低于市場(chǎng)預(yù)估有關(guān)。在表外融資三項(xiàng)（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）中，受當(dāng)月票據(jù)融資利率顯著下降導(dǎo)致匯票承兌量提升影響，2月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少最多，達(dá)到3961億元，同比多減858億元。

    信托貸款減少540億元，同比多減503億元。光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，受到新冠肺炎疫情的影響，一些企業(yè)尚未于2月復(fù)工，因此對(duì)于信托融資的需求降低。此外，疫情也增加了進(jìn)場(chǎng)盡調(diào)的困難，造成了這部分融資需求的延后。此外，信托貸款并不肩負(fù)逆周期調(diào)節(jié)的使命，因此其受到的影響高于銀行貸款。

    M1增速回升

    或反映居民收入下滑

    盡管2月信貸社融不及預(yù)期，但值得一提的是，在經(jīng)歷了1月末狹義貨幣（M1）增速首次降至零后，2月末貨幣增速全面反彈。M1同比增長(zhǎng)4.8%，增速分別比上月末和上年同期高4.8個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

    不過(guò)，反映企業(yè)活期存款的M1增速的回升，其原因或更多與居民收入下滑有關(guān)。西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)稱，M1同比增速?gòu)牧慊厣?.8%，這與市場(chǎng)觀察到房地產(chǎn)銷售大幅收縮以及企業(yè)收入下降并不一致。但觀察企業(yè)和居民存款變化可以發(fā)現(xiàn)，2月居民存款減少1200億元，是2007年以來(lái)一季度各月中從未有過(guò)的負(fù)增長(zhǎng)。

    “雖然疫情沖擊下居民消費(fèi)明顯收縮，但居民收入收縮幅度可能較支出更大，導(dǎo)致企業(yè)人工成本出現(xiàn)更大幅度下降，這可能對(duì)企業(yè)活期存款形成一定支撐，導(dǎo)致M1出現(xiàn)超預(yù)期上漲。”西南證券宏觀團(tuán)隊(duì)稱。至于M2增速的顯著回升，則與流動(dòng)性充裕下派生存款增加有關(guān)。

    應(yīng)避免降息過(guò)于頻繁

    不少分析認(rèn)為，疫情沖擊下實(shí)體融資短期回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力上升意味著需要更為有力的政策來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，因此，2月金融數(shù)據(jù)不具有可代表性，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推動(dòng)下，信貸社融回升總趨勢(shì)不變。

    中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)表示，2月社融數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較弱，疫情沖擊仍然是主要影響因素。從結(jié)構(gòu)上看，信貸和非金融企業(yè)直接融資是拉動(dòng)社融增長(zhǎng)的主要部分。一季度經(jīng)濟(jì)增速承壓是大概率事件，2月社融增量不足可能使得央行逆周期調(diào)節(jié)的必要性逐漸加大，預(yù)計(jì)貨幣政策邊際寬松的方向不變。

    民生銀行首席宏觀研究員溫彬也認(rèn)為，近期全球主要經(jīng)濟(jì)體央行再次開(kāi)啟降息周期，隨著2月份我國(guó)CPI漲幅開(kāi)始回落，我國(guó)貨幣政策的空間同樣打開(kāi)。下階段，貨幣政策應(yīng)在擴(kuò)總量的同時(shí)，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性政策工具的作用，進(jìn)一步加大對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和制造業(yè)、新基建、民營(yíng)小微的支持力度，并釋放LPR改革潛力，適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    不過(guò)，貨幣政策的進(jìn)一步放松并不意味著要“大水漫灌”。張旭表示，疫情出現(xiàn)至今，央行采取的應(yīng)對(duì)政策中，總量型工具用的不多，結(jié)構(gòu)性政策占據(jù)了大多數(shù)。這是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性政策的作用更精準(zhǔn)，可以在不明顯增加流動(dòng)性總量的前提下，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的精準(zhǔn)滴灌和信用的精準(zhǔn)供給，而且還能避免“寬松后遺癥”的出現(xiàn)。

    此外，張旭建議，應(yīng)避免頻繁降息或過(guò)于強(qiáng)烈降息預(yù)期。“目前已經(jīng)進(jìn)入了LPR轉(zhuǎn)換的實(shí)施期，新形成的貸款利率會(huì)受到降息預(yù)期的影響：降息預(yù)期越高，LPR之上的加點(diǎn)幅度就越大。LPR轉(zhuǎn)換的實(shí)施期為3月1日至8月31日，其中期初和期末這兩段時(shí)間是貸款轉(zhuǎn)換的高峰期，會(huì)有大量的貸款實(shí)施轉(zhuǎn)換。在此階段，應(yīng)避免頻繁降息形成過(guò)于強(qiáng)烈的降息預(yù)期，否則LPR改革對(duì)降低企業(yè)融資成本的作用打折扣”。